曼谷航空：2015财年第4季度利润低于预期，但2016财年增长前景仍然乐观

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 信息通讯技术曼谷航空2015财年第4季度利润低于预期，但2016财年增长前景仍然乐观泰国|设置| TRANS |公司参观彭博银行TB l路透社BA.BK2015财年第4季度利润远远低于预期，这是由于向AOT支付的罚款，窄于预期的乘客收益率以及更高的奖金和税金支出英航宣布2015财年第4季度净利润同比下降73.6％至5800万伯特。由于支付给AOT的罚款，旅客收益率的下降以及税费的急剧上升，季度利润远低于我们的预期。在此期间，营业收入同比增长4.2％至57.98亿泰铢。客运收入同比增长3.4％，客运量同比增长3.7％至130万，而收入客公里购买（从累积升级）收盘价（Bt）23.00目标价格（Bt）27.00（+ 20.65％）公司资料股份总数（百万）：2,100（RPK）同比微升0.9％，客座率从一年前的66.0％升至67.8％，客运收益率为每BPK 4.66 Bt，低于我们对每RPK 5.07的预测。市值（Btmn）：市值（USDmn）：48,3001,364由于餐饮和餐饮业的强劲表现，销售/服务收入同比增长了11.4％服务。旅客服务费收入同比增长2％。在此期间，由于进出口下滑，仅货运收入同比下降了9.2％。销售和服务成本的增长速度慢于收入的3.7％增长速度，这主要得益于油价下跌拖累了飞机价格。52-WK高/低（Bt）：25.25 / 19.33M平均每日T / O（百万）：7.07面值（Bt）：1.00每个可用座位公里（ASK）的燃油成本更低。成本增加的大部分主要来自主要股东（％）2015年10月9日年薪增加，飞机维修和保养成本飞涨，飞机租赁成本上升以及向AOT支付约1亿泰铢的旅客服务费罚款。 SG＆A费用同比增长25.1％，这是由于奖金费用增加以及广告和促销费用的增加。子公司和某些飞机的税收优惠到期后，税收支出也攀升。然而，在整个2015财年，英国航空公司实现了强劲的利润增长，同比增长高达411.9％，达到17.98亿巴特尔，而营业收入同比增长9.9％，达到231.13亿巴特尔。客运量的持续增长以及喷气燃料成本的进一步回落被视为BA在2016财年第一季度和整个2016财年的收入和利润增长点我们预计客运量增长的积极势头将持续到2016财年第一季度，因为传统上第一季度是航空旅行业的旺季。数据显示，其2016年1月至2月21日的客运量同比增长13％，而ASK的增长速度却慢于客运量的11％。因此，BA的客座率从75.7％升至77.5％。季节性因素应将其客运收益率保持在较高水平，而燃油套期保值则可降低航空燃油成本。在此基础上，我们认为2016财年第1季度收入和利润的范围将高于2015财年第1季度的水平。此外，英航还计划（i）新增三条航线：清迈至湄宏顺，曼谷至越南岘港，苏梅岛至中国广州，（ii）推出新航线至缅甸，但目的地尚未据披露，（iii）增加某些航线的航班频率，（iv）随着去往苏梅机场的每日航班数量（包括来自其他航空公司的每日航班）的增加，其苏梅岛航线的每日航班频率从2015财年的32升至37现在总计43，仍然低于1. Prasarttong-Osoth家庭65.52.BBL5.03. Sin Sahakol房地产有限公司3.0价格表现（％）1个月3个月1年ABS-2%12%22%设置相关指数-7%6%38%价格与价格指数30201003月13日3月14日3月15日3月16日BATBEQUITYSETI（基于）资料来源：彭博社，PSR民航部（DCA）批准的最高限额为50。 BA目前在关键金融向DCA寻求批准以增加往返苏梅岛的每日航班数量的过程十二月2014财年2015财年FY16E2017财年从机场到73，预计将耗时三年。对于代码共享合作伙伴，BA营业额21,03323,11326,93029,712在2015财年增加了4家新航空公司作为代码共享合作伙伴，使总数达到20家。净利润（百万吨）3511,7972,2902,556在2016财年将其代码共享合作伙伴的数量增加8家航空公司，并增加席位每股收益（Bt）0.170.861.091.22通过代码共享合作伙伴出售的商品数量从80万增至120万。对于2016财年的运营目标，BA具有市盈率（X）135.326.721.118.9指导（i）客运量从2015财年的515万人次增长10％-11％，BVPS（Bt）12.1114.8115.5216.30（ii）ASK上升9％-10％，并且（iii）客座率提高68％-69％。此外，广管局旨在保持其P / B（X）1.91.61.51.4客运收益率从2015财年实现的每RPK 4.99 Bt以下每秒伤害（Bt）0.200.700.750.85激烈的竞争。航空燃油成本也倾向于从2015财年开始进一步下降，因为英航已对冲2016财年1HFY约48％的喷气燃料需求为每桶62美元，这意味着其平均喷气燃料成本降低 股息收益率（％）净资产收益率（％）0.92.153.06.363.37.193.77.65 从2015财年到每桶50美元。英国航空公司还计划在2016财年交付5架飞机，使其机队达到36架飞机，并计划在接下来的几年内交付3-4架飞机，直到其机队在2018财年达到43架飞机。评级上调至“买入”，2016财年目标价格上调至每股Bt27我们略微调高了2016财年营业收入和BA的净利润预测，分别至269.30亿泰铢和22.90亿泰铢，以反映我们主要假设的一些变化。我们还将BA的2016财年目标价格提高至Bt27 /股，以反映其在BDMS和SPF投资的更高估值。目标是基于SOTP的，假设（1）航空公司和其他相关业务的市盈率是13.50倍，并且（2）根据我们对Bt23.50的公允价值估计，其对（i）BDMS的投资估值/份额；以及（ii）SPF，基于彭博共识的Bt23.10份额公允价值。由于新目标现在提供了比当前交易水平更多的上涨空间，因此我们将BA股票上调至资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法SOTP暹罗·蒂亚农（Siam Tiyanont）证券投资分析师＃17970电话：66 2 635 1700＃483来自“购买”'积累。'参考编号：CO2016_0216页面1 |菲利浦证券（泰国） 2016年3月9日 信息通讯技术公司治理‐2015锡泰巴斯夫辉光生物技术集团防弹少年团TPIPL火锅脂蛋白三LHKLRHMC2级（已声明）薄荷潜航者单核细胞增多症ONG全国广播公司MSCNDRNMG国家统计局OGCAKRBDMSUICHGPCSGHFMTGENCO格莱美PDIJAS电话JTS卡赛特IRCPJCT拉林LTX朱比勒马利PPSSCC曼林巨型公关氮磷钾棘轮RMLSAM知更鸟国际刑事法院SST科技部Ť塞纳开关电源TBSP1级（提交）永旺SSI亚足联SYMCTC亚西玛TGCI均价班普湾BBL塔那百乐BKIBLABMCLTKS溪工作组中心CFRESHCHO贸发会议厘米碳纳米管COL公积金消费物价指数CSLYE三角洲德姆科泰康TKT麦考特TMTTNLTPCORP每次点击费用VIHCSCTTCL2STUTVIDCONVNT电磁兼容AAVNTVAOT阿育王箭头美容盛大BA高频比奇CIGJSPCKPCWT地球韩国贸易投资学会逸生的CSSEFORL有限元幻想联合会火凝胶伊诺克斯保证GL金GPSCIRCPG联合会最大里奇美达平台LH罗克斯利TSFMBKETML现代PICMSC高贵挪威克朗手脉普兰达OTOPREB肺动脉压聚苯乙烯核电厂相关业务。进度指示器包括五个级别：1）已落实，2）已声明，3）已建立，4）已认证和5）已扩展。这些指标将OCCPRINC声明参加CAC的反腐败声明。计划极性PRG岩石QLTPPM暹QTC斯凯HMPROSMGRCIS11销售普拉基特PRECHA索康或避免投资可能参与腐败的上市公司。太平洋标准时间三星SAPPE高田RWISC萨姆科TFSCP行业指数RS三光酱SFPSIM卡农业研究所SLPY龙贴片机萨旺SCNTWFP交易平台TPPTTWTVDSTECUKEM优衣库联合会苏塔维克AECSPPTXOSPC星TAESVHTCCSPIACD超爱乐塔帕克TCMC亚洲TCCCAJTGPRO铝业公司提示资产管理公司水族STATCOATTIWARIPBAT-3KTPATRCTNDT托普北京TPCHTSR中枢神经系统呼叫CPL贸易协定TTIBRRTTL泰国UACUBIS马克罗BSBM联合会CCETUPF乌凡紫外线TMILLUTPMFCCGDMFECVPO波六TSTE优胜者市一MJD工作组CSP大华CTW雅迪ABICO一个行政协调会世界卫生大会ZMICODSGT支柱DTCI九Ë生物安全信息交换所阿玛塔AHC埃索焦点AIT安可生活BSM礼品比特币问FERBH坤古尔起重机电子商务磨CGH高科技BKD周易联淡淡的步伐ITD卡玛特中共企业社会责任新闻服务[SERVICE]KTP电子节目单FNS李LSTF＆D通讯FVCMCSMBAX全球向前新IFSPDG彼尔姆互联网SIMAT水电卡卡卫生保健服务健康它MDX专业的服务KSL中号小号LITTRMBK马可菲利浦证券（泰国）| 3 |佩格数控NEP5级：扩展OHTLMTLSNUSA大石3级：已建立反腐败腐败政策涵盖反贿赂，通讯和教育所有员工的反腐败政策。PAFNCL帕图海洋PB微微PCAPLE RPCPKS＆J评定上市公司的反腐败进度指标是SEC致力于在反腐败中实现可持续发展并成为任何企业的榜样的承诺的一部分PLSGPQ-CON西北地区SMIT萨姆特PRIN罗纳球队TIC小费丰富农业综合企业太保真正TSC贸易支持机构人南南合作西里鳍保险TVOSUC太阳能包结果介绍泰国董事协会（IOD）有关公司治理的调查结果的披露是根据美国证券交易委员会（SEC）的规定进行的。分数范围徽标数量没有给出徽标交流委员会。 IOD的调查基于泰国证券交易所和向公众开放的铝市场上市的公司的信息，并且可以由普通公众投资者访问。 因此，结果是从第三方的角度来看的。 它不是对操作的评估，也不基于内部信息。调查结果截至泰国立式公司的公司治理报告中显示的日期。 结果，在该数据之后可以改变调查结果。 证券公司的菲利普证券（泰国）不确认也不保证该调查结果的准确性。菲利浦证券（泰国）| 2 |佩格泰国股票研究反腐败指标5级（扩展）BCP比我CPN最佳Y聚乙烯下午购买力平价PT一键通PTGCSAT考试scc4级（认证）DCCDTCDRT东风预期信用损失爱格战争遗留爆炸物FSSGCAP汉娜宏达电插入IRPC静脉血栓高宝KCE凯基KKP韩国铁路兰纳银行MTINKIPSLPTG聚四氟乙烯萨比纳渣打银行SNC单核苷酸多态性SSFSSSCTCAP高通太钢TMBTMD田纳西州托格3级（已建立）3A级：加入CAC的声明等美国广播公司亚洲CHO一顶帽子亚洲CHOTI先进的亚西玛CM年龄碳纳米管啊布鲁克·科尔阿玛娜防弹少年团安南BWG CPI美联社CEN CPLAPCS三角洲阿普尔CFRESH DEMCO如查兰·迪梅特脱氧核糖核酸。DTAC< 50% 50-59%60-69%70-79%80-89%90-100%EAECF电子工程永远FPI 信息通讯技术信息通讯技术绿色荧光蛋白辉光HMPRO火锅国际刑事法院市一联合会伊诺克斯保证IRCJASJTS朱比勒KCKTCYELHK脂蛋白LRH马克罗MC麦考特MFCMFEC薄荷MJD单核细胞增多症ONG全国广播公司MSCNDR九NMG国家统计局NTVOGC步伐PCSGHPDIPG电话平台PPS公关普兰达PREB聚苯乙烯QLT棘轮RML知更鸟罗纳RWI萨姆科SCCCSCG海油种子塞纳歌手锡泰SMK开关电源西班牙语SPCSPCGSPI斯里卡SSI坦率地超SVISYMC新思新泰克塔斯科TCMCTFI泰国三REL泰康TKT豪华房TMILLTMTTNLTPCORPTSTE潜航者TTCLTUTVI大华乌雷卡VGIVNT华歌尔世界卫生大