大摩中美叙事逆转20250310
2025年03月10日17:01 关键词关键词 中美宏观叙事资本市场资产配置实体经济周期反转科创行业政策不确定性全球投资者关税移民政策地缘政治两会政策通胀CPI供给侧改革产能过剩服务业消费上游行业PPI消费再平衡 全文摘要全文摘要 中美宏观叙事的逆转深刻影响了全球投资者的资产配置决策。中国两会政策带来的确定性与美国当前的不确定性形成鲜明对比，促使投资者重新评估风险与回报。讨论焦点包括中国是否有望迎来全面周期性复苏，涵盖科技创新、房地产和消费领域，以及科技行业的好消息是否预示着经济挑战的逐步修复。 大摩大摩-中美叙事逆转？中美叙事逆转？20250310_导读导读 2025年03月10日17:01 关键词关键词 中美宏观叙事资本市场资产配置实体经济周期反转科创行业政策不确定性全球投资者关税移民政策地缘政治两会政策通胀CPI供给侧改革产能过剩服务业消费上游行业PPI消费再平衡 全文摘要全文摘要 中美宏观叙事的逆转深刻影响了全球投资者的资产配置决策。中国两会政策带来的确定性与美国当前的不确定性形成鲜明对比，促使投资者重新评估风险与回报。讨论焦点包括中国是否有望迎来全面周期性复苏，涵盖科技创新、房地产和消费领域，以及科技行业的好消息是否预示着经济挑战的逐步修复。同时，探讨了特朗普政府的政策，如关税和移民措施，如何加剧美国经济和金融市场的不确定性和影响投资者信心及企业战略。此外，分析了中国股市、房地产市场的未来趋势，以及社保政策调整对个人和企业的潜在影响，揭示了在全球化背景下，国家政策变动对国内外投资者决策的深远影响。 章节速览章节速览 ● 00:00中美宏观叙事的逆转及其对全球投资的影响中美宏观叙事的逆转及其对全球投资的影响对话围绕中美两国宏观经济叙事的逆转现象展开，讨论了中国两会政策带来的确定性与美国市场的不确定性如何 影响全球投资者的资产配置。此外，还探讨了中国实体经济的周期反转可能性，包括科创行业、地产消费等领域的复苏迹象。对话中提及了对海外投资者配置中国资产的分析，以及通过实地调研和交流获得的外资外企反馈，旨在为投资者提供更全面的市场洞察。 ● 02:41美国政策不确定性对全球企业和投资的影响美国政策不确定性对全球企业和投资的影响 最近，全球主流企业和投资者感受到美国政策的不确定性，打破了过去几年美国独好的叙事方式。新一届美国政府的政策反复摇摆在关税、移民和地缘政治等方面，引发了广泛困惑。这种政治噪音反映美国在国际事务中重新塑造自身角色，以及重塑全球贸易体系的努力。短期来看，美国变得更加内向，经济和地缘政治的民粹主义在选民中受欢迎，这些因素导致美国政策的不确定性达到历史最高点，对投资者和企业界产生了深远影响。 ● 05:17特朗普政策对美国经济及股市的影响分析特朗普政策对美国经济及股市的影响分析 分析指出，特朗普政府的关税、移民政策及联邦政府裁员等措施严重削弱了企业信心，导致资本市场活动受阻。尽管减税和减少监管的预期尚未实现，但负面政策已对经济造成伤害，促使对美国经济未来两年的增长预测下调。此外，分析认为，如果股市下跌幅度达到15%至20%，可能会引发美国居民家庭的消费减少和预防性储蓄增加，进而增加经济衰退的风险。当前，特朗普团队是否能够通过政策调整稳定市场仍存在不确定性，尤其是在面对高通胀和高财政赤字的经济环境下。因此，分析高度关注股市进一步下跌对美国消费的影响。 ● 10:37中美经济叙事转变与全球资本再配置中美经济叙事转变与全球资本再配置随着特朗普政府的关税政策对盟友及全球贸易体系的冲击，美国经济和市场的不确定性增加，导致全球投资者对 美元和美国市场的信心下滑。相反，中国在两会期间提出的稳健经济政策和预期相符的刺激措 施，增强了市场对其经济稳定的信心。这一变化促使全球资本重新配置，增加了对中国资产的兴趣。此外，欧洲市场也因美国的地缘政治变化而表现出对美国市场的超越，显示了全球资本流动的新趋势。 ● 16:13中国宏观经济分析及政策展望中国宏观经济分析及政策展望讨论从政策框架和高频数据出发，分析了两会政策导向及中国经济的复苏情况。提及了市场对于政策的预期变 化、地缘政治及关税层面的意外发展，以及AI技术的进展对中国市场的正面影响。此外，还分析了春节效应、进 出口数据、通胀情况以及服务业消费政策的展望，强调了经济基本面按预期演进的趋势。 ● 20:49经济转型与政策调整的深入探讨经济转型与政策调整的深入探讨一季度经济表现预期良好，但二季度存在下行风险和不确定性。投资者关注经济转型进展和政策合理性，尤其是 在科技领域的进展是否能带动市场整体提升。政策层面正不断微调，侧重供给侧改革，以应对房地产下滑和消费不利影响。尽管部分行业通过供给侧改革提高了产业集中度，但下游行业调整协调难度大，新增产能风险仍在。政策调整背景下，需警惕资本错配风险。为释放科技驱动的经济增长潜力，需解决经济失衡问题，尤其是在基础科研和商业模式创新方面。宏观层面资源错配的证据包括债务占比上升和资本产出效率下降。转向高附加值均衡需消费与投资平衡，需结构性财政政策支持。两会政策信号显示科技仍为重点，社保福利改善相对温和，未来需加强民生层面力度，促进消费再平衡，推动产业链向高附加值转变。全球叙事方式的变化，如特朗普政策影响，为中国和欧洲带来有利影响。 ● 26:14中国金融周期底部确立及科创政策影响中国金融周期底部确立及科创政策影响 对话深入讨论了中国金融周期底部的确立及其对金融行业的影响，认为这一周期底部带来的正面效应远超美国关税的影响。同时，分析了中国在科技创新领域的政策导向，包括宏观政策对科创的支持、人民银行再贷款工具的扩容、国家引导基金的设立以及债券市场科创板的发展，显示了政策层面对科技创新的重视。此外，讨论还回顾了中国金融十年来的清理整顿工作，指出金融风险已得到有效化解，金融行业正逐步回归正循环路径，展现出可持续健康发展的态势。 ● 29:35中国十年金融清理与房地产去泡沫进程中国十年金融清理与房地产去泡沫进程这段对话详细阐述了中国近十年来金融清理与房地产去泡沫的复杂过程。从2015 年后，金融资本市场经历了去杠杆，流动性稳健调整，以及对影子银行的清理，奠定了坚实的基础。自2018年开始，银行受影响，标志着金融放水方式的改变，减少了以往大水漫灌的情况。2021年，房地产去泡沫进入最后决战阶段，尽管过程痛苦，但未引发系统性金融风险，市场逐渐转向可持续发展。此外，地方政府对房地产的依赖及其融资平台的调整成为关键，地方政府的财政状况在经过调整后趋向稳定，投资项目逐渐向发达省份和有科技进步、人口流入的地方集中，形成了一个更加可持续的正循环。 ● 35:18中国利率水平与工业信贷风险的可持续性分析中国利率水平与工业信贷风险的可持续性分析 对话讨论了中国当前的利率水平和利息支出的可持续性，指出地方政府净利息支出和地方国企的利息支出已明显下降，整体工业信贷风险从扩张转向了稳健和收敛。通过降息、债务结构调整和提高市场资产运作效率，利息支出占GDP的比例正在收敛，显示出可持续发展的趋势。此外，工业投资已转向理性发展，50%的产业投资放缓，30%的产业盈利趋稳。科技拉动的转型被认为较为成功，预计中国信贷能够通过科技拉动维持在5到6%的可持续增长。利率水平的企稳和反弹也对金融板块形成正循环有积极影响。 ● 39:53金融政策转向与市场干预减少的积极影响金融政策转向与市场干预减少的积极影响 自从政策从金融角度更加友好，特别是在去年九月后，政府的政策转向明显，从控风险和支持科技方面取得进展。随着风险得到抑制，政府对市场的干预逐渐减少，金融角度的指导对贷款的量价方向明显放松。调研显示，市场正以更加市场化的方式奠定良好基础。政府对地方的KPI要求减少，促进了金融股的溢价表现。基于此，对港交所的评级提高，投资者更加关注风险垫底而非刺激，这标志着中国经济发展模式的改善。市场正进入正面轮动，对港交所的交易量及IPO有正面支撑。同时，转向看好保险板块，因其增长潜力和股市上升支撑，以及利率企稳的可能。尽管银行板块表现略低，但整个金融板块在金融见底后进入正循环，整体利好。 ● 42:31中国股票市场及外资流入分析中国股票市场及外资流入分析 对话深入探讨了近期中国股票市场的回升情况，分析了回升是否仅由于中国国内资金的流动，或是亚洲本土的对冲基金，还是有欧美长线资金的涌入。同时，讨论还涵盖了两会对中国科技创新和民营经济的支持，以及政府对降低风险溢价的结构性因素的重视。此外，分析了中美关税政策对市场的影响，指出中国供应链转移和出口比例下降使得中长期影响有限，且市场对中国相对位置的预期有所提升。 ● 45:50中国股市资金流动分析：对冲基金及南下资金推动上涨中国股市资金流动分析：对冲基金及南下资金推动上涨近期中国股市的上涨主要由对冲基金和南下资金推动，长线基金的参与相对有限，尤其以被动型基金如ETF 为主。港股与A股资金流向出现分化，港股呈现显著流入，而A股在六个月后出现较大流出。根据EPF2数据显示，2月开始有外资长线基金流入中国股市，总额为38亿美元，其中被动基金贡献50亿美元，而主动基金仍有12亿美元流出，但流出速度放缓。相较于去年10月，此次被动基金买入规模减少，主要由欧洲被动基金主导。全球基金对中国股市的配置相对稳定，但整体低配，与2023年初相比，仍有较大配置空间。此外，对冲基金对中国净仓位恢复至10.3%，接近2023年年中水平。南下资金流入强劲，二月流入量已达370亿美元，较2024年全年1000亿美元的历史高位还要加速。 ● 49:54中美股市策略及市场趋势分析中美股市策略及市场趋势分析讨论了美国市场策略团队对美国例外主义的动摇以及关税政策带来的不确定性，指出美国十年期国债利率下跌至 4.5%以下可能不再有利于股票市场。美国策略师建议关注消费服务、软件和金融行业，因其在政策和经济增速不确定时能提供更稳定的回报。同时，全球投资者可能需要重新思考其在美国股市的仓位，寻求更均衡的全球布局。此外，提到了中国股市的策略分析。 ● 52:06消费行业恢复趋势与投资策略分析消费行业恢复趋势与投资策略分析在最新的消费行业分析中，专家指出尽管近期部分消费股出现调整，以及餐饮和日常快消品价格企稳甚至有小幅 度反弹的迹象，整体消费恢复过程仍处于自然触底平稳反弹阶段。分析师强调，消费者信心和购买力的恢复需要遵循正常经济规律，目前尚未观察到消费价格普遍上升的状态。预计二季度开始，部分先期板块将开始恢复，而下半年则可能看到更多板块逐步复苏。关键观察指标包括家庭收入增速、就业情况、房价稳定情况以及价格指数变化。此外，宏观政策和企业盈利情况也是重要考量因素。市场情绪虽有所好转，但海外机构持股仍偏低，显示出投资者仍在观望更直接的宏观经济好转迹象。在当前阶段，自下而上的选股策略被推荐为较为有效的投资方式。 ● 58:23 2023年消费股板块轮动与增长预测年消费股板块轮动与增长预测讨论了消费股板块的轮动策略和增长预测，预计整体盈利增长保持在11% 左右。重点推荐三类股票：绝对增长股如泡泡玛特和巨子生物，业绩反转股如蒙牛、伊利、安琪酵母和周大福，以及绩优股如百胜中国、安踏和波司登。此外，分析了不同板块的恢复节奏，一季度看好家电板块，二季度关注餐饮反弹，三季度体育用品和白酒将表现，四季度调味品和零食行业预计恢复。 ● 01:01:19房地产市场分析及未来展望房地产市场分析及未来展望讨论了自去年9 月政策转向以来，房地产市场销售量及房价的修复情况，特别是对一线城市和部分二线城市的积极变化进行了详细分析。尽管成交量和房价在某些城市出现了正增长，但分析指出，由于新房库存水平在二线城市和三线城市未能持续改善，以及二手房市场存在的以价换量现象，房地产市场的可持续性仍然存在疑问。分析还提到土地市场的冷热不均，以及政策的反应性态势，预计新房销售量将持续下降，而二手房成交量则会有所上升，房价企稳则需等到2026年甚至更晚。 ● 01:08
