全品类收入呈双位数增长，2025年盈利强劲

农夫山泉（09633.HK） BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)49 全品类收入呈双位数增长，2025年盈利强劲 业绩概要： 公告2025年全年实现营收525.5亿，同比增22.5%，录得归母净利润158.7亿，同比增30.9%；测算2025年下半年实现营收269.3亿，同比增30%，录得归母净利润82.5亿，同比增40.2%，业绩超预期。 分红方案：每股派发现金股利0.99元 点评与建议： ◼摆脱舆情扰动以后，公司经营保持积极态势。以品类看，包装饮用水份额回补，实现收入187亿，同比增17.3%，H2营收92.7亿，同比增24.9%。饮料业务通过切入新消费场景、新渠道、口味创新等方式整体维持强劲增长，实现收入338.4亿，同比增25.7%，H2营收176.6亿，同比增32.9%。 ◼细分饮料业务：1）茶饮全年实现收入216亿，同比增29%，东方树叶推出家庭装和新口味，幷通过开盖有奖活动进一步提升渗透率；2）功能饮料实现收入57.6亿，同比增16.8%，依托赛事赞助等方式，品牌曝光提升；3）果汁饮料在多年培育下规模效应强化，实现收入51.8亿，同比增26.7%；4）其他饮料实现收入13亿，同比增10.8%，咖啡产品在进入山姆等大型渠道后广受好评。 ◼报告期毛利率同比提升2.45pcts至60.53%，主要受益PET、纸箱、白糖等采购成本下降。费用方面，综合费用率同比下降2.73pcts至23.44%，主要由于广告促销及物流费用下降使销售费用率同比下降2.73pcts，以及贴现利率下降导致财务费用率同比下降0.08pct，行政开支保持平稳，管理费用率同比上升0.1pct。 ◼2025年公司在水源地布局和新品方面持续发力，幷对电商端做了较严格的调控，以保证整体价盘和渠道稳定。展望2026，我们预计公司经营将维持向好态势，依托供应链建设和品牌力升级，各品类市场份额有望持续提升，但受外围因素影响，预计PET等原材料价格将有明显上升，或对盈利产生一定压力。 ◼预计2026-2028年将分别实现净利润175.6亿、195.6亿和213.5亿，分别同比增10.7%、11.4%和9.1%，EPS分别为1.576元、1.74元和1.90元，当前股价对应PE分别为24倍、21倍和20倍，关注原材料价格走势和行业竞争走向，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：水源地受污染、行业竞争加剧，原辅料成本上升