国信证券晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:美国2月CPI数据点评-美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄 行业与公司 电新行业快评:人工智能设备专题-英伟达GTC大会在即，关注电源、液冷、CPO及PCB板块蔚蓝锂芯(002245.SZ)财报点评:电池出货快速增长，BBU、机器人等新场景助力长期发展联想集团(00992.HK)海外公司财报点评:ISG业务扭亏为盈，业绩稳健增长华利集团(300979.SZ)公司快评:2024年收入增长19%，近期新工厂加速投产 金融工程 金融工程日报:市场震荡走低，红利反弹、科技回调 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:美国2月CPI数据点评-美股调整弱化消费需求，“再通胀”叙事或出现反转 美东时间3月12日，美国劳工统计局发布2月CPI通胀数据：环比来看，整体和核心CPI均上涨0.2%，分别较上月回落0.3和0.2个百分点。同比来看，整体CPI上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，均较上月回落0.2个百分点。 证券分析师：季家辉（S0980522010002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄 国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄。截至2025年3月8日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，降幅较上周收窄；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.6，较上期小幅回落。从分项看，动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8900元/吨，较上周下降650元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.7740美元，较上周下降0.009美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.44美元/片，较上周上升0.02美元/片；六氟磷酸锂价格6.15万元/吨，较上周下降0.1万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，3月12日，工业和信息化部党组书记李乐成主持召开干部大会，传达学习贯彻习近平总书记重要讲话精神和全国两会精神，部署贯彻落实工作。会议强调，要持续推动信息通信业高质量发展，扩大5G规模化应用，加快6G研发进程，推动工业互联网创新发展，推进算力中心建设布局优化，创新行业监管方式，强化网络和数据安全保障，加强无线电管理，提升频谱技术创新能力和频谱资源开发利用水平。 高技术制造业前沿动态上，3月11日，OpenAI宣布推出全新企业级AI代理开发工具，让企业构建自己的智能体，执行财务分析和客户服务等任务。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 电新行业快评:人工智能设备专题-英伟达GTC大会在即，关注电源、液冷、CPO及PCB板块 英伟达将于本月17-21日举办GTC 2025大会，根据各家企业官方信息，我们认为本次大会应重点关注的技术变化包括：1）电源设计：AIDC电源方案向高压直流（HVDC）发展以降低运营能耗，同时备用电源快速锂电化，并部署更多超级电容，利用其快速高功率放电特性提供瞬时功率补偿，起到“削峰填谷”的作用；2）液冷：AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需；3）通信技术：新推出115.2Tbps信号传输的CPO交换机新品，CPO未来将成为数据中心网络互联中降本降功耗的优选技术；4）PCB：产品呈现高密度、高可靠性趋势。业界预测NVL288机架中的计算单元的PCB将回归早期HGX的UBB+OAM结构，向高密度、高集成度方向发展，带动了高密度互连线路板（HDI板）、高多层板的需求，实现量 价齐升。 HVDC：为应对下一代大功率AI服务器的需求，台达、光宝等头部电源企业在本次GTC大会上推出400V/800VHVDC系列产品。2023年全球数据中心单机柜平均功率为20.5kW，英伟达GB200 NVL72机柜功率已超120kW；根据维谛预测，2030年前后用于智算中心的GPU机柜峰值功率有望达到MW级。HVDC方案与UPS相比具有供电效率高、结构简单、占地面积小等优势，目前行业渗透率约为15%-20%，未来有望稳步提升。2023年以来，包括百度、阿里、Meta、谷歌等企业纷纷发布或启动下一代高压HVDC产品，将直流电压从240/336V提升至±400/750V，进一步降低服务器端损耗。 超级电容与锂电BBU（电池备用电源）：超级电容方案有望在GTC 2025亮相。在AI服务器的数据中心运用中，为解决峰值功率需求，伟创力采用辅助电源来解决问题，武藏的锂离子电容器被选作辅助电源。台达也在官网上公开了GTC2025的明星产品内容前瞻，其中包括使用了LIC超容的PowerCapacitanceShelf，证明了超级电容在未来高功率机架中的必要性。锂电BBU和超级电容共同组成了GB200/300rack中的EnergyStorageTray,由台达,光宝以及麦格米特等电源厂商整体供应。 液冷：B300的TDP（热设计功率）预计从B200的1200W提高至1400W，散热要求更高，因此GB300系列服务器全面采用液冷散热技术。当前阶段，液冷应用主要采用冷板式技术；浸没式方案是长期发展方向。 通信：光电共封装CPO(Co-packagedOptics)是一种在数据中心互连领域应用的光电集成技术，目前主要用在交换机接口中。全球互联网云厂持续加大AI资本投入，CPO作为数据中心网络互联中降本降功耗的优选技术，备受全球各大通信电子头部企业关注。英伟达有望在2025年GTC大会上推出支持115.2Tbps信号传输的CPO交换机新品。 PCB：产品呈现高密度、高可靠性趋势。业界预测NVL288机架中的计算单元的PCB将回归早期HGX的UBB+OAM结构，向高密度、高集成度方向发展，带动了高密度互连线路板（HDI板）、高多层板的需求，实现量价齐升。 投资建议：推荐关注1）电源：麦格米特、禾望电气、金盘科技、盛弘股份、蔚蓝锂芯、江海股份；2）液冷：英维克；3）通信CPO：太辰光、博创科技、天孚通信；4）PCB：沪电股份、景旺电子、鹏鼎控股。 风险提示：人工智能应用落地进度不及预期；全球数据中心投资总量与节奏不及预期；英伟达新产品出货进度不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：王 蔚祺 （S0980520080003） 、袁 文 翀 （S0980523110003） 、胡 剑 （S0980521080001） 、李 书 颖（S0980524090005）、袁阳（S0980524030002） 蔚蓝锂芯(002245.SZ)财报点评:电池出货快速增长，BBU、机器人等新场景助力长期发展 公司2024实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024实现营收67.56亿元，同比+29%；实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024Q4实现营收19.18亿元，同比+26%，环比+8%；实现归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+80%。 公司锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束，电池采购恢复正常；同时降息周期带动北美地产市场回暖，电动工具整体需求显著回升。终端需求持续向好背景下，公司2024年锂电池业务实现营收25.87亿元，同比+58%；销量为4.42亿颗，同比翻倍增长。我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1.5亿颗，环比增长超26%。2024年公司锂电池业务毛利率为21.94%，同比+13.51%。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0.4元、同比大幅增长；其中Q4单颗净利超0.7元、在稼动率提升背景下环比大幅改善。 公司电池新场景持续开拓，海外基地布局提升全球服务能力。公司在电动工具、清洁电器等场景深耕多年，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升。同时，公司积极开拓BBU、机器人、eVTOL等新应用场景，未来有望带来新的业绩增量。此外，公司在马来西亚进行项目积极布局，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段，预计将于2025H1投产。 公司金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长。2024公司LED业务实现营收15.25亿元，同比+23%；毛利率为19.38%、同比+6.27pct；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元。目前公司在国内MiniLEDTV领域达到50%份额；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%。2024公司金属物流业务 实现营收24.50亿元，同比+6%；毛利率为15.50%、同比-0.04pct。公司金属物流业务继续保持良好的经营状态，利润贡献小幅增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025-2026年为5.65/6.57亿元），同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002） 联想集团(00992.HK)海外公司财报点评:ISG业务扭亏为盈，业绩稳健增长 基础设施方案业务（ISG）扭亏为盈，AI驱动业绩增长。FY2025前三季度公司实现营收520.93亿美元，同比+21.1%；实现净利润12.95亿美元，同比+69.7%。分季度看，FY25Q3实现营收187.96亿美元，同比+19.4%、环比+5.3%；实现净利润6.93亿美元，同比+105.5%、环比+93.2%,主要由于单季度获得2.82亿美金的一次性所得税抵免。其中，FY2025前三季度智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入387.20、104.04、63.07亿美元，分别同比+13.4%、+62.8%、+11.6%。分季度看，FY25Q3智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入137.84、39.38、22.57亿美元，分别同比+11.5%、+59.2%、+11.7%，其中基础设施方案业务集团（ISG）实现经营溢利100.2万美元，首次单季度扭亏为盈，主要受益于：1）云厂商和中小企业客户需求强劲，AI服务器业务快速增长；2）服务器相关研发费用摊销逐季度下降。 期间费用率环比持平，毛利率、净利率环比提升。FY25Q3公司期间费用率为13.2%，环比持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.8%、3.3%、1.0%，分别环比+0.21、-0.40、+0.24、-0.09个pct，销售费用增长主要由于公司智能手机业务快速拓展全球市场。FY25Q3公司毛利率为15.7%，环比提升0.08个pct，主要由于：1）高端PC和手机销量持续增长，拉动智能设备业务集团毛利率提升；2）高毛利方案服务集团收入稳步增长。FY25Q3公司净利率为3.7%，环比+1.58个pct，主要由于获得2.82亿美金非经常所得税抵免，剔除所得税抵免后，FY25Q3单季度公司净利润为4.11亿美元，对应净利率2.2%，环比+0.04个pct，净利率仍实现环比提升。