4季度盈利超预期，2025年客户增长指引强劲

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 美元10752 目标价 美元13500 潜在涨幅 256 2025年3月14日 富途控股FUTUUS 4季度盈利超预期，2025年客户增长指引强劲 4季度盈利超预期。富途2024年4季度NonGAAP净利润为1952亿港元，显著高于我们和市场预期，同比环比增长10540，创下单季历史新高。盈利超预期，主要由于4季度交易金额和孖展贷款增长均超预期。2024全年NonGAAP净利润为5768亿港元，同比增长26，高于市场预期8，高于我们预期6。 个股评级 买入 1年股价表现 FUTUUS 新增付费用户数量显著超预期，2025年指引强劲。4季度新增付费用户 215万人，环比增长391，全年达到70万，大幅超越此前55万的公司指引。付费用户数量达到241万人，同比增长41。公司指引2025年新增付费用户80万人（对应增速33，基于现有市场）。 4季度交易金额创历史新高。富途4季度交易金额达到289万亿港元，同 140 120 100 80 60 40 20 0 20 MSCI中国指数 比环比增长20252，创历史新高。其中美股占比72，环比下降8个基点。平均佣金率为7个基点，环比下降1个基点，主要由于交易产品结构的变化。2025年1季度，尽管美股下跌，但由于中国资产表现较好，预计交易量在较高基数上仍有望环比增长。 财富管理业务稳步提升。财富管理规模1109亿港元，环比增长14，占客户资产比重15，呈稳步提升态势，较2023年提升3个百分点。 维持买入评级。2025年2月以来，DeepSeek引发投资者对中国AI相关标的的投资热情和价值重估，港股和中概成交活跃，公司充分受益于这一趋势。我们预计富途多元化的海外市场和产品线布局形成稳健的业务结构，强劲的付费客户增长进一步凸显公司的成长性。我们上调2025年盈利预测，预计公司2025年NonGAAP净利润同比增长21。基于21倍2025年 市盈率，我们将公司目标价从108美元上调至135美元，维持买入评级。 3247241124325 资料来源FactSet 股份资料 52周高位美元12893 52周低位美元5337 市值百万美元1005097 日均成交量百万420 年初至今变化3442 200天平均价美元9116 资料来源FactSet 万丽CFAFRM wanlibocomgroupcom 861083935331 财务数据一览年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入百万港元 10008 13590 16812 17868 19145 净利润百万港元 4279 5433 6556 7562 8427 每股盈利港元 3059 3886 4688 5406 6024 同比增长 487 270 206 153 114 前EPS预测值港元 4194 4676 调整幅度 118 156 市盈率倍 273 215 178 155 139 每股账面净值港元 17557 19995 23128 28534 34558 市账率倍 476 418 361 293 242 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 图表1：季度经营数据和财务数据 客户、资产和交易量 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 入金客户数量 1528103 1586001 1650843 1710106 1887270 2042313 2196647 2411324 同比增速 152 143 142 150 235 288 331 410 净新增入金客户 41123 57898 64842 59263 177164 155043 154334 214677 客户资产十亿港元 4655 4662 4681 4856 5179 5793 6934 7433 户均资产千港元 305 294 284 284 274 284 316 308 交易量十亿港元 1220 957 1086 957 1300 1620 1900 2890 同比增速 8 29 0 12 7 69 75 202 成交笔数 514105 389748 416005 369729 549854 652286 698811 同比增速 137 321 72 222 70 674 680 主要财务指标 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 平均佣金率基点 885 996 929 945 832 850 805 712 交易成本佣金收入 67 58 62 65 56 63 53 55 占收入比重研发支出 142 146 136 153 129 120 112 90 营销支出 57 70 80 77 113 108 91 105 管理费用 123 126 121 156 116 116 111 130 平均获客成本港元 3435 3021 3265 3079 1652 2182 2037 2161 毛利润率 884 849 835 817 819 816 818 825 净利润率 477 451 412 370 400 387 384 422 营收和盈利百万港元 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 收入 2500 2485 2650 2373 2592 3129 3436 4433 毛利 2209 2110 2213 1940 2122 2555 2811 3657 归母净利润 1192 1120 1091 876 1035 1209 1319 1869 NonGAAP净利润 1268 1193 1158 950 1121 1296 1398 1952 同比增速收入 523 423 362 41 37 259 296 868 毛利 563 371 281 01 39 211 270 885 归母净利润 1084 745 446 86 131 80 209 1133 NonGAAP净利润 1038 733 437 63 116 86 208 1054 环比增速收入 96 06 67 105 92 207 98 290 毛利 140 45 49 123 94 204 100 301 归母净利润 243 61 25 197 181 168 91 417 NonGAAP净利润 250 59 30 179 179 156 79 396 资料来源：公司资料，交银国际 图表2：年度主要财务指标及预测 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 入金客户 516721 1244222 1486980 1710106 2411324 3211324 3711324 4111324 同比增速 1605 1408 195 150 410 332 156 108 净新增入金客户 318339 727501 242758 223126 701218 800000 500000 400000 客户资产十亿港元 2852 4078 4175 4856 7433 9634 11134 12334 收入 3311 7115 7614 10008 13590 16812 17868 19145 毛利 2615 5909 6618 8472 11145 13646 14523 15535 归母净利润 1326 2810 2927 4279 5433 6556 7562 8427 NonGAAP净利润 1364 2909 3131 4572 5768 6979 8049 8969 同比增速收入 2119 1149 70 314 358 237 63 71 毛利 2353 1260 120 280 315 224 64 70 归母净利润 7001 1120 42 462 270 207 153 114 NonGAAP净利润 7572 1133 76 460 262 210 153 114 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：假设及预测变动 原预测 百万港元2025E 更新 2025E 变动 百分点 原预测 2026E 更新 2026E 变动 百分点 收入13399 16812 255 14005 17868 276 毛利10862 13646 256 11423 14523 271 归母净利润5832 6556 124 6504 7562 163 NonGAAP净利润6246 6979 117 6963 8049 156 毛利润率811 812 01 816 813 03 净利润率436 391 46 465 424 41 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4富途控股FUTUUS目标价及评级 US 13500 10800 9000 7000 5800 6500 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 202203 202206 202209 202212 000 股价目标价买入中性沽出 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 202503 202506 202509 202512 资料来源FactSet，交银国际预测 图表5交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价交易货币 目标价交易货币 潜在涨幅 最新目标价评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 1564 1750 119 2024年11月05日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 1002 1200 198 2024年11月05日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 1370 1700 241 2024年11月05日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 2180 2500 147 2024年10月30日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 645 700 85 2024年11月05日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 1250 1500 200 2024年08月28日 内地互联网财险公司 966HK中国太平保险买入 1202 1500 248 2024年11月23日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 1554 1900 223 2024年10月31日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 2380 3200 345 2024年10月31日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 2775 3050 99 2024年10月31日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 4655 6000 289 2024年10月22日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 1326 1490 124 2024年10月30日 内地财险公司 LXUS乐信集团买入 907 420 537 2024年11月26日 金融科技 QFINUS奇富科技买入 3997 3840 39 2024年11月20日 金融科技 FINVUS信也科技买入 830 720 133 2024年11月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 6280 8400 338 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 10752 13500 256 2025年03月14日 港美股互联网券商 资料来源FactSet，交银国际预测，截至2025年3月13日 财务数据 损益表主要科目增长（）营业收入 31 36 24 6 7 手续费及佣金净收入 2 53 15 10 9 营业支出 14 31 28 5 0 营业利润 40 32 19 15 11 利润总额 50 30 20 15 1