食品、饮料与烟草行业：白酒，从审美疲劳到估值重构
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 白酒：从审美疲劳到估值重构 [Table_Summary] 报告摘要 市场情绪回归理性判断：从2018年1月中旬以来，白酒板块呈震荡下行的走势，特别是在春季糖酒会后，白酒板块出现较大回调幅度，主要是因为2017Q3业绩增速较高，市场对于白酒企业全年增长预期也随之增加。洋河发布业绩预告后，2017Q4业绩低于市场预期，导致市场对白酒企业业绩形成担忧。加之春节过后，五粮液批价有下滑，茅台年报中Q4预收款有所下降，市场对行业景气程度判断偏悲观，导致白酒板块整体下杀。与此同时，市场风格也有从蓝筹向成长进行切换，市场对于白酒板块的情绪分化明显。 经过此轮调整，我们认为市场对白酒板块的预期会得到修正，未来市场预期会从此前极度乐观预期回归到理性判断。 继续回落空间有限：按照2018年市场对白酒企业业绩判断的一致预期来看，当前白酒企业估值已经回落到23倍左右。我们将主流白酒公司2018年市场一致预期的EPS按照20倍估值底部计算，股价继续回落空间在5%-10%左右。 在近几日白酒股价连续出现恐慌性下挫后，29日股价企稳反弹，充分显示出白酒板块估值较低的优势对资金的吸引。经过市场对负面消息及负面预期的释放，白酒板块确定性成长优势已经凸显，白酒板块有望重获增长。 白酒板块价值重构：经过前期的预期下修，白酒估值已经进入合理区间。从渠道调研情况来看，白酒公司一季报或超市场预期，必然会带来白酒股价的大幅反弹，再创前期高点是大概率。只要打破景气大幅回落和投资者的悲观预期，就会有较高的绝对收益。我们看好跌幅较大、业绩仍保持高增长的公司，譬如泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等这类有预期差的公司，将在这轮白酒反弹中成为领涨品种。 按照市场对2019年业绩的一致预期计算不同估值下对应的目标股价，即使是按照20倍估值计算，2019年白酒板块的企业股价均超过当前股价。业绩的增长会消化估值下行带给股价的影响，并成为股价的主要推动力。 推荐方面，贵州茅台仍是白酒的配置的首选，从量价齐升的角度，主流公司推荐：泸州老窖、洋河股份；泛区域白酒重点看好： 走势比较 [Table_IndustryList] 子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《白酒持续向好，经营逐步改善》--2018/04/02 《主力产品量价齐升，业绩持续超预期》--2018/04/01 《养元饮品年报点评：市场开拓有望带来业绩反转》--2018/04/01 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师助理：管嘉琪 电话：18321784096 E-MAIL：guanjq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117060044 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119011720015 (8%)0%9%17%25%34%17/4/517/6/517/8/517/10/517/12/518/2/5食品、饮料与烟草 沪深300 [Table_Message] 2018-04-02 行业点评报告 看好/维持 食品、饮料与烟草 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 古井贡酒和顺鑫农业。次高端看山西汾酒和舍得酒业。 风险提示：白酒行业竞争激烈，成本大幅下降，食品安全问题等。 行业点评报告 P3 报告标题 目录 一、理性看待白酒近期调整：从乐观预期到理性判断 ........................................................................ 5 （一）预期调整叠加短期市场风格转换，导致近期板块调整 ............................................................ 5 （二）调整过程也是股价回归价值的过程，市场逐渐理性 ................................................................ 7 二、从估值角度分析白酒安全边际以及内在价值 ................................................................................ 8 （一）调整后估值趋于合理，股价继续回调空间有限 ........................................................................ 8 （二）白酒估值体系重塑，戴维斯双击转为业绩驱动 ........................................................................ 9 三、白酒板块展望：短期一季报弹性仍存，长期赚业绩钱可期 ...................................................... 10 （一）短期而言，一季报超预期的标的仍有弹性 .............................................................................. 11 （三）长期而言，赚业绩的收益仍然可期 .......................................................................................... 11 行业点评报告 P4 报告标题 图表目录 图表1 2018年1月29日一级板块涨跌幅 ................................................................................................................................ 5 图表2 2018年1月29日至今子板块涨跌幅 ............................................................................................................................ 5 图表3 2018年1月29日白酒个股涨跌幅 ................................................................................................................................ 6 图表4 2018年1月29日以来指数走势对比 ............................................................................................................................ 6 图表5 2017年中以来白酒板块资金流入情况 .......................................................................................................................... 6 图表6 基金在白酒板块中持仓变化 .......................................................................................................................................... 7 图表7 贵州茅台不同阶段的估值特征 ...................................................................................................................................... 8 图表8白酒上市公司和市盈率对比 ........................................................................................................................................... 9 图表9 白酒上市公司不同估值下的目标股价 .......................................................................................................................... 9 图表10 2017年以来一线白酒估值变化 .................................................................................................................................. 10 图表11 2017年以来次高端白酒估值变化 .............................................................................................................................. 10 图表12 2017年以来其余主流白酒估值变化 .......................................................................................................................... 10 图表13 白酒上市公司2019年不同估值下的目标股价 .......................................................................................................... 11 行业点评报告 P5 报告标题 一、理性看待白酒近期调整：从乐观预期到理性判断 （一）预期调整叠加短期市场风格转换，导致近期板块调整 （1）近期行业负面新闻较多，导致板块预期发生调整 2018年1月29日至今，食品饮料板块下跌了14%，在一级板块中跌幅位居第四，仅次于非银金融、采掘和房地产板块。其中，白酒板块板块累计下跌16%，在食品饮料子板块中跌幅仅次于乳品。由于白酒板块市值总量大，因此白酒板块的调整也是造成食品饮料板块下跌的主要原因。 我们认为，近期白酒板块的调整主要是由于短期内一系列负面事件接连发生，导致大家对白酒板块预期发生回落而引发的。最开始是在2月初，发改委约谈多家主流白酒企业，主要针对前期白酒涨价潮，要求白酒企业维持价格稳定，从而导致行业提价逻辑不畅。接着是2月下旬，洋河发布2017年业绩快报，单四季度业绩因为消费税问题低于市场预期，加大了大家对其他白酒企业消费税问题的担忧。而在最近3月份的
