26中报点评：以价换量初显成效，盈利短期承压
事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营收29.03亿元，同比增长6.96%；归母净利润2.89亿元，同比-24.3%。拟派中期股息2.5亿元人民币，每股股息人民币0.2139元，派息率86.39%。 点评： 堂食战略转型取得效果，客流翻台指标改善，但同店店效短期承压。公司进入战略调整周期，主动下调堂食菜品价格、收缩低毛利外卖业务，大力发展付费会员体系。报告期堂食收入19.45亿元，同比+18.1%，收入占比由2025H1的60.7%提升至67.0%；外卖收入9.45亿元，同比‑10.6%，订单量主动缩减，资源向高价值堂食倾斜。堂食客单价由57.1元降至50.5元，以让利换取客流增长；整体翻台率3.5次/天，同比+12.9%，同店翻台率3.3次/天，同比+6.5%，降价拉动客流的效果已经验证，但同店销售额同比‑12.5%，价跌影响大于客流提升，同店店效短期承压。付费会员体系快速起量，用户粘性持续强化。 股票数据 总股本/流通(亿股)11.77/11.77总市值/流通(亿港元)92.3/92.312个月内最高/最低价(港元)12.32/6.21 门店扩张节奏阶段性放缓，供应链新工厂投产带动周转效率优化。截至6月末在营“小菜园”门店824家，较年初净增17家，开店节奏阶段性放缓，优先打磨存量门店经营质量；下沉市场持续渗透，三线及以下门店351家，占总门店43%，贡献40.5%营收，仍是扩张重要阵地。马鞍山智慧中央工厂于2026年上半年投产，供应链智能化升级推进，存货周转天数由25.4天降至19.7天，供应链效率得到优化，为中长期降本打下基础。 相关研究报告 <<小菜园年报点评：门店扩张稳步推进成本管控效果显著>>--2026-03-26<<小菜园点评：门店突破800家，探索新业务模式>>--2026-02-08<<大众便民餐饮领军品牌门店扩张提速>>--2025-08-22 整体看公司变革信号明确，后续重点观测模型闭环验证情况。2026上半年是小菜园的变革之年，营收保持正增长，堂食结构优化、翻台率提升是积极信号，但盈利阶段性受损。短期重点跟踪同店销售修复、会员复购、马鞍山工厂降本兑现情况。战略若跑通，质价比模式+强大供应链有望打开全国化空间，但需要时间验证“降价‑客流提升‑单店盈利修复”的完整闭环。高派息+回购体现管理层信心，但仍要警惕消费环境扰动带来经营压力。 证券分析师：王湛电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 投资建议：预计2026-2028年小菜园将实现归母净利润5.94亿元/7.27亿元/8.56亿元，同比增速分别为-17%/22%/18%。预计2026-2028年EPS分别为0.5元/股、0.62元/股和0.73元/股，2026-2028年PE分别为16X、13X和11X，给予“增持”评级。 风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。