公司事件点评报告：需求疲软盈利承压，门店网络优化初显成效

需求疲软盈利承压，门店网络优化初显成效—百果园集团（2411.HK）公司事件点评报告 事件 增持(首次) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2025年8月21日，百果园发布2025年中期业绩公告，2025H1总营收43.76亿元（同减22%），归母净亏损3.42亿元（2024H1为盈利0.89亿元）。 投资要点 ▌毛利受消费疲软影响，推进产品结构优化 2025H1毛利率同减6pct至4.93%，主要是由于国内消费疲弱、门店配合促销动作所致，公司持续采取措施优化毛利率较低的产品阵容，包括丰富产品种类及优化产品组合，以满足消费者对高质量与高性价比产品的需求，毛利率有望稳步修 复。2025H1销 售/管 理 费 用 率 分 别 同 增1pct/2pct至5.88%/4.94%，归母净利率同减9pct至-7.82%。 ▌门店逐步调整到位，稳步提升盈利能力 2025H1公司水果及其他食品销售营收43.08亿元（同减21%），其中加盟门店营收30.77亿元（同减23%），公司鼓励加盟商将租金收入比高的门店搬迁至低租金收入比的门店，导致加盟店数量由2024H1末的6011家减少至2025H1末的4375家，公司持续鼓励加盟商优化劣势门店，集中资源于盈利能力强的优势门店，目前加盟店调整逐步到位，下半年门店数量有望企稳回升；直销渠道营收7亿元（同减2%），主要系2025年起海外市场对若干国家水果进行出口限制所致。后续公司继续深化落实“高质量与高性价比水果专家与领导者”战略。在客户引流方面，通过“好果报恩”等促销活动回馈客户，提升客流和购买频次；在产品供应方面，持续优化产品结构，精细化管控客流品和高毛利产品，提升门店盈利能力。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌盈利预测 公司在外部环境承压下，主动推进劣势门店优化，通过调整产品组合策略修复客流与客单表现，短期战略转型阵痛下利润端表现承压，而下半年以来门店数量企稳回升，随着门店网络、资产结构优化，且公司不断尝试新兴渠道布局，未来有望迈入高质量发展阶段。根据2025年半年度业绩公告，我们预测公司2025-2027年EPS分别为-0.21/0.03/0.19元， 当前股价对应PE分别为-8/57/9倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期，市场拓展不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及休闲食品。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。