乌灵胶囊受益集采量增明显，百令系列开启新增长

研报摘要

关键要点：

乌灵胶囊：

• 市场表现：乌灵胶囊作为独家产品，拥有医保甲类及基药身份，进入多个临床指南，市场占有率持续提升。
• 集采影响：在集采环境下，通过更换大规格包装（从36粒/盒增至54粒/盒），促进销量增长。目前广东联盟、北京、江苏、福建等地已执行集采，天津、重庆等地后续跟进，集采降价21%，影响销量过半。
• 成本与费用：核心原料乌灵菌成本可控，导致乌灵胶囊毛利率保持较高水平。集采后，销售费用率明显下降。

二线品种：

• 灵泽片：受益基药政策加速进院，销售曲线增长明显，有望保持25%以上的增长。
• 灵莲花胶囊：于2024年4月转变为OTC品种，计划加强院外渠道销售，提升品牌影响力。

百令系列：

• 百令片：集采降价影响减弱，医保适应症放宽后加快基层推广，2024Q1销量同比增长7.11%。
• 百令胶囊：国内首个获批同名同方药，预计于2024Q2末完成挂网。

中药饮片与配方颗粒：

• 中药饮片：持续增长，2023年收入规模达到4.6亿元，2024Q1延续较快收入增速。
• 中药配方颗粒：自2024Q1呈现恢复性增长态势，已完成大量国标及省标备案工作。

结论与预测：

• 预计公司未来三年收入与净利润将持续增长，给予“买入”评级。

风险提示：

• 集采下放量速度可能低于预期。
• 细化管理可能不如预期。