北交所策略专题报告：北交所估值体系重构：建议从流动性β到稀缺性α，掘金专精特新

北交所策略专题报告 2025年03月16日 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 专题：北交所获得重估后估值折价大幅减少高β公司要关注需转向α收益 北交所的特色估值体系经过开市三年后一路发展。2023年以前北证A股基本在15-30X之间波动，2023年11月和2024年9月底经历两轮重估行情，估值上涨受益于流动性改善，2024年10月底开始北交所PE TTM开始超过创业板，并且与科创板接近。2025年1月至3月新一轮行情上涨驱动北交所估值从流动性改善转向优质和高稀缺性的北交所企业。本轮行情下，北交所企业进一步被重估，估值折价相较创业板从折价转向溢价。2023年首轮北交所行情下，北交所PE TTM分别为创业板和科创板水平的65.99%和54.52%；2024年第二轮北交所行情下，北交所PE TTM分别为创业板和科创板水平的101.17%和74.69%；2025年此轮北交所行情下，北交所PE TTM分别为创业板和科创板水平的107.89%和76.83%。从北证50流动性来看，与以往两轮行情不同的是本轮北证50成分的换手率和波动性表现更稳健和韧性并未大幅波动。随着本轮行情北交所估值折价迅速减少，从流动性重估或转向高稀缺性优质企业重估，我们认为快速上涨后对高β公司需关注其波动可能，未来或更需关注高稀缺性企业的α收益。北交所专注于创新型中小企业定位，不乏产业链龙头公司和新质生产力公司，其中部分细分龙头在沪深市场没有或可比公司较少，形成了独特的稀缺性投资机会。从2025年至今涨幅来看，34家北交所高稀缺性涨幅均值为47.95%，高于北证50涨幅的38.23%。 相关研究报告 《厨房小家电更深层次融入物联网，2024年营收同比增长15%—北交所信息更新》-2025.3.16 观点：北证50接近历史高位，北证A股整体PE由47.52X增长到50.46X 本周北交所市场出现上涨，北证50指数报1409.76点，较上周涨1.33%，PETTM68.94X。从流动性表现来看，北证A股本周日均成交额420.49亿元，较上周下滑7.44%，日均换手率有所增长达11.41% (-0.78pcts)。估值对比方面，科创板整体PE估值从56.26X下滑到55.48X，创业板整体PE由38.91X增长到39.21X，北证A股整体PE由47.52X增长到50.46X。北证A股整体估值分布看，截至2025年3月14日，共计144家企业PE TTM超过45X，占比54.55%，其中59家企业PE TTM超过105X，占比22.35%；此外，依旧有36家北交所企业PE TTM处于0-30X，占比13.64%。与上轮北证50高点2024年11月7日相比，北交所PE TTM在0-30X的公司数量减少23家，PE TTM超过45X的企业数量增长17家，其中PE TTM超过90X的企业数量增长19家。短期内，接近历史高点位置，北证高波动性需要关注。展望中长期，我们看好那些2024年业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力以及符合专精特新“小巨人”等创新特点的稀缺性标的。 《开发科技(920029.BJ)：智慧能源计量全球领军者，境内外协同驱动新型电力系统建设—北交所新股申购报告》-2025.3.16 《个人防护装备龙头拓展海外，2024年扣非净利润+7.46%—北交所信息更新》-2025.3.16 北交所IPO审核一览：本周2企业终止，1家企业提交注册，1家企业新受理 按最新审核状态分类，2025年3月10日-2025年3月14日更新信息：千禧龙纤、捷瑞数字更新审核状态至终止；泰凯英、鼎佳精密、中诚咨询更新审核状态至已问询；华汇智能更新审核状态至已受理；天工股份更新审核状态至提交注册。下周开发科技申购。 风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。 目录 1、周观点：北交所估值体系重构，关注市场β波动和α收益.................................................................................................32、北交所市场表现：本周北证50上涨，北证A股市盈率50.46X.........................................................................................63、北交所上市情况：2025年第二家上市公司首日涨幅246%.................................................................................................94、北交所IPO审核一览：2企业终止，1家企业提交注册....................................................................................................135、风险提示..................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：从市盈率角度来看，北交所的特色估值体系已经成熟....................................................................................................3图2：本轮行情下，北交所企业被重估，估值折价消失，相较创业板从折价转向溢价........................................................3图3：从北证50流动性来看，与以往两轮行情不同的是本轮行情更为稳健和韧性更强......................................................4图4：本周北证A股整体PE估值增长到50.46X.......................................................................................................................6图5：北证A股本周日均成交额420.49亿元（-7.44%）..........................................................................................................6图6：北证A股本周日均换手率11.41% (-0.78pcts)...................................................................................................................6图7：北证50指数PE TTM68.94X..............................................................................................................................................7图8：北证50指数报1409.76点，较上周涨1.33%...................................................................................................................7图9：本周多数指数较上周相比有所上涨...................................................................................................................................7图10：本轮北证A股估值结构上来看，过高估值企业数量高于上轮高点（家）.................................................................8图11：开源北交所股票池组合表现..............................................................................................................................................9图12：2023年初至今102家上市企业的发行市盈率均值为16.42X......................................................................................12图13：2023年初至今102家上市企业的首日涨跌幅均值为98.44%，首日涨跌幅中值为47.31%.....................................13图14：目前2025年北交所上市企业2家，2024年全年发行新股23家（家）...................................................................13 表1：我们认为需要关注高稀缺性企业.......................................................................................................................................4表2：开源北交所股票池：业绩稳定且估值处于合理较低水平或具备稀缺性标的................................................................8表3：2023年1月1日到2025年3月14日北交所共有102家企业新发上市.......................................................................9表4：本周2家企业终止，1家企业提交注册...........................................................................................................................13 1、周观点：北交所估值体系重构，关注市场β波动和α收益 从市盈率角度来看，北交所的特色估值体系经过3年来发展已经逐渐成熟。估值水平上，北证A股自2023年以来基本在15-30X之间波动，2023年11月和2024年9月底两轮行情估值上涨受益于流动性改善，2024年10月底开始北交所PE TTM开始超过创业板，并且与科创板接近。 2025年1月至3月新一轮行情上涨驱动北交所估值从流动性改善转向优质和高稀缺性的北交所企业被市场重估。整体来看本轮北证PE TTM中枢已超越创业板，与科创板进一步接近。 数据来源：Wind、开源证券研究所 本轮行情下，北交所企业被重估，相较创业板从折价转向溢价。首轮北交所行情下，北交所PE TTM分别为创业板和科创板水平的65.99%和54.52%；第二轮北交所行情下，北交所PE T