【国君家电 | 行业】把握白电高景气,重视可选格局改善趋势——家电行业2023中报前瞻

报告导读：2023Q2白电景气度向好是家电投资主线，同时618期间清洁电器竞争格局出现好转，以上板块龙头公司在2023年中报的表现相对较优。 摘要： 板块环比呈现改善态势，白电景气度更高，空调产业链上下皆存在惊喜可能。在地产竣工数据向好、高温天气强化及安装类家电需求逐步释放等因素加持下，Q2各板块需求端均有不同程度的改善，景气度排序为白电>厨电>清洁电器>显示类>厨小电。空调作为2023上半年需求改善最显著的品类，二季度行业内销出货增速进一步提升，季度规模再创历史新高。空调内销规模的超预期复苏对白电龙头整体经营稳健性起到重要支撑；二三线品牌受益结构需求高增以及平缓有序的竞争环境，业绩端高增速表现将在二季度延续；另外，由于空调零售、出货同步向好，库存走低后生产端同幅度的改善也对上游零部件企业带来利好，且在零部件企业更普遍的低利润基数情况下，有望带来业绩端的惊喜表现。 可选性较强的品类迎来配置良机，清洁电器内外销均迎来改善。1）内销：2023Q2行业出现拐点，扫地机扭转前期销量下滑趋势，量增成为行业驱动力，洗地机量增高景气维持，存在以价换量趋势。格局层面扫地机TOP品牌市占率进一步集中，格局持续优化，龙头企业2023Q2利润率有望修复；2）外销：此前海外欧洲等地终端销售疲弱，近期情况有所改善。2023年国内扫地机品牌加速海外渠道扩张，过硬的产品力导致抢占海外品牌市场份额较为容易。外需边际改善叠加份额提升有望提振国内扫地机厂商海外业绩表现。 重视低基数下业绩弹性。行业整体在二季度低基数效应最为明显，成本、汇率变动所带来的影响也将放大部分个股的业绩弹性，部分个股或达到中报预告要求，带来关注度的集中。我们在正文部分列出符合该类别的标的。 投资建议：推荐1）白电核心品类景气度延续，同时出口复苏接力增长，长期维度龙头出海优势逐步体现（美的集团11.8xPE、海尔智家12.5xPE）；2）需求增长确定性不明朗的情况下，具有稳中向好竞争格局的行业龙头更具优势（科沃斯21.9xPE、石头科技22.9xPE）；3）内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股（海信家电16.7xPE、海信视像13.7X、小熊电器24.1xPE）。 风险提示：零售恢复速度不及预期购买力持续承压、海外家电去库存速度不及预期导致补库节奏滞后、部分细分行业竞争加剧影响利润率 1.行业综述 复盘23Q1财报，家电行业整体业绩体现出，在需求弱复苏的背景下，竞争格局对于盈利能力有着显著影响，稳定向好的行业格局以及部分公司切实的内部治理改善都带来了超预期的业绩弹性。二季度以来，需求端加速回暖，部分行业竞争趋缓，叠加大宗成本与物流成本回落，带动利润率改善向好，都将进一步提升业绩端超预期的可能性。 把握白电高景气主线，空调产业链上下皆存在惊喜可能。空调作为2023上半年需求改善最显著的品类，二季度行业内销出货增速进一步提升，季度规模再创历史新高。空调内销规模的超预期复苏对白电龙头整体经营稳健性起到重要支撑；二三线品牌受益结构需求高增以及平缓有序的竞争环境，业绩端高增速表现将在二季度延续；另外，由于空调零售、出货同步向好，库存走低后生产端同幅度的改善也对上游零部件企业带来利好，且零部件企业更普遍的低利润基数情况下，有望带来业绩端的惊喜表现。 可选品类迎来配置良机，清洁电器内外销均迎来改善。1）内销：2023Q2行业出现拐点，扫地机扭转前期销量下滑趋势，量增成为行业驱动力，洗地机量增高景气维持，存在以价换量趋势。格局层面扫地机TOP品牌市占率进一步集中，格局持续优化，龙头企业2023Q2利润率有望修复；2）外销：此前海外欧洲等地终端销售疲弱，近期情况有所改善。2023年国内扫地机品牌加速海外渠道扩张，过硬的产品力导致抢占海外品牌市场份额较为容易。外需边际改善叠加份额提升有望提振国内扫地机厂商海外业绩表现。 此外，低基数效应在二季度业绩中的影响尤为明显，与此同时，大宗成本、物流运费和汇率等变动所带来的影响也将放大部分个股的业绩变动区间，我们预计，部分个股或将符合交易所的中报预告要求（公司半年度预计实现盈利，且净利润与上年同期相比上升50%以上；或公司半年度净利润扭亏为盈），带来短期关注度的提升。我们尝试提供部分预测判断如下： 1）主要受22H1低基数效应影响，预计披露2023半年度业绩预增公司：阳光照明、天银机电、迪森股份、奥佳华、冰山冷热； 2）主要受公司自身改革动力影响，释放改革成效迎来业绩高增，预计披露2023半年度业绩预增公司：海信家电、海信视像、北鼎股份、小熊电器、比依股份；3）半年度经营业绩较好，预计实现扭亏为盈的公司：倍轻松、和晶科技。 综合中报预期与下半年行业发展趋势，以下方向的个股表现相对较优： 1）白电核心品类景气度延续，同时出口复苏接力增长，长期维度龙头出海优势逐步体现（美的集团23年11.8xPE、海尔智家12.5xPE）； 2）需求增长确定性不明朗的情况下，具有稳中向好竞争格局的行业龙头更具备优势（科沃斯21.9xPE、石头科技22.9xPE）；3）内部自身改革动力较强，抓住行业向好机遇时点，释放改革提效成果的个股（海信家电16.7xPE、海信视像13.7xPE、小熊电器24.1xPE）。 2.白电 2.1.行业：空调链高景气延续，冰洗边际好转 凭借着空调品类需求的强势复苏，我们认为2023Q2白电依旧是家电行业收入端同比增速表现最优的子行业。量价维度皆有显著改善： 多因素共振，出货规模再创新高：根据产业在线数据，2023年4、5月家空行业内销规模分别同比+30%/+29%，参考6月内销排产情况，预计2023Q2家空内销同比+27%，绝对值达到3494万台，相较历史单季度最高值（2018Q2）+11%。而随着最新7月排产数据的上修以及零售端表现持续向好，我们预计6月实际产销表现可能较排产预期更好，同时出口也在23Q2末回暖，有望实现季度同比转正，因此为白电企业收入端带来更多的惊喜。 回顾上一轮2017年空调内销规模的暴增，归因2023H1家空行业高景气时呈现出类似的特性：1）库存低水位：22Q2行业整体出货受影响，22Q3迎来预期外的炎夏使得渠道库存大幅下降；2）打破历史记录的高温天气刺激：5、6月作为空调出货的传统年内峰值期，各地的高温天气数不断打破历史记录，一方面刺激终端购买换新需求，另一方面强化经销商对于后市的信心，放大提货意愿；3）地产依旧有拉动作用：不同于2017年家电行业受益三四线地产去库存带来的成交、竣工高峰传导，2023H1受地产拉动的需求刺激显著偏弱，但在22年末保交楼政策扶持以及年初各地二手房销售向好的地产小阳春带动下，后周期需求传导也在逐步兑现。 行业竞争趋缓，结构升级趋势顺畅，价格仍有同比上升潜力：尽管在2021-2022H1外部成本大幅上行周期白电企业提价保盈利，但成本回落后，我们并未看到降价信号下的竞争加剧。龙头企业间形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略不变。短期来看，2023Q2龙头并未出现大幅度降价以争取市场份额的现象，各品牌零售均价皆有0~10%不同幅度提升，我们预计，受此影响，二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现，使得家空分体机行业集中度下降；此外，龙头企业强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升。 冰洗方面，23Q2以来已看到显著边际改善。根据产业在线数据，2023M4、M5冰箱内销同比+24%/+13%，出口同比+9%/+29%；洗衣机内销同比+13%/+2%，出口同比+43%/+44%。累计2023M1-5，冰、洗总出货分别同比+3%/+12%，虽然冰洗2022年同期内销基数偏低，但出口订单压力已经大幅减弱，需求端逐月改善。价格层面，冰箱保持稳定的结构升级趋势；洗衣机行业面临库存压力。内外销皆有一定幅度降价。 综合来看，白电三大品类对各公司而言在2023Q2收入端皆有不同程度正贡献。我们预计23Q2白电行业收入端增速将环比提升，同比增速区间约为+10%~15%。 2.2.公司：龙头稳健向上，部分二三线厂商预计延续高业绩弹性 美的集团：家空贡献收入增长弹性。根据产业在线数据，2023M4-5，公司空调内销同比+38%/+22%，出口同比-15%/+2%。根据奥维云网数据，美的系空调年度累计线上/线下均价分别同比+7%/+9%。家用空调业务将成为2C业务的核心增长动力，我们预估增长幅度在25~30%，单季度贡献收入约400亿元。B端业务核心中央空调保持稳健增长，根据产业在线数据，2023M4-5，美的央空销额分别同比+29%/+18%。同时公司内部结构持续优化：1）家空业务中，家用多联机占比不断提升；2）更高利润率的B端业务整体增速更快，占比提升。叠加二季度外部成本的同比改善，因此利润端大概率延续优于收入端的趋势。我们预计公司2023Q2收入端+10~15%，利润端+15~20%。 海尔智家：内销表现预计好于外销。根据奥维云网数据，公司强势冰洗品类内销市占率依旧稳居龙头，累计至W27（2023.7.2），海尔系冰箱线上/线下市占率分别同比+1%/-1%，洗衣机线上/线下市占率分别同比+2%/-2%。同时高端卡萨帝品牌处于复苏态势，预计冰箱、洗衣机业务分别实现5~10%的收入增长。根据产业在线数据，2023M4-5，公司空调内销同比+21%/+23%，出口同比-11%/-17%，叠加内销均价提升，预计家空业务整体+15~20%。整体来看，公司内部费用管理优化仍在持续，数字化全面推进提升效率，预计2023Q2收入端+5~10%，利润端+10~15%。 格力电器：预计家空内销受益明显。根据产业在线数据，2023M4-5，公司空调内销同比+11%/+20%，出口同比-10%/-6%。根据奥维云网数据，格力空调年度累计线上/线下均价分别同比+2%/+4%。我们预计公司2023Q2收入端+5~10%，利润端+10~15%。 海信家电：央空奠定业绩基石，家空增长较龙头更为突出，规模提升有望带动盈利进一步改善。根据产业在线数据，海信日立中央空调销额2023M4-5分别同比+13%/+5%；2023M4-5，公司家用空调内销同比+35%/+39%，出口同比+24%/-18%。根据奥维云网数据，海信系空调年度累计线上/线下均价分别同比+5%/+4%。我们预计公司2023Q2收入端+10~15%；另外伴随传统白电主业盈利能力在极低基数上的修复，以及央空受益成本下行带来的净利率提升，预计利润端约+70%以上。 此外，参考产业在线的上游产业链情况，以压缩机为例，6月空调压缩机总排较2022年同期生产实绩+13.4%，其中美的自配套压缩机品牌美芝6月排产同比实绩+23.5%、第三方龙头海立同比+14.8%。我们预计白电配套零部件企业二季度收入端将保持白电板块同样的改善趋势，同时以更普遍的低利润率基数，部分企业 有望爆发业绩弹性。其中家电主业趋势向好，同时有新能源、热泵等第二成长曲线增量的企业预计相对表现占优，相关公司包含三花智控、盾安环境、东方电热、大元泵业。 3.厨小电 3.1.行业：维持降价趋势，销额表现有所下滑 在经历了较长时间的提价后，多数品类价格下调，以刺激销量好转。目前行业竞争相对激烈，对企业内部管理能力提出新的挑战。我们预计板块收入端有所承压，利润率环比有所下降。 均价下调，销额承压。根据魔镜数据，4月和5月厨小电行业销额分别为-6%和-27%，生活小家电行业销额分别为+8%和-7%。从量价的角度看，4月和5月厨小电行业销量同比分别+11%和-16%，均价同比分别-16%和-13%，生活小家电行业销量同比分别+27%和+11%，均价同比分别-16%和-16%。整体需求仍在缓慢复苏过程中，厨小电销额承压，生活小电整体基数较小，且大多数品类渗透率相对较低，在渗透率提升拉动下其销量表现优于厨小电。整体均价有所下降，背后体现出来的，一是消费者对“性价比”产品的偏好，二是行业竞争相对激烈。 行业集中度有所下降