百令系列表现亮眼,C端持续发力

百令系列表现亮眼，C端持续发力 买入（维持评级） 事件：2025年前三季度公司实现营收22.80亿元（yoy+11.48%），实现归母 净 利润5.10亿 元 （yoy+21.00%）， 实 现 扣非 归 母净 利润5.09亿 元（yoy+22.51%）；其中2025Q3公司实现营收6.80亿元（yoy+10.32%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+8.81%），实现扣非归母净利润1.37亿元（yoy+11.28%）。 核心产品增长稳健，剔除股份支付费用影响，前三季度扣非归母净利润同比增长26.43%。收入端，前三季度公司实现营收22.80亿元（yoy+11.48%），核心产品增长稳健，其中乌灵系列/百令系列/中药配方颗粒营收分别同比增长6.98%/29.58%/57.41%；受去年乌梅汤因素影响，前三季度中药饮片同比下降13.68%。利润端，若剔除股份支付费用影响，前三季度扣非归母净利润增速达26.43%。 作者 分析师刘鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com分析师袁紫馨 执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 费 用管控成效显著，前三季度OTC渠 道 同比增长60%以 上。前三季度公司毛利率/归母净利率分别为62.03%/22.37%，分别同比提升0.42/1.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为30.99%/3.41%/1.83%/0.29%，分别同比-2.46/-0.37/-0.65/+0.63pct。公司在集采常态化背景下，不断优化销售费用率，同时加大OTC渠道建设力度，前三季度OTC渠道销售收入同比增长60%以上。 相关研究 1、《2025H 1利润端延续高增，营销与研发双向强化》2025-08-212、《Q2利润端延续高增，一路向C战略助力二次腾飞》2025-07-103、《研发实力获权威认证，安全性驱动科室拓展》2025-07-07 成 长路径明确，多维布局打开增量空间。短期，百令系列凭借集采中标加速医院覆盖和渠道下沉；中期，院外市场经过前期培育有望进入收获期，OTC渠道的“108粒大包装+足疗程”模式有望加速复制；长期，公司坚持乌灵胶囊二次开发，有望进一步打开产品市场，未来公司将依托“乌灵+”推出大健康产品，并积极围绕神经领域寻找协同标的。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，拥抱大健康蓝海市场，预计公司2025-2027年实现营收29.29/34.12/39.6亿元，分别同比增长13.6%/16.5%/16.1%；实现归母净利润6.45/7.8/9.47亿元，分别同比增长27.1%/20.8%/21.4%；对应PE估值分别为18.6/15.4/12.7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com