光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：多重因素影响下油价震荡运行 总结 1、周度油价震荡回落，其中WTI 4月合约收盘至67.18美元/桶，周度涨幅0.21%。布伦特5月合约收盘至70.58美元/桶，周度跌幅0.28%。SC2504以520.8元/桶收盘，周度涨幅为1.81%。当前油价整体承压，但价格低位，下跌有所抵抗。 2、俄罗斯能源部长表示，随着夏季驾驶季的到来，预计全球石油需求将在未来几个月内回升；尽管IEA由于美国石油产量增长以及全球需求低于预期，今年全球石油供应可能超出需求约60万桶/日，但OPEC+已准备好在必要时采取行动，以应对需求疲软和供应过剩的问题。3、机构月报对年度供需平衡表持悲观预期。EIA预计2025年全球原油产量为1.042亿桶/日，预期2026年全球原油产量为1.058亿桶/日。2025年全球原油需 求为1.041亿桶/日，2026年全球原油需求为1.053亿桶/日。IEA预计今年全球石油供应可能过剩约60万桶/日，IEA称如果OPEC+取消减产，且未能遵守配额出现产量超标，那么供应过剩量可能会进一步增加40万桶/日。IEA将2025年石油需求增长预测下调7万桶/日，至103万桶/日左右。IEA称，在“异常不确定的宏观经济环境”下，2024年最后一个季度和今年第一季度的需求低于预期。美国新的关税使宏观风险偏向下行。近期的石油需求数据表现不佳，2024年第四季和2025年第一季的需求增长预期被小幅下调。4、从供应维度来看，最新调查数据显示，在最近一轮美国制裁之后，俄罗斯2月份的石油出口量较1月份减少10万桶/日，同比减少近50万桶/日。石油产 品出口量下降19万桶/日，同比减少42万桶/日。俄罗斯2月原油产量下降8万桶至912万桶/日。非OPEC+原油产量正在迅速增加，圭亚那原油产量近年来增长迅速，IEA预计2025年圭亚那原油产量将增加10万桶/天；巴西预计2025年产量将增加25万桶/天至3.7百万桶/天；挪威的JohanCastberg项目支撑2025年原油增长16万桶/天至2.2百万桶/天。因此，在面对美国、加拿大、圭亚那、巴西、挪威等非OPEC+产量增长时，2025年OPEC+将继续在保份额还是保油价中进行艰难抉择。5、需求方面来看，市场普遍认为今年全球需求增长仍将由中国引领，尽管中国的石油需求步伐明显放缓，在全球增量中的份额已从前十年的60%大幅降 至19%。国内市场石油需求在去年第四季度重拾增长，尽管这完全是由石化领域驱动的。2024年中国汽油、航煤、煤油和柴油这三种最重要燃料产品的消费量略有下降，这一迹象表明结构性变化正重塑中国的石油需求，中国的燃油消费增长量已经迈入平稳停滞时期，甚至可能已经过了顶峰。从美国需求方面来看，当前原油产量引申需求在1883万桶/日，随着美国经济增速预期的调降，预计美国石油需求整体也将承压。 6、库存方面，EIA数据显示，截止3月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.30811亿桶，商业原油库存量4.35223亿桶，汽油库存总量2.41101亿桶，馏分油库存量为1.17595亿桶。原油库存比去年同期低2.63%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高3.00%；比过去五年同期高1%；馏分油库存比去年同期低0.26%，比过去五年同期低5%。 7、综合来看，当前原油市场面临多因素影响，一方面是供应端增量预期带来的油价下行压力；其次，地缘冲突带来的影响也令市场对俄罗斯制裁是否解除存在不确定性；再次来看，需求当前面临经济下滑周期下的承压，不过值得注意的是季节性的边际需求恢复或令油价有所支撑。因而综合来看，油价的进一步破位下跌仍需要新的利空驱动，关注短期企稳的可能性。 总结 1、供应方面：近期新加坡高硫市场维持供应偏紧，主要仍受到伊朗出口限制和乌克兰袭击俄罗斯炼厂的影响。数据显示2月俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为240万吨，环比下降60万吨，同比减少20万吨；伊朗2月发货量预计为110万吨，环比基本持平，同比减少40万吨。库存方面本周新加坡陆上库存有所回补，截至3月10日当周，新加坡燃料油库存录得1791.8万桶，环比前一周增加245.2万桶（15.85%）；富查伊拉燃料油库存录得975.2万桶，环比前一周减少64.3万桶（6.19%）。 2、需求方面：目前山东地炼开工率仍然维持低位，炼厂原料需求有限，据金联创开工率计算公式显示，截至3月12日，山东地炼常减压开工率为52.26%，较上周涨1.04个百分点。加注需求也维持疲软，据隆众资讯统计，2月中国保税船用油加注量139万吨，环比-15.8%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增加，增幅低于市场预期，而包括汽油和精炼油在内的成品油大幅去库。本周美国关税政策引发市场对于海外经济衰退和石油需求的担忧加剧。供应方面，EIA预计2025年美国油气产量将升至历史高位，其中预估今年美国原油产量平均约为1361万桶/日，2026年美国原油日均产量为1376万桶，均高于上月预测；OPEC月报中显示2月OPEC+产量大幅增加36.3万桶至4100万桶/日，主要由于哈萨克斯坦的超额生产。需求方面，EIA和OPEC公布的最新月报对于今年全球原油需求增速的最新预测均维持不变，炼厂未结束检修和需求淡季的背景之下开工率尚未出现明显修复。短期宏观方面扰动上升，油价暂时维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价低位震荡，新加坡燃料油价格窄幅波动。从基本面看，低硫燃料油市场持稳，高硫燃料油市场偏强运行。低硫方面，由于西半球低硫市场现货供应充足，且受巴西到港量增加影响，3月抵运至新加坡的套利货物环比将增加约50万吨左右，但是东西套利经济性下降将限制4月从西方流入新加坡的套利货数量。高硫方面，本周新加坡高硫市场结构进一步走强，显示现货依然偏紧，但是内盘表现暂弱于外盘，预计下周内盘FU或有一定修复空间，可考虑低位买入或前期多单持有，LU则维持震荡偏弱状态，需要注意短期油价波动风险。 总结 1、供应方面：本周沥青生产利润继续修复，炼厂生产积极性提升，供应呈现稳定上升的趋势，累库速度加快。百川盈孚统计，本周社会库存率为30.77%，较上周上涨1.37%；本周国内炼厂沥青总库存水平为30.86%，较上周上升0.67%；本周国内沥青厂装置总开工率为30.19%，较上周下降0.24%；隆众口径统计本周开工率上升1.7%至28.2%。 2、需求方面：尽管目前需求按季节性规律逐步回升，但是同比表现偏差。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共29.8万吨，环比减少5.9%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为1.9%，环比增加0.9%，同比减少0.4%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增加，增幅低于市场预期，而包括汽油和精炼油在内的成品油大幅去库。本周美国关税政策引发市场对于海外经济衰退和石油需求的担忧加剧；此外美国2月CPI超预期降温，市场对美联储降息2次预期增强。供应方面，EIA预计2025年美国油气产量将升至历史高位，其中预估今年美国原油产量平均约为1361万桶/日，2026年美国原油日均产量为1376万桶，均高于上月预测；OPEC月报中显示2月OPEC+产量大幅增加36.3万桶至4100万桶/日，主要由于哈萨克斯坦的超额生产。需求方面，EIA和OPEC公布的最新月报对于今年全球原油需求增速的最新预测均维持不变，炼厂未结束检修和需求淡季的背景之下开工率尚未出现明显修复。短期宏观方面扰动上升，油价暂时维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价低位震荡，沥青期现价格窄幅波动，部分炼厂跌价释放远期合同，但成交不佳。原料端受到美国对委内瑞拉制裁或收紧的影响，部分原料船货量有所减少，但预计不会对于沥青生产造成较大掣肘；需求端天气和资金影响仍然存在，从下游开工来看终端没有明显改善的迹象，炼厂出货量连续两周大幅下滑，显示出货压力较大。短期来看，沥青在供应增加和需求恢复较慢的压力之下库存累积的速度会进一步加快，绝对价格以偏空思路对待，或可考虑做空裂解利润。 目录 4、价格方面：原油价格震荡，内外价差收敛 5、关注的风险因素：关注美国对伊朗进一步制裁，俄乌谈判的走向 能化品种周度波动情况 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC2月产量环比增加32万桶至2735万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉产量上升，尼日利亚产量小幅下降，其他保持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油2月产量微幅下降至331万桶/日，关注美国极限施压背景下的各种影响 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年2月伊朗的产量为331万桶/日，环比1月小幅下降1万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+改弦易辙，稳步推进增产 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+部长会议召开重申之前的减产协议，欧佩克+成员国计划从4月开始，在18个月的时间内逐步取消每日220万桶的自愿原油减产，这一决定是在去年12月做出的。会议结果基本符合预期，欧佩克继续对产量保持克制。 2.6波斯湾国家原油出口：2月出口量与1月基本持平 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至2月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1602万桶/日，与1月基本持平。从各成员国来看，伊朗出口2月出口为140万桶/日，伊拉克出口336万桶/日，科威特月度出口量145万桶/日，沙特月度出口628万桶/日，阿联酋352万桶/日，尼日利亚月度出口为1148万桶/日。 2.7美国原油周度产量上升至1358万桶/日，周度环比增加7万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度原油进出口均有所减少 截至3月7日当周，美国当周原油进口量为547万桶/日，周度环比减少34.3万桶/日；原油出口为329万桶/日，周度环比减少84.6万桶/日；净进口为218万桶/日，周度环比增加50.3万桶/日。成品油日均进口量196.6桶，比前一周减少11.5万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量为218万桶/日，周度环比增肌50万桶/日 3.1全球石油需求预测：IEA下调需求预期 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大