2024H1乌灵稳增，百令恢复，饮片高增，销售效率明显提升

根据所提供的研报内容，对佐力药业的2024年上半年业绩进行了详细分析，并给出了投资评级和财务预测。以下是关键要点的总结：

公司概况

• 股票代码：300181
• 最新收盘价：13.57元
• 总股本/流通股本：7.01亿股 / 6.01亿股
• 总市值/流通市值：95亿 / 82亿
• 52周内最高/最低价：16.81元 / 8.78元
• 资产负债率：23.5%
• 市盈率：24.67倍
• 第一大股东：俞有强

业绩亮点

• 乌灵系列：收入8.36亿元，增长29.15%，其中乌灵胶囊收入增长约29%，预计2024Q2收入增速为20%左右。集采进度方面，部分省份已经执行京津冀“3+N”联盟政策，乌灵胶囊销量稳健增长。
• 百令系列：收入0.82亿元，下降16.59%，预计2024Q2销量好于Q1。百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作，下半年有望开始贡献收入。
• 中药饮片：收入3.89亿元，增长57.11%，主要源于医院互联网端销售的大幅增加。
• 中药配方颗粒：收入0.47亿元，增长256.73%，保持高速增长。

财务表现

• 收入结构变化导致毛利率下滑，特别是乌灵系列的毛利率保持在86.8%的高水平，但收入占比下滑5.5个百分点。
• 销售费用率快速下降至31.47%，同比下降9.62个百分点，环比下降5.76个百分点，主要得益于学术推广费的增长和销售效率提升。
• 营运能力进一步优化，经营现金流净额实现较快增长。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为25.03亿、30.69亿、37.25亿，归母净利润分别为5.30亿、6.91亿、8.86亿，当前PE分别为17.95倍、13.76倍、10.74倍。
• 投资评级：维持“买入”。

风险提示

• 集采下放量速度不及预期：可能影响产品的销售量和收入。
• 精细化管理不及预期：可能影响公司的运营效率和成本控制。

结论

佐力药业在2024年上半年表现出稳健的业绩增长，特别是在乌灵系列、中药饮片和中药配方颗粒领域实现了显著增长。然而，集采的影响、收入结构的变化以及潜在的管理风险需要持续关注。基于其稳定的盈利预期和增长潜力，投资评级维持“买入”。