家电板块2025Q2业绩前瞻：黑白电龙头引领，小家电格局改善

目录1.综述..................................................................................................................32.内销：国补刺激Q2销售，收入端延续正增长............................................43.外销：出口Q2短期受损，后续有望回归正常............................................54.格局：格局优化助力盈利改善......................................................................65.投资建议..........................................................................................................76.风险提示..........................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of101.综述内销维度：国补刺激Q2增长，后续国补持续性成关键。尽管国补在Q2出现阶段性暂停或限制现象，但各细分品类同比基本仍实现了双位数增长，为各企业收入端的正增长奠定了基础。当前国补政策刺激边际效应或逐渐递减，7月排产指引下调，后续国补政策的持续性成为行业下半年景气度的关键影响因素。我们判断，随着已明确25年国补政策将全年实施，并指导地方优化资金使用节奏，预计三季度后期排产降幅相对有限。外销维度：出口Q2短期受损，后续有望逐步修复。二季度许多家电企业因关税政策存在高度不确定性而采取了观望态度，大幅减少了当月的发货数量，直接导致Q2家电整体出口数据的短期下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月家电出口同比下降6%。然而，随着近期相关关税政策最终方案逐步明朗并最终确定，后续出口节奏有望逐步修复，并在后续季度实现恢复性增长。结合内外销整体表现，我们预计家电细分赛道增速表现排序为：白电>清洁电器>黑电>厨小电>零部件>个护电器>厨房大电。2025Q2yoy15%12%8%5%3%15%12%15%13%10%5%-5%-30%-40%-50%-50%-12%5%8%17%8%38%22%76%-5%15% 2025H1业绩yoy收入yoy业绩yoy136.115%2569.218%260.325%64.514%1534.313%119.415%104.811%1106.810%163.916%11.06%513.56%22.310%3.54%94.96%6.516%2.88%177.419%4.611%4.830%276.79%10.324%544.020%9.747%0.8874%17.06%1.43354%2.617%74.012%4.816%5.13%96.82%8.5-7%3.73%46.9-1%7.1-6%1.7-5%28.9-7%2.7-9%0.0-20%4.1-42%(0.5)-224%0.1-50%1.9-45%(0.4)-305%0.1-50%1.1-54%0.1-81%0.1-50%1.9-58%0.2-82%2.3-15%75.7-2%4.88%0.750%44.41%1.7-3%5.07%118.28%10.06%0.8731%24.113%2.133%0.55%17.68%0.74%0.2155%4.436%0.679%3.617%81.317%8.438%4.0-44%79.580%6.7-40%2.6-20%47.0-1%4.9-18%0.65%10.035%1.222% 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of102.内销：国补刺激Q2销售，收入端延续正增长国补刺激下Q2持续增长，收入端延续正增长。尽管国补在Q2出现阶段性暂停或限制现象，但各细分品类同比基本仍实现了双位数增长。此次618大促中，清洁电器/水家电/厨房小电/大家电/个护电器/厨房大电线上销额分别同比+26%/+22%/+22%/+15%/-13%，除厨房大电外基本实现双位数增长。图1：618大促期间各家电细分品类线上销额同比增速 数据来源：奥维云网 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10H2排产预期下调，国补持续性成关键。产业在线发布7月三大白电排产报告，25年7月空冰洗排产合计2960万台，同比（较2024年同期生产实绩，下同）-2.6%。分产品看，7月家用空调排产1580万台，同比-1.9%；冰箱排产735万台，同比-2.4%；洗衣机排产644.5万台，同比-4.2%。7月排产较上期下调较多，当前国补政策刺激边际效应或逐渐递减，厂商将会更加谨慎，收缩排产优化库存以应对终端表现疲软。后续补贴政策的持续性是影响内销景气度的关键因素，我们判断，随着已明确25年国补政策将全年实施，并指导地方优化资金使用节奏，预计三季度后期排产降幅相对有限。图4：空调内销排产情况（万台）数据来源：产业在线3.外销：出口Q2短期受损，后续有望回归正常出口Q2短期受损，后续有望回归正常。二季度许多家电企业因关税政策存在高度不确定性而采取了观望态度，大幅减少了当月的发货数量，直接导致Q2家电整体出口数据的短期下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月家电出口同比下降6%。然而，随着近期相关关税政策最终方案逐步明朗并最终确定，笼罩市场的最大不确定性得以消除，企业得以根据明确的税率重新评估定价策略、安排生产和发货计划。预计前期被压抑的发货需求将逐步释放，叠加下半年传统销售旺季的到来，出口活动有望回归正常轨道，并在后续季度实现恢复性增长。 数据来源：产业在线 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10数据来源：海关总署，国泰海通证券研究图6：扫地机器人618各品牌销售表现数据来源：奥维云网，国泰海通证券研究 4.格局：格局优化助力盈利改善小家电格局改善，板块盈利弹性有望释放。1）扫地机器人：行业具备高成长性，低渗透率之下长期仍有渗透空间。目前行业处于寡头竞争阶段，头部四家企业（石头科技、科沃斯、云鲸、追觅）竞争激烈。618期间，追觅份额同比下滑-4pcts（2024年618线上份额为18%，2025年618线上份额为14%），追觅的相对承压或对头部两家扫地机公司提供盈利空间。2）厨房小家电：行业经历了2年低迷承压阶段，逐步开始回归增长,618行业规模增速超过20%，其中主要受均价驱动。我们判断，行业均价的提升意味着各企业已从激烈的价格竞争中缓解，行业有望回归稳定有序增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10数据来源：奥维云网表1：覆盖重点公司估值一览股票代码股票简称000333.SZ美的集团1070.HKTCL电子002959.SZ小熊电器300824.SZ北鼎股份688169.SH石头科技603486.SH科沃斯数据来源：wind，国泰海通证券研究（注：2023~2024年EPS为实际值，2025年盈利预测为国泰海通家电团队外发预测值） 5.投资建议推荐两条投资主线：1）小家电竞争格局改善带来盈利弹性：扫地机器人行业具备高成长性，低渗透率之下长期仍有渗透空间，短期追觅增长动能趋缓，行业竞争趋缓，头部双雄预计盈利有所改善。厨小电板块经历了2年低迷承压阶段，逐步开始回归增长,618行业规模增速超过20%，主要由均价提升驱动，行业有望回归有序稳定增长。推荐石头科技（2025PE：18.2×)、科沃斯（2025PE：20.3×)、小熊电器（20.8×）、北鼎股份（36.5×）。2）龙头份额集中+高股息稳健配置：从年初至Q2旺季，白电各品牌呈现季节性降价的趋势，龙头主导本轮价格竞争，行业集中度提升。外销维度龙头大家电产能出海较早，全球产能布局完善，供应链韧性强，可根据税率实时变化，相应调整各产能基地排产计划。白电（美的、海尔、格力）和黑电（TCL电子）龙头股息率普遍高于市场平均水平，且盈利能力稳定、估值处于历史低位，在无风险利率下行大背景下是作为类债券类的稳健配置的较好选择。推荐美的集团（12.7×）、TCL电子（11.3×）。收盘价（元）EPS（元/股）2023A2024A4.400.292.840.227.931.066.风险提示原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高， 5.030.701.830.217.641.40 PE2025E2023A2024A2025E5.7116.414.412.70.8432.213.611.32.2716.625.720.80.3456.257.736.58.4519.420.218.22.7652.740.020.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。费用率改善程度不及预期，政策拉动效果不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10本公司是本报告所述石头科技(688169),萤石网络(688475),九号公司(689009)的做市券商。本报告系本公司分析师根据石头科技(688169),萤石网络(688475),九号公司(689009)公开信息所做的独立判断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士