国信证券晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:宏观经济专题研究-通缩史的回声策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十六期)-A股资金再度净流入 行业与公司 食品饮料周报（25年第10周）：两会强调提振消费，板块估值持续修复 商贸零售行业3月投资策略：3·8大促国货美妆表现优异，黄金珠宝行业有望迎拐点 电力设备新能源2025年3月投资策略：固态电池产业加速推进，关注GTC大会HVDC电源产品应用趋势 非银行业快评:近期险资配置行为分析-险资加配红利资产的新模式互联网行业周报:人工智能周报（25年第10周）-阿里巴巴发布并开源推理模型QwQ-32B，国产AI Agent产品Manus发布 医药生物周报（25年第10周）：Illumina被禁止向中国出口测序仪，国产替代有望加速 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十六-阿迪达斯品牌2024年收入增长13%，2025年指引维持双位数增长 TCL智家(002668.SZ)财报点评:收入业绩较快增长，经营质量进一步优化 东鹏饮料(605499.SH)财报点评:2024年收入同比增长41%，盈利能力提升 爱美客(300896.SZ)公司快评:收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局 亚马逊(AMAZON)(AMZN.O)海外公司深度报告:北美电商与云计算龙头，AI开启新增长周期 金融工程 金融工程日报:金融工程日报-A股低开高走，军工股震荡走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-通缩史的回声 全球通缩史：宏观里的“稀罕事”。从历史数据来看，自1880年以来，美国、德国、日本等主要经济体的CPI低于0的时期仅占总时间的少数部分。具体而言，美国CPI低于0的月份为259个月，德国为279个月，日本为230个月。二战后，通缩发生的概率进一步降低，美国1950年以来仅有25个月出现CPI低于0的情况，发生概率不足3%。此外，从各国的横向比较来看，通缩往往是重大历史事件后的全球性事件，而极少在某一个国家单独出现。 通缩为何是大敌？尽管通缩在历史上较为罕见，但其对经济的破坏力却极为强大。通缩的核心问题在于其对收入和就业的负面影响，以及对创新生态系统的抑制作用。 （1）通缩的收入效应。劳动者既是消费者也是生产者。价格下跌虽在短期内看似有利于消费者，但会导致生产者收入下降，进而影响就业和工资水平。历史数据显示，美国居民可支配收入与CPI同比高度正相关，失业率的高点往往对应通缩时期。这种收入效应不仅削弱了消费者的实际购买力，还通过就业和收入水平的下降，导致社会总需求萎缩。 （2）创新的时间成本。随着经济社会的发展，创新的复杂性和成本不断增加，例如全球主要战斗机的研发时间从二战时期的不足一年延长至数十年，新药研发成本和时间也大幅上升。通缩环境下，物价持续下降，货币购买力增强，使得未来完成的创新成果价值被削弱，降低了企业对长周期创新项目的投入意愿。 产能周期与通缩。通缩是制造业攀上顶峰后，带上王冠后所不得不面临的一个挑战。从历史来看，以美国1929年大萧条和日本90年代中期以后长期通缩为代表的两次长时间通缩过程均对应了产能达峰后的去化过程。 通过对美国、日本、德国、法国、韩国和中国等六个国家的22个产能周期的研究，发现产能周期的上行和下行阶段具有一定规律性。（1）在产能周期上行阶段，平均持续时长为22个季度，最长可达37个季度，最短为8个季度，平均上行幅度为18.0%。（2）在产能周期下行阶段，平均持续时长为12.5个季度，最长可达27个季度，最短为6个季度，平均下行幅度为15.3%。 风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十六期)-A股资金再度净流入 市场成交量下降。上周（20250303-20250307）全市场成交量有所下降，沪深两市成交额位于近一年的78.4%分位数水平（前值为92.1%%）。市场成交小幅回落，赚钱效应再度回升。 成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。 赚钱效应上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为8.56%，相比前值上升1.68个百分点。全A涨跌中位数为2.22%，较前值上升4.05个百分点。Top25%分位数为5.89%，较前值上升5.03个百分点。Top75%分位数为-0.11%，较前值上升5.17个百分点。 行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（35.48%）、机械设备（18.99%）、传媒（18.14%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.20%）、石油石化（1.71%）、交通运输（3.34%）。机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，机械设备（11.39%）、电子（9.06%）、医药生物（7.62%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为0.64。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了3.68。 股市资金净流入。上周股市资金净流入551.77亿元，较前值多流入1035.68亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加121.08亿元；（2）重要股东增持23.07亿元；（3）ETF流入556.51亿元；（4）新发偏股基金70.21亿元；（5）IPO16.84亿元；（6）定向增发2.80亿元；（7）重要股东减持124.95亿元；（8）ETF流出74.51亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少5.44亿元；（2）重要股东增持增加10.18亿元；（3）ETF流入增加378.57亿元；（4）新发偏股基金减少178.69亿元；（5）IPO减少4.92亿元；（6）定向增发减少133.35亿元；（7）重要股东减持增加68.55亿元；（8）ETF流出减少761.35亿元。 资金流出风险下降。上周限售解禁家数为39家，较前值减少2家。限售解禁市值为419.25亿元，较前值增加180.16亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为121.62亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：机械设备（142.27亿元）、电子（110.32亿元）、国防军工（70.74亿元）。有15个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 食品饮料周报（25年第10周）：两会强调提振消费，板块估值持续修复 本周（2025年3月3日至2025年3月7日）食品饮料板块上涨0.77%，跑输上证指数0.78pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为青海春天（10.84%)、金字火腿（10.02%)、安德利（8.36%)、爱普股份（7.95%)和莲花健康（6.58%)。 白酒：两会强调提振消费，板块估值持续修复。泸州老窖于3月2日召开经销商大会，2024年预计公司各项经营指标再创新高，其中国窖销售额突破200亿元、泸州老窖销售额突破100亿元，核心单品年度开瓶超过4000万瓶，会员资产、终端数量、单点销量等均双位数提升，验证公司数字化工程攻坚有效，2025年进入落地阶段。贵州茅台3月4日公告回购进展，截至2月底累计回购股份82.22万股，占公司总股本的比例为0.0655%，已支付的总金额为12亿元（不含交易费用）。五粮液3月5日发布公告，2025年投资计划19个项目，计划投资金额25.86亿元，用于10万吨生态酿酒（二期）等项目。我们认为本轮行业调整周期中头部酒企更有担当，重视酒体品质、品牌高度、渠道治理、出海机遇等。 本周白酒指数上涨1.5%，两会强调提振消费，板块估值进一步修复。本周（3/3-3/7）白酒SW上涨1.53%，古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒、五粮液涨幅领先。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：板块表现分化，关注板块需求改善节奏。啤酒：本周啤酒板块温和上涨，A股燕京啤酒涨幅领先，重点关注行业龙头对于需求及渠道结构变化的应对措施。零食：本周A股零食板块情绪降温，卫龙美味的市场关注度仍高，板块估值回调后建议看待优质个股可更积极一些。调味品：本周调味品板块震荡上行，H股颐海国际涨幅居前，关注餐饮预期修复。速冻食品：本周板块表现较弱，关注板块需求改善节奏。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、盐津铺子、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003） 联系人：张未艾、王新雨 商贸零售行业3月投资策略：3·8大促国货美妆表现优异，黄金珠宝行业有望迎拐点 3·8大促头部国货美妆表现优异。从今年李佳琦直播间预售情况来看。据青眼情报统计，首场直播中美妆GMV超9.3亿元，同比增长2.5%。共有380个美妆商品链接上架，涉及141个品牌（相比2024年预售链接为327个，涉及132个品牌）。具体来看，国货表现依旧好于大盘整体，此次直播中共58个本土品牌参与，总GMV约3.88亿元，占直播间总GMV的41.7%（+6.4pct）；从TOP20品牌看，共有6个国产品牌上榜，较2024年增加了两个，其中珀莱雅稳居第一，而毛戈平、可复美品牌排名提升幅度较大。 黄金珠宝行业有望迎拐点。行业在2024Q4后终端需求边际有所好转，此前主要受金价扰动影响，但从往年经验来看，金价的波动对终端销售影响为短周期因素，预计行业增速在2025年一季度筑底后，有望在二季度低基数下迎来拐点。同时我们也看到，随着老铺黄金为代表的强工艺、强品牌力的高端古法黄金品牌逐步崛起，黄金珠宝行业的基本面驱动要素，也从以往的金价及开店驱动为主，转向为产品力驱动为主。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。近期国内以AI技术为代表的科技创新持续突破，带动大盘整体风格转向明显，但同时短期宏观经济压力仍存，预计两会后政策博弈预期有望强化。一方面，2025年政府工作报告中，消费首次跃居政府工作任务首位。全年预计在财政支持力度持续加大背景下，消费刺激措施仍有持续落地预期。另一方面，在当前消费需求层次日益丰富的背景下，细分赛道中仍有较多结构性亮点，在业绩期即将到来的阶段，相关个股将持续得到市场关注。具体来看： 1）稀缺性高增长的新消费个股仍有望持续享有溢价：在各自细分赛道中，在前期以差异化品牌/产品定位布局，并建立消费者心智的企业，通过线上线下结合的新消费经营杠杆，实现持续爆发式增长。同时其增速在当前消费行业下具备较大稀缺性。推荐关注：老铺黄金、毛戈平、登康口腔、丸美生物、润本股份。2）低估值数据边际好转的黄金珠宝板块：有望2025Q2开始在低基数下逐季改善，而核心企业估值均已回归低位，具备一定修复空间。推荐关注：周大福、潮宏基、周大生、老凤祥等。3）百货商超企业自身调改转型的继续推进：超市业态积极沿着“胖改”及硬折扣等方向转型布局，百货业态则积极加大对奥莱和IP二次元等方向的转型。但随着行情的演绎，逐步需要关注聚焦在相关业务中更具备兑现能力的企业。推荐关注：百联股份、大商股份、重庆百