受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：佐力药业发布2025Q1业绩预告和2024年业绩快报，2024年全年实现营业总收入25.8亿元（同比增长32.8%），归母净利润5.05亿元（同比增长31.8%）；2025年Q1预计归母净利润1.8-1.9亿元（同比增长25.0%-32.7%），剔除股份支付费用后增速提升至29.9%-37.6%，显示核心业务增长强劲。
• 产品表现：
  • 乌灵胶囊：作为核心产品，2024年收入14.4亿元（同比增长17.1%），主要得益于集采省份拓展（新增18个省份）及大包装策略，未来在OTC市场增长空间较大。
  • 百令产品：百令片收入1.9亿元（同比下降7.2%），但销量增长15.25%，受集采价格影响；百令胶囊2024年底上市，未来有望恢复市场。
• 费用率改善：2024年前三季度费用率39.4%（中报下降0.9pp），销售、管理、研发费用率均优化，财务费用率为-0.3%，成本控制显著。

投资建议与估值

• 盈利预测：2024-2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE21倍、16倍、12倍。
• 评级：维持“买入”评级，理由包括集采省份销量表现良好、乌灵胶囊基本盘稳固、百令片市场恢复及新品上市。
• 风险提示：原材料价格波动、新产品拓展不及预期、新市场拓展及政策风险。

研究结论

公司受益于集采以价换量及产品结构优化，业绩持续向好，核心产品乌灵胶囊和百令系列未来增长可期，维持“买入”评级。