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所长早读 今日发现 现实偏平，预期偏强，“风偏”主导期指行情 观点分享： 从周末消息面来看，整体平稳。周五盘后证券时报发文称降准要灵活掌握时机，把政策资源用在刀刃上；周末降准预期亦出现落空；2月金融数据低于预期，政府债继续贡献增量，内需对信贷拉动依旧偏弱。此外，促消费政策靴子落地，内容上看相关政策此前均已释放信号，符合预期。整体上基本面现实与行情的强势存在落差。但客观而言，近期股市受风险偏好的提振更大，与基本面有所脱钩。中期展望上国内AI科技崛起，政策带动经济逐步修复的预期难以证伪，因此一旦调整后资金逢低做多热情又使得行情在震荡中上行。预计行情短线在周五大涨后或有所整固，但在政策预期延续乐观的氛围下，下方支撑依旧。关注今日将发布的1-2月投资、消费、工业生产等主要经济数据。 所长首推 海外宏观：近期美国关税政策的不确定性对市场情绪产生了显著影响。自特朗普上任以来，尽管宣布了近20条关税计划，但实际落地的并不多。1.本轮对华关税策略更为鹰派，预计对中美的“痛感”将超过2018-2019年贸易战。目前，美国对中国的加权平均税率已升至37.3%，若再加征20%关税，将接近特朗普团队承诺的60%水平。此外，人民币汇率调整空间有限，难以像上一轮贸易战那样通过贬值抵消关税冲击。特朗普还强调对全球加征普遍关 税，可能压制中国的转口贸易。基于此，预计中国对美出口将降低45.6%，出口总额降低12.3%，中国实际GDP可能下降1.8%，美国GDP下降0.5%。中国的反制措施首轮温和，第二轮则扩展了商品范围并精准打击了美国农产业。2.对加拿大和墨西哥的关税策略反复不定，体现了美国利用关税作为谈判筹码的性质。3.欧盟关税进展较慢，但潜在风险上升，极端情形下可能拖累欧元区GDP 1.5个百分点。4.全球普遍关税目前仅落实了对钢铝的25%关税，后续对等关税的推进可能对印度、阿根廷、巴西、非洲、日本、韩国等国家带来较大冲击。更多政策细节和影响分析可参考海外宏观团队发布的专题报告。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 2025年03月17日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：再创新高6白银:大幅上涨6铜：库存减少，支撑价格8铝：震荡偏强10氧化铝：重心下移，关注矿端变化10锌：供应扰动预期仍存，支撑价格高位12铅：补库需求仍存，价格高位运行13镍：多重消息共振支撑，库存边际回归累增14不锈钢：成本上修支撑，季节去库偏缓14锡：ALPHAMIN突发减产，锡价爆发16工业硅：弱势基本面格局，盘面震荡磨底18多晶硅：库存再次去化，以回调做多为主18碳酸锂：供给高开工叠加需求修复有限，锂价或仍偏弱震荡20铁矿石：宽幅震荡22螺纹钢：下行空间有限23热轧卷板：下行空间有限23硅铁：原料价格企稳，硅铁宽幅震荡25锰硅：锰矿报价松动，锰硅宽幅震荡25焦炭：十一轮提降落地，宽幅震荡27焦煤：宽幅震荡27动力煤：刚需释放，跌幅收窄29玻璃：原片价格平稳30对二甲苯：短期成本有支撑，多PX空PTA31PTA：成本支撑，多PX空PTA31MEG：单边趋势仍偏弱31橡胶：震荡偏弱34合成橡胶：下有支撑，但驱动有限36LLDPE：短期震荡，后期仍有压力38PP：现货维稳，成交一般40烧碱：上方压力仍较大41纸浆：震荡运行43原木：弱势震荡45甲醇：震荡运行47尿素：下有支撑，但驱动有限，震荡运行49苯乙烯：压缩bzn，扩eb利润51纯碱：现货市场变化不大53PVC：低位震荡54 燃料油：盘面弱势震荡，基本面缺少驱动56低硫燃料油：调整走势为主，外盘高低硫价差暂时企稳56集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有57短纤：短期反弹，中期仍有压力60瓶片：短期反弹，中期仍有压力60棕榈油：驱动不足，调整为主61豆油：短期情绪仍在，上方空间有限61豆粕：美豆收涨，连粕或反弹震荡63豆一：震荡63玉米：震荡偏强65白糖：高位震荡67棉花：维持震荡走势68鸡蛋：现货弱势趋势显现70生猪：继续等待现货印证71花生：关注上货72 2025年3月17日 黄金：再创新高 白银:大幅上涨 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、特朗普签署维持短期支出至9月30日的法案，避免美国政府关门。 2、美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创1993年以来最高。 3、德国执政联盟与绿党就债务方案达成初步协议，本周将送交议会表决，市场削减欧洲央行降息押注。 4、加拿大新总理首秀：我们“永远不会”沦为美国一部分，拟访问英法，要开辟新贸易走廊。 5、普京称俄美关系已有所进展，为俄乌停火“提条件”；美中东问题特使：预计特朗普和普京本周进行交谈。 【趋势强度】 黄金趋势强度：2；白银趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月17日 铜：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创1993年以来最高。美国政府停摆威胁消除，支出法案全体表决已无障碍。(华尔街见闻) 中国2月新增社融2.23万亿，新增人民币贷款1.01万亿，M2-M1剪刀差扩大。(华尔街见闻) 微观方面，海关总署网数据显示，2025年1-2月中国未锻轧铜及铜材进口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。2024年1-2月中国未锻轧铜及铜材进口量为90.2万吨。1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为471.4 万吨，同比增加1.3%。2024年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为465.1万吨。（SMM） 1月智利Codelco铜产量下降4%，其中Collahuasi铜矿铜产量下降逾46%。（SMM） 印尼矿业协会敦促政府重新考虑提高矿业产品矿产资源使用费的计划，目前矿企在应对运营成本上升和现金流紧张等问题上已经处境艰难。（SMM） 卫星监测数据显示，由于除中国外其他国家的精炼铜产能减少，2月份全球铜冶炼产量四个月来首次下降。上个月，全球铜冶炼产能平均有8.8%处于闲置状态，高于1月份的8.6%。（SMM） 巴拿马总统表示，将开始审查被关闭的Cobre Panama铜矿，并下令重启一座运营该矿所需的发电厂。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250317 铝：震荡偏强 氧化铝：重心下移，关注矿端变化 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，河南某中型氧化铝企业锅炉检修停炉一台，计划检修周期15-20天，生产线停产一条，评估运行产能自120万吨降至80-90万吨水平。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，青海地区电解铝企业招标结束，可了解成交0.3万吨，到厂成交价格3385元/吨，贸易商供货，山东和山西两地发货，买家指定产品品牌。据了解，当前山西至青海运费在185元/吨左右，山东至青海运费在285元/吨左右。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250317 锌：供应扰动预期仍存，支撑价格高位 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国2月新增社融2.23万亿，新增人民币贷款1.01万亿，M2-M1剪刀差扩大。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250317 铅：补库需求仍存，价格高位运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国2月新增社融2.23万亿，新增人民币贷款1.01万亿，M2-M1剪刀差扩大。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月17日 镍：多重消息共振支撑，库存边际回归累增 不锈钢：成本上修支撑，季节去库偏缓 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 根据钢联，据Mysteel调研了解，近期印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议。其中镍产业链方面，印尼政府提议镍矿税率从固定的10%，改为14%-19%，按HMA价格浮动调整；镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整，并取消windfall tax（暴利税）。24年3月APNI曾就修改印尼镍产品资源税相关提案进行市场调研，近日印尼能矿部再提此修订案，建议落地但并无政策细节，目前该法案修订案仍未下定论。后续Mysteel将持续关注印尼相关政策调整。 根据铁合金在线，3月7日巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署。经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。 当地时间3月3日，加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁表示，如果美国加征关税，安大略省将削减对美国边境各州的电力出口。此外他还表示，安大略省的矿产也是关税斗争的关键。他表示，将停止向美国出口镍。 根据钢联，2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。1、基准价格将在每月1日和15日更新；2、第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；3、上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；4、新计算方法2025年3月1日起实施。此外，据Mysteel了解，文件并未公布第二周期（15日公布）的计算区间；根据新公布的计算方式，第一周期的镍HMA为15276.33美元/吨；而HPM计算公式尚未有变动。 根据钢联，园区进行游行示威活动。据Mysteel了解，3月3日，示威活动已经结束，暂未对生产产生影响。 根据市场公开消息，印尼正在推进一项计划，要求自然资源出口商将更多外汇收入留在国内，此举旨在为印尼央行储备增加800亿美元，并扭转印尼货币的跌势。印尼总统普拉博沃•苏比安托(PrabowoSubianto)周一表示，他已签署一项法规，要求印尼自然资源行业的出口商——包括采矿、种植园、林业和渔业部门——将所有海外收入留在国内一年。新规将于3月生效。 根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用