东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 欧派家居 603833.SH 全品类收入增长提速，盈利能力稳步改善 事件：公司公告三季报，单三季度实现营业收入47.66亿元，同比、环比分别增长18.40%、34.81%；实现归母净利润9.61亿元，同比、环比分别增长28.93%、62.73%。 核心观点  橱衣木卫收入增长提速，盈利改善幅度略超市场预期。公司Q3收入、利润同比增速相比Q2分别提升约11pct、10pct，业绩改善程度略超市场预期。①分产品，Q3橱柜/衣柜/卫浴/木门收入同比增速分别达2.72%/29.52%/ 39.14%/31.00%，其中Q3橱柜收入同比转正，推测B端精装修快速增长仍为主要驱动力，橱柜零售需求亦有稳步回暖；以零售为主的衣柜收入增长持续提速，推测与公司积极针对应对疫情后变化、发力线上渠道营销密不可分；卫浴、木门收入增速亦恢复较快。 ②分渠道，单三季度经销店/大宗/直营店收入同比增速分别达18.69%/ 27.50%/42.22%，零售回暖、整装发力共同推动经销店收入增长提速，大宗收入增速环比略有回落。  成本、费用管控力度延续，盈利能力环比、同比均有提升。2020Q3公司实现毛利率38.75%，同比、环比分别提升1.08pct、1.45pct，各业务环比持续改善；实现归母净利率20.17%，同比、环比分别提升1.65pct、3.46pct，内部费用管控力度持续加强，全年利润增速快于收入增速的目标有望达成。  品牌、渠道、产品力持续强化，定制家居龙头中长期优势稳固。伴随四季度家装需求持续回暖，公司订单有望稳步改善、实现快于行业平均水平的增长；中长期维度，依托于强大品牌、渠道、产品优势，公司定制家居龙头优势将愈发稳固，稳健成长可期。 财务预测与投资建议  我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为20.76/25.23/27.79亿元（此前预测分别为20.64/24.08/26.51亿元），公司作为定制家居行业内规模优势领先的龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，助力公司于整装大家居时代实现稳健增长，未来市场份额有望持续提升。我们给予公司DCF目标估值128.51元，维持“买入”评级。 风险提示  地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月29日） 126.8元 目标价格 128.51元 52周最高价/最低价 132.81/85.9元 总股本/流通A股（万股） 59,636/59,636 A股市值（百万元） 75,618 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020年10月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 8.14 19.26 39.79 9.47 相对表现 8.25 15.32 37.78 -12.59 沪深300 -0.11 3.94 2.01 22.06 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,509 13,533 14,851 16,797 18,896 同比增长(%) 18.5% 17.6% 9.7% 13.1% 12.5% 营业利润(百万元) 1,822 2,105 2,377 2,892 3,187 同比增长(%) 20.4% 15.5% 12.9% 21.7% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,572 1,839 2,076 2,523 2,779 同比增长(%) 20.9% 17.0% 12.8% 21.6% 10.1% 每股收益（元） 2.64 3.08 3.48 4.23 4.66 毛利率(%) 38.4% 35.8% 34.5% 35.2% 34.7% 净利率(%) 13.7% 13.6% 14.0% 15.0% 14.7% 净资产收益率(%) 22.8% 21.5% 19.6% 19.9% 18.7% 市盈率 48.1 41.1 36.4 30.0 27.2 市净率 10.0 7.9 6.5 5.5 4.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 二季度业绩如期改善，大宗、整装渠道快速发力： 2020-08-27 定制家居领航者，多品类全渠道发力，成长空间广阔： 2020-08-20 欧派家居季报点评 —— 全品类收入增长提速，盈利能力稳步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 全品类收入增长提速，三季度盈利改善幅度略超市场预期 .............................. 4 成本、费用管控力度延续，盈利能力稳步提升 ............................................... 6 品牌、渠道、产品力持续强化，定制家居龙头中长期优势稳固 ....................... 7 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 8 mNmQrOqPtOtNnRxPoOmMnP8O8QaQtRnNoMrRlOmNqQfQnOqQbRpOnQxNnQvNwMpOsR 欧派家居季报点评 —— 全品类收入增长提速，盈利能力稳步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020Q3公司橱柜收入增速转正，同比小幅增长3% .......................................................... 4 图 2：2020Q3公司衣柜收入同比增长30% ................................................................................. 4 图 3：2020Q3公司卫浴收入同比增长39% ................................................................................. 5 图 4：2020Q3公司木门收入同比增长31% ................................................................................. 5 图 5：2020Q3公司经销店、直营店收入同比分别增长19%、42%，增速相比Q2明显提升 ...... 5 图 6：2020Q3公司各业务毛利率环比持续改善，橱柜、衣柜、卫浴毛利率同比亦有小幅提升 ... 6 图 7：2020Q3公司盈利能力环比、同比持续改善 ....................................................................... 7 图 8：2020Q3公司费用管控力度加大，费用率同比、环比均有下降 .......................................... 7 表 1：我们给予公司DCF目标估值128.51元 ............................................................................. 8 欧派家居季报点评 —— 全品类收入增长提速，盈利能力稳步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 事件：公司公告三季报，2020年前三季度实现营业收入97.32亿元，同比增长2.06%；实现归母净利润14.50亿元，同比增长5.23%；其中，单三季度实现营业收入47.66亿元，同比、环比分别增长18.40%、34.81%；实现归母净利润9.61亿元，同比、环比分别增长28.93%、62.73%。 全品类收入增长提速，三季度盈利改善幅度略超市场预期 橱衣木卫收入增长提速，盈利改善幅度略超市场预期。伴随疫情后装修需求持续回暖，公司单三季度收入、利润同比增长18%、29%，相比二季度增速分别提升约11pct、10pct，业绩改善程度略超市场预期。 ①分产品，三季度橱衣木卫收入增长提速，共同驱动收入端强劲复苏。公司单三季度橱柜/衣柜/卫浴/木 门 业 务 分 别 实 现 营 业 收 入19.43/19.42/2.48/2.51亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 达2.72%/29.52%/39.14%/31.00%（相较Q2增速分别提升5.04pct/11.47pct/28.48pct/10.06pct），其中，Q3橱柜收入同比转正，推测B端精装修市场快速增长仍为主要驱动力，橱柜零售需求亦有稳步回暖；以零售为主的衣柜业务收入增长持续提速，推测与公司积极针对应对疫情后变化、发力线上渠道营销密不可分；与此同时，公司卫浴、木门收入增速恢复较快，共同推动三季度收入端快速回暖。 图 1：2020Q3公司橱柜收入增速转正，同比小幅增长3% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2020Q3公司衣柜收入同比增长30% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 欧派家居季报点评 —— 全品类收入增长提速，盈利能力稳步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 图 3：2020Q3公司卫浴收入同比增长39% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：2020Q3公司木门收入同比增长31% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 ②分渠道，零售回暖、整装发力共同推动经销店收入增长提速，大宗收入增速环比略有回落。2020年单三季度公司经销店、大宗、直营店渠道分别实现收入37.86/7.86/1.31亿元（占主营业务收入比重分别约80%/18%/3%），同比增速分别达18.69%/27.50%/42.22%，其中经销店渠道（含整装）