家电行业专题：家电中报分化，重视白电配置价值

2024年09月17日 家电 证券研究报告 家电中报分化，重视白电配置价值 投资评级领先大市-A维持评级 白电外销高景气，Q2经营稳健：Q2家电板块收入YoY+5.7%，归母净利润YoY+7.4%，环比Q1增速分别-3.1pct、-2.6pct，收入与业绩增速环比均有所放缓。分子板块来看，小家电、上游、黑电、白电、厨电、照明板块收入YoY+13.7%/+7.9%/+5.4%/+5.1%/+5.7%/-7.8%；白电、小家电、上游、照明、黑电、厨电归母净利润YoY+13.7%/+9.4%/-10.5%/-23.3%/-30.9%/-34.5%。受益于出口业务高景气，Q2小家电、黑电和白电板块收入实现快速增长，并带动上游板块。展望后续，我们认为白电有较高的配置价值，主要因为：1）中国品牌积极推动海外本土化战略，全球份额持续提升，且新兴市场家电需求仍有较大空间；2）白电与新房关联度较低，在板块内部的相对优势预计将更加突出；3）白电龙头估值低、分红率高，现金流表现好于利润，分红率仍有提升空间。 扫地机内销增速领先，海外市场仍有较大拓展潜力：Q2国内扫地机行业延续较快增长态势。据奥维云网数据，Q2国内扫地机线上销量、均价YoY+14%、+4%。扫地机在小家电品类中增速领先，主要因为:1）扫地机产品持续迭代，性价比不断提升，具有较强的供给侧驱动逻辑；2）扫地机在国内的普及率仍然具有较大的提升空间。海外扫地机市场延续高景气，中国企业在海外保持较快增长。我们测算Q2石头扫地机海外收入增速约为20%+，科沃斯扫地机海外收入增速约为10%，均快于其国内业务增速。根据Google Trends数据，Q2全球扫地机搜索热度值YoY+7%，海外扫地机普及率存在提升空间，销量有望保持增长态势。国内品牌在全能基站产品上已有充足的技术积累，有望在本轮产品升级周期中持续扩大在全球市场的份额。 资料来源：Wind资讯 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 中国电视企业海外份额提升，中长期盈利中枢有望提升：据奥维云网和产业在线，2024H1海信、TCL在海外电视市场的份额保持提升趋势。我们认为中国头部电视企业将不断缩小和韩系品牌的份额差距，主要因为：1）体育营销不断提升品牌知名度；2）中国品牌提升渠道覆盖度；3）三星、LG基本退出LCD电视面板生产，LCD电视面板和中国品牌无本质差异，其高品牌溢价难以维系，中国电视品牌的质价比优势凸显。同时，电视龙头积极推动大屏化、高端化产品销售，产品结构将持续优化。在海外，随着品牌知名度提升、中高端渠道产品上架数增加，中国头部电视企业海外业务利润率将持续提升。998345893 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 杨小天分析师SAC执业证书编号：S1450524040003yangxt2@essence.com.cn 投资建议：白电头部企业经营稳健，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。欧美消费整体呈恢复趋势，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL智家、石头科技、新宝股份 相关报告 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W352024-09-03 政策落地，以旧换新初见成2024-09-02 等出口链标的值得关注。2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。 效九号公司：规模效应体现，Q2单季度盈利能力大幅提升2024-08-07国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W302024-07-27以旧换新支持政策出台，利好家电更新需求2024-07-26 风险提示：原材料价格大涨、地产政策变化、人民币大幅升值 内容目录 1.投资摘要...................................................................51.1.核心观点.............................................................51.2.有别于市场的观点.....................................................52.白电外销高景气，Q2经营较为稳健............................................63.扫地机内销增速领跑小家电板块，海外市场仍有较大拓展潜力....................144.中国电视企业海外份额增长，中长期盈利中枢有望提高..........................175.行业整体景气下行，传统厨电企业凸显经营韧性................................216.附录：家电行业及子行业财务指标............................................23 图表目录 图1.家电行业各板块分季度收入增速............................................6图2.家电行业各板块分季度归母净利润增速......................................6图3.空冰洗分季度内销量增速..................................................6图4.空冰洗分季度外销量增速..................................................6图5.今年以来住宅竣工面积大幅下滑............................................9图6.2021Q3开始住宅销售面积持续下滑..........................................9图7.欧美零售库存情况.......................................................11图8.美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库存销售比（季调）.............11图9.2023年全球各区域白电普及率.............................................12图10.中国家电企业在中东非洲空调市场零售量份额..............................12图11.中国家电企业在泰国冰箱市场零售量份额..................................12图12.中国家电企业在泰国洗衣机市场零售量份额................................12图13.中国家电企业在印尼洗衣机市场零售量份额................................12图14.美国冰箱市场各企业零售量份额..........................................13图15.美国洗衣机市场各企业零售量份额........................................13图16.空调内销量分品牌份额..................................................13图17.空调行业线上、线下零售均价YoY.........................................13图18.扫地机国内线上增速....................................................14图19.小家电各品类增速对比..................................................14图20.全球各区域扫地机零售均价（美元）......................................14图21.扫地机全球搜索热度持续提升............................................14图22.石头Q Revo德国价格趋势...............................................15图23.石头S8 Pro Ultra德国价格趋势.........................................15图24.科沃斯归母净利率......................................................16图25.洗地机线上均价逐渐企稳................................................16图26.海信视像、TCL电子销售+管理+研发费用率变动情况........................18图27.各电视企业在海外电视市场的出货量份额..................................18图28.国内Mini LED电视行业零售量...........................................19图29.日本电视市场各企业零售量份额..........................................20图30.日本线上零售商上各品牌的电视上架数占比................................20图31.厨电企业单季度收入增速................................................21图32.老板电器及华帝股份2023年分渠道收入占比...............................21图33.油烟机内销出货量及住宅竣工面积同比增速................................21图34.厨电行业毛利率、销售费用率及净利率变化................................22 图35.厨电产品线上均价同比变化..............................................22图36.住宅新开工面积（滞后10Q）及竣工面积季度同比增速.......................22 表1：我国家电分区域出口金额同比增速（美元口径）.............................7表2：全球大家电分品牌销量份额（%）..........................................8表3：新兴市场主要国家人口规模及人均GDP......................................8表4：新兴市场主要国家2023年家电普及率与中国对比（%）.......................9表5：大家电与新房关联度....................................................10表6：三大白电公司分红情况..................................................11表7：三大白电龙头2019年毛利率、净利率变化.................................13表8：小米、海信系、雷鸟电视产品参数对比....................................17表9：美国线上市场各品牌55英寸电视对比.....................................19表10：家电子