携程集团2023年4季度净利超预期；2024年收入/利润指引均更乐观

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年 2月 22日 携程集团 (9961 HK)2023年4季度净利超预期； 2024年收入/利润指引均更乐观 2023年4季度收入略高于我们/彭博一致预期，调整后净利润超我们/彭博一致预期71%/70%。总收入 103亿元（人民币，下同），同比/较 2019年同期增 105%/24%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为 2019 年同期的132%/118%/88%/170%。调整后净利润 27亿元，净利率 26%，对比 2019/去年同期 14%/10%，得益于交叉销售、经营效率提升及有效控费。调整后研发/行政费用占收比同比下降 13/7个百分点，市场恢复下营销活动保持投入，营销费用占收比稳定在 22%。 4季度业绩亮点：1）内地酒店预订同比/较 2019年增 130%+/60%+。用户圈层扩大，50岁以上用户较 2019年增90%。2）出境机酒预订恢复至2019年同期的 80%+，领先整体国际航空客运量 60%的恢复速度，得益于供应链恢复及签证政策优化。3）国际 OTA 平台预订同比/较 2019 年增70%+/100%+。 展望：受益于春节出行数据好于预期，以及行业进入淡季后数据表现仍呈现韧性，我们上调 2024年 1季度收入预测约 5个百分点，预计 1季度收入同比增 26%，预计调整后净利润 31亿元，对应利润率 26%，同比提升 4个百分点。上调 2024年收入预测 3%（预计总收入增 18%，其中内地/出境/纯海外收入同比增 7%/70%/30%）。看好运营效率提升以及出境增长对利润的支撑，上调2024年净利润预测16%，预计2024年调整后净利润率26%（此前为 24%）。 估值：基于 20倍 2024年市盈率不变，我们将目标价从 365港元/47美元（TCOM US）上调至 440港元/57美元。我们对 2024年旅游行业出行需求继续释放持乐观态度：1）消费需求从实物向出游转移；2）银发、亲子、年轻人出游需求强劲；3）出游距离/时间拉长，看好携程供应链及中高端用户消费心智优势，维持买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元355.60港元440.00↑+23.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)20,05544,56252,78857,97663,238同比增长(%)0.1122.218.59.89.1净利润(百万人民币)1,29413,07113,96315,76717,965每股盈利(人民币)1.9719.4818.2320.0623.03同比增长(%)-6.9889.1-6.410.014.8前EPS预测值(人民币)15.6517.74调整幅度(%)16.513.1市盈率(倍)166.016.817.916.314.2每股账面净值(人民币)170.88182.08180.15195.63220.17市账率(倍)1.911.801.811.671.48个股评级买入2/236/2310/232/24-30%-20%-10%0%10%20%30%9961 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)355.6052周低位(港元)241.60市值(百万港元)234,731.56日均成交量(百万)4.87年初至今变化(%)28.10200天平均价(港元)283.59孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 2月 22日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023年4季度业绩概览 (百万人民币)4Q223Q234Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入 酒店住宿 1,689 5,589 3,903 -30 131 3,900 0 内地酒店预订同比/较 2019年增 130%+/60%+ 交通票务 2,204 5,367 4,106 -23 86 4,100 0 旅游度假 164 1,328 704 -47 329 660 7 内地业务超 2019年同期，出境团队游仍在恢复 公司商旅 277 591 634 7 129 554 14 商旅机票/酒店预订较 2019年同期增双位数/200%+ 其他 697 876 991 13 42 950 4 总收入5,031 13,751 10,338 -25 105 10,164 2 市场预期10,207净收入5,027 13,740 10,325 -25 105 10,156 2 收入成本(1,199)(2,467)(2,010)-19 68 (2,155)-7 毛利润3,828 11,273 8,315 -26 117 8,001 4 毛利润率(%) 76.1 82.0 80.4 78.7 运营费用 产品开发(2,104)(3,577)(2,916)-18 39 (2,969)-2 营销推广(1,148)(2,759)(2,333)-15 103 (2,787)-16 行政开支(816)(1,028)(869)-15 6 (965)-10 运营利润(240)3,909 2,197 -44 -1,015 1,281 72 调整后运营利润70 4,418 2,647 -40 3,681 1,820 45 调整后运营利润率(%)1.4 32.1 25.6 17.9 调整后运营费用占收比(%) 产品开发39242626营销推广22202227市场恢复下营销活动保持投入，占收比稳定行政开支14678 归母净利润2,057 4,615 1,297 -72 -37 1,024 27 调整后净利润498 4,897 2,675 -45 437 1,564 71 同比增长得益于交叉销售和经营效率提升及有效控费市场预期1,577调整后净利润率(%)9.9 35.6 25.9 15.4 调整后每股盈利(元)0.8 7.3 4.0 -45 429 2.1 88 市场预期 2.3 资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 2月 22日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 2024年 1季度业绩预测(百万人民币)1Q234Q231Q24E环比(%)同比(%)20232024E2025E2026E收入 酒店住宿 3,480 3,903 4,450 14 28 17,257 20,568 21,655 22,807 交通票务 4,156 4,106 5,000 22 20 18,443 20,989 23,332 25,748 旅游度假 386 704 850 21 120 3,140 4,804 5,791 6,617 公司商旅 445 634 500 -21 12 2,254 2,580 2,967 3,413 其他 744 991 850 -14 14 3,468 3,846 4,231 4,654 总收入9,211 10,338 11,650 13 26 44,562 52,788 57,976 63,238 市场预期10,72351,753 59,404 68,240 净收入9,198 10,325 11,635 13 26 44,510 52,721 57,903 63,159 收入成本(1,637)(2,010)(2,353)17 44 (8,121)(10,663)(11,131)(11,509)毛利润7,561 8,315 9,282 12 23 36,389 42,058 46,772 51,650 毛利润率（%） 82.1 80.4 79.7 81.7 79.7 80.7 81.7 运营费用 产品开发(2,674)(2,916)(3,270)12 22 (12,120)(13,308)(14,100)(14,930)营销推广(1,755)(2,333)(2,617)12 49 (9,202)(12,538)(14,294)(15,687)行政开支(891)(869)(978)13 10 (3,743)(4,126)(4,369)(4,617) 运营利润2,241 2,197 2,416 10 8 11,324 12,087 14,008 16,416 调整后运营利润2,619 2,647 3,108 17 19 13,158 14,603 16,776 19,436 调整后运营利润率（%）28.4 25.6 26.7 29.5 27.7 28.9 30.7 调整后运营费用占收比（%） 产品开发27262525232221营销推广19222220232424行政开支8767665 归母净利润3,375 1,297 2,372 83 -30 9,918 11,447 12,999 14,945 调整后净利润2,065 2,675 3,064 15 48 13,071 13,963 15,767 17,965 市场预期2,33511,903 14,122 16,768 调整后净利润率（%）22.4 25.9 26.3 29.3 26.5 27.2 28.4 调整后每股盈利（元）3.1 4.0 4.1 2 33 19.5 18.2 20.1 23.0 市场预期3.416.9 19.9 22.7 资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 2月 22日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表3: 携程（9961 HK）目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测 2024年 2月 22日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 5图表4: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入107.22140.0030.6%2024年 01月 25日广告BILI US哔哩哔哩买入10.3113.0026.1%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入46.3075.0062.0%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入3.625.6054.7%2024年 01月 19日文娱内容TME US腾讯音乐买入10.149.00-11.2%2023年 11月 15日文娱内容9899 HK云音乐买入89.9099.0010.1%2023年 09月 26日文娱内容772 HK阅文集团中性25.4029.0014.2%2024年 02月 21日文娱内容MOMO US挚文集团中性6.468.3028.5%2023年 12月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性32.4839.0020.1%2023年 12月 01日文娱内容PDD U