中国太保2022年中报业绩点评：渠道职业化转型初显成效，投资承压

维持“增持”评级，维持目标价43.50元，对应2022年P/EV为0.84倍：受计提寿险责任准备金及权益市场波动导致投资压力影响，22H1归母净利润133.01亿元，同比-23.1%，符合预期；剔除短期投资波动和评估假设变动，集团归母OPAT稳定增长，同比+9.9%；剩余边际余额3456.39亿元，较上年末-0.8%，预计主要为NBV贡献下降导致摊销减少；集团EV增速放缓，较上年末+2.2%，主要为投资负贡献及NBV贡献减弱。维持2022-2024年EPS为2.47/2.96/3.56元。 NBV符合预期，渠道职业化转型初显成效：22H1公司NBV同比-45.3%，Q2NBV同比-39.3%，环比+9.3pt，符合预期。1）22H1新单+25.8%，主要由银保贡献。“芯”银保对新单起到明显提振作用，22H1银保新单+1125.5%至168.38亿元。个险处在深度转型期，22H1个险新单-35.1%，随着职业营销队伍转型的深入推进，核心人力发展初显成效，月均核心人力占比从21 H2 最低14%提升至22H1的22%，核心人力月均产能和月均FYC同比分别+23.5%和+10.8%，预计坚定推行转型将带动新单回暖。2）22H1新业务价值率下降14.7%至10.7%，一是基于客户阶段性理财产品需求大力推动增额终身寿，在产品结构调整下个险新业务价值率下降11.1pt至29.3%。二是低价值银保占比快速提升对价值率有负面影响，22H1银保新业务价值率1.7%。 产险盈利改善，权益市场波动导致投资收益率承压：1）22H1产险保费+12.3%，其中车险疫情反复不改保费恢复性增长，同比+7.9%；农险、健康险和责任险共推非车险保费增长，同比+17.6%。承保盈利方面，部分地区限制出行带来车险COR改善2.4pt至96.6%。非车得益于农险、健康险等盈利改善COR98.4%，同比-1.5pt。2）受长端利率下行及权益市场波动影响，22H1投资承压，年化净投资收益率3.1%，同比-0.2pt；年化总投资收益率3.9%，同比-1.1pt。 催化剂：疫情缓解；新基本法吸引力提升。 风险提示：疫情反复；服务供给难以满足客户需求；股市波动。 表1:中国太保2022年中报关键指标 表2:中国太保2022年中报内含价值变动分析