4Q24率先盈利，指引2025年强劲增长

禾赛科技（HSAI.US）被重申为“买入”评级，目标价上调至20.0美元，对应2025年经调整目标市盈率48.0x。

核心观点与关键数据：

1. 业绩亮眼，率先盈利：禾赛2024年四季度营收7.2亿元，同比增长28%，综合毛利率达39.0%，成为首家盈利的车载激光雷达厂商。公司预计2025年营收达30-35亿元，实现GAAP层面盈利。
2. 国内外市场双增长：中国车企加速布局“全民智驾”，禾赛将受益于智驾渗透加速，加速200美元性价比产品ATX的搭载。同时，禾赛与欧洲顶级OEM达成多年独家定点合作，覆盖燃油车和新能源车，预计2025年ADAS产品出货量达119万台。
3. 机器人应用放量：禾赛2024年底广义机器人激光雷达单月出货超2万台，2025年全年出货量有望达近20万台，其中新品JT系列将交付十万台级别订单，机器人领域的高毛利产品交付将保持稳健毛利率水平。

研究结论：

• 禾赛科技凭借领先的盈利能力、强劲的国内外市场拓展进展和机器人应用的快速放量，展现出广阔的长期想象空间。
• 采用DCF估值法，假设2030-2033年营收成长率为30%，永续增长率为3.5%，WACC为16.8%，目标价为20.0美元，潜在升幅25%。

投资风险：

• 宏观经济走弱，整车市场销量不及预期；
• 各国政府自动驾驶政策推进不及预期；
• 行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；
• 下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；
• 智驾普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显；
• 广义机器人市场需求增长不及预期。