家电板块估值重构与白电龙头新机遇：从业绩博弈到稀缺性溢价

核心观点

• 资金结构变化导致估值重构：随着宽基ETF的被动扩容和险资FVOCI账户的配置需求增加，资金定价权正从主动权益和外资转向险资和被动资金，白电龙头估值中枢有望提升。
• 白电龙头具备安全边际：即使不考虑业绩增长和估值扩张，仅靠分红和回购，白电龙头也能提供4%-8%的年化基准回报，相对于十年期国债具备明确的安全垫。
• 投资建议：美的集团、海尔智家、格力电器具备极高的战略配置价值，建议关注。

关键数据

• 公募基金：2025H1家电板块配置占比2.3%，主动基金配置比例低于沪深300权重，存在均值回归空间约213亿元。
• 宽基ETF：2025H1家电板块在规模ETF（宽基）中的持仓市值约为500亿元，未来三年仅宽基自然扩容即可带来约332亿元被动买盘。
• 保险资金：FVOCI股票仓位已从2024H1的27%增长至2025H1的40%，未来三年预计将为家电板块注入999亿元长线资金。
• 外资：陆股通资金对家电板块的定价从高相关到背离，内资定价权或确立。

研究结论

• 资金面因素或至少支撑家电行业每年约10%的行情空间。
• 白电龙头并非纯粹的红利资产，而是兼具高股息安全垫与产业升级第二增长曲线的复合型核心资产。