业绩延续快速增长，百令系列有望受益集采放量

[Table_Date]2025年05月11日 [Table_Title]业绩延续快速增长，百令系列有望受益集采放量 [Table_Title2]佐力药业(300181) [Table_Rank]评级：增持上次评级：增持目标价格：最新收盘价：15.87[Table_Basedata]股票代码：30018152周最高价/最低价：18.5/11.53总市值(亿)111.31自由流通市值(亿)95.68自由流通股数(百万)602.91 [Table_Summary]事件概述 （1）公司公告2024年年报：24年实现收入25.78亿元，同比增长32.71%、实现归母净利润5.08亿元，同比增长32.60%、 实 现 扣 非 净 利 润5.08亿 元 ， 同 比 增 长35.89%。 （2）公司公告2025年一季报：25Q1实现收入8.24亿元，同比增长22.52%、实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.20%、实 现扣非 净利 润1.81亿 元，同 比增长26.16%。 分析判断: 业绩延续快速增长，百令系列有望受益集采放量公司24年和25Q1分别实现收入25.78亿元和8.24亿元，同比 增长分别为32.71%和22.52%，收入端延续快速增长趋势、业绩延续快速增长。公司24年和25Q1净利率分别为20.01%和22.24%，其中毛利率受百令系列产品参与集采降价、低毛利率的仲瑶饮片和配方颗粒等占比提升影响，从23年的66.68%下降到24年的60.95%，同期来看销售费用率从23年的37.23%下降到32.53%，最终整体保持净利率相对稳健。展望未来，考虑到乌灵系列产品渗透率持续提升和百令系列产品受益于集采等因素带来的市场份额提升，叠加中药饮片配方颗粒业务呈现放量中，我们判断未来2~3年公司业绩将呈现快速增长的趋势。 [Table_Author]分析师：崔文亮邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002联系电话： （1）乌灵系列产品保持稳健向上增长。公司24年乌灵系列实现收入14.4亿元，同比增长17.14%，其中乌灵胶囊实现收入11.8亿元，同比增长16.0%、灵泽片实现收入2.56亿元，同比增长22.6%，另外乌灵胶囊和灵泽片25Q1收入端增长分别为6.2%和23.4%，收入端呈现稳健向上增长趋势。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 [Table_Report]相关研究 1.【华西医药】佐力药业（300181.SZ）：2024年三季报业绩亮眼，股权激励彰显未来发展信心2024.10.282.华西医药】佐力药业（300181.SZ）：2024年H1业绩超市场预期，核心产品持续放量2024.07.103.【华西医药】佐力药业深度报告：乌灵系列持续放量，百令系列有望打造第二增长曲线2024.06.04 （2）百令系列产品有望在25年恢复快速增长趋势。公司24年百令系列产品实现销售量751.24万盒，同比增长15.17%、实现收入1.88亿元，同比下降7.23%，另外25Q1销售量和收入分别增长为15.72%和11.20%，主要受到百令系列产品区域集采降价等影响。展望25年，伴随百令系列产品国家集采落地，公司百令系列产品有望实现市场份额提升、收入端恢复快速增长趋势。 （3）中药饮片及配方颗粒业务24年呈现高速增长趋势。公司中药饮片及配方颗粒业务24年实现收入7.74亿元，同比增长54.11%，其中中药饮片系列实现收入6.73亿元，同比增长46.02%、配方颗粒业务实现收入1.02亿元，同比增长143.19%，另外25Q1中药饮片业务和配方颗粒业务收入端增长分别为26.39%和50.64%，呈现高速增长的趋 势。 投资建议 考虑到核心产品销售进展波动，调整前期盈利预测，我们预测公司2025-2027年营业收入分别从32.22/39.80/NA调整为31.49/38.82/48.11亿元，对应的EPS从调整1.00/1.24/NA为0.94/1.20/1.54元,对应2025年05月09日收盘价15.87元/股，PE分别17/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期、中成药集采风险 [Table_Author分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。