小菜园2026年中报点评：以价换量见效，堂食增长亮眼，利润短期承压

餐饮2026年08月16日 推荐（维持）目标价：9.60港元当前价：7.84港元 小菜园（00999.HK）2026年中报点评 以价换量见效，堂食增长亮眼，利润短期承压 事项： 华创证券研究所 小菜园发布2026年中期业绩，2026H1收入29.03亿元，同比+7.0%；归母净利润2.90亿元，同比-24.2%；净利率10.0%，同比-4.1pct；经调整EBITDA 5.15亿元，同比-20.4%。利润下滑主要系公司主动下调客单价释放性价比，导致单位盈利能力下降，成本刚性。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 公司基本数据 门店持续扩张，下沉市场基本盘稳固。截至2026年6月末，公司在营小菜园门店824家，较2025年6月末净增152家，较2026年初净增17家；三线及以下城市门店351家，收入占比40.5%，下沉市场基本盘持续巩固。 总股本(万股)117,651.88已上市流通股(万股)116,502.68总市值(亿港元)92.30流通市值(亿港元)91.40资产负债率(%)42.76每股净资产(元)2.0512个月内最高/最低价(港元)11.83/6.30 堂食增长亮眼，专注品质外卖。上半年堂食收入19.45亿元，同比+18.1%，收入占比提升至67.0%；外卖收入9.45亿元，同比-10.6%，占比降至32.6%，战略重心向堂食转移成效显著。26H1整体翻台率3.5次/天，同比+12.9%，客流改善明显；但堂食人均消费降至50.5元（去年同期57.1元），同店销售同比-12.5%，以价换量策略下同店略有承压。 成本费用承压，供应链优化成效初显。26H1毛利率为67.7%（-2.8pct），员工成本占比28.5%（+3.9pct），主要系降价及门店扩张人力配置增加所致。但马鞍山中央工厂于2026H1正式投产，存货周转天数降至19.7天（2025年末25.4天），供应链效率提升及智能化设备部署为中长期成本优化奠定基础。 中期派息积极，管理层信心充足。董事会决议派发中期股息每股0.2139元，合计约2.5亿元，派息率约86%，股东回报力度大。期内公司回购789万股，金额约5,432万港元，彰显管理层对公司长期价值的认可。 投资建议：公司26H1延续质价比战略，同店销售及利润率短期承压，但客流、翻台率等关键运营指标的积极变化，证明了其核心策略的有效性。我们认为，小菜园凭借强管理能力与供应链体系建设，为门店规模化扩张打下了坚实基础。公司目前仍处于快速成长阶段，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.75/6.79/7.84亿元。给予公司26年17倍PE，维持对应目标价9.60港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《小菜园（00999.HK）深度研究报告：便民中式餐饮龙头，高质价比打开成长空间》2026-07-10 风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所