柳暗花明又一村，乌灵、百令第二增长曲线出现

研报摘要

心理健康与乌灵胶囊

• 心理健康市场增长：随着新冠疫情的影响，心理健康问题如焦虑、抑郁和失眠等显著增加，市场对心理健康药物的需求也随之扩大。
• 乌灵胶囊的优势：乌灵胶囊凭借其日用药成本低、医保甲类、基药目录和独家品种等特点，在心理健康药物市场竞争中表现出色，已成为神经类中成药的第一品牌。
• 集采影响减弱：乌灵胶囊已在全国多地参与集采，集采对其业绩的影响趋于边际减小，通过优化品规以降低成本，实现以价换量。
• OTC渠道拓展：乌灵胶囊积极布局OTC市场，通过提高品牌知名度和市场渗透率，有望在未来成为公司重要的增长动力。

百令胶囊与配方颗粒

• 百令胶囊潜力：作为一款基于低温深层发酵工艺的中成药，百令胶囊有望成为5-10亿大品种，形成公司的第二增长曲线。
• 配方颗粒市场：中药配方颗粒市场持续增长，预计未来市场规模将大幅扩大，公司已做好准备，通过国标及省标备案加速市场拓展。
• 业绩预测：考虑产品线的多元化和市场拓展策略，预计未来乌灵胶囊、百令胶囊和配方颗粒的业绩将实现稳健增长。

风险提示

• 集采风险：乌灵胶囊等产品面临被集采的风险，可能导致价格下滑。
• 销售不及预期：产品销售可能低于预期，影响业绩表现。
• 研发风险：乌灵胶囊等产品的适应症拓展可能存在不确定性。

投资建议

• 考虑到反腐影响的边际改善、新产品的上市和市场潜力，预计公司2023-2025年的归母净利润将分别达到3.9、5.4和6.8亿元，PE估值分别为23、17和13倍，维持“买入”评级。