2025年2月产业债成交火热 信用利差波动加大

技术研究部|董梦琳李喆 2025年3月6日 摘 要 2月，按日均成交金额来看，本月债券二级市场成交活跃度明显提升，产业债成交金额环比增逾十成。信用利差方面，受资金面整体偏紧影响，资金利率快速上行，信用债收益率表现相对滞后，信用利差呈现先收窄后走阔的趋势。往后看，随着资金面紧平衡状态有望放松，基准利率水平回落，当前被动收窄的部分行业信用债利差存在反弹压力。 正 文 一、债市成交概况 本月，按日均成交金额来看，债券二级市场成交活跃度明显提升，产业债成交金额环比增逾十成。2025年2月，债券二级市场总成交金额293,717.04亿元，同比、环比分别增加10.33%和4.77%。考虑到本月交易天数较少，按日均成交金额来看，本月债券二级市场成交活跃度明显提升。分类型来看，利率债方面，2月成交金额189,414.95亿元，同比、环比分别增加11.70%和8.76%；信用债1方面，2月成交金额55,536.06亿元，同比、环比分别增加15.22%和9.52%。其中产业债交易金额环比增加13.43%，较城投债更为火热。 交易特征方面，成交城投债与上月特征无明显变化，成交城投债的AAA级占比小幅增加，久期分布延续均衡态势，短期、中期和长期债券均有成交；而从产业债成交来看，市场整体风险偏好有所抬升，成交产业债的信用等级下沉、久期进一步拉长。表明当前市场环境下，部分投资者转向AA级及以下信用等级或期限较长的产业债以获取收益。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 2月，资金面整体偏紧，资金利率快速上行，信用债收益率表现相对滞后，信用利差呈现先收窄后走阔的趋势。截至2月末，信用利差较去年同期增加9.14bp，与1月底水平基本持平。2月，央行在公开市场投放持续缩量，叠加政府债缴款占用资金较大，导致资金面整体仍偏紧，推动资金利率快速上行；同时，资金面的压力也推高了同业存单利率，达到自去年10月以来新高。受此影响，信用债收益率先缓慢上行，再转为快速攀升。二者之差的信用利差呈现先收窄后走阔的趋势，波动幅度较大，月末利差水平为60.03bp。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，2月末2，受月末基准利率涨幅较大的影响，多数行业利差较上月末显著收窄。具体来看，家用电器、房地产、医药生物、计算机和基础化工行业利差处于高位，石油石化、公用事业、农林牧渔、电子和交通运输行业利差处于低位。环比观察，受月末基准利率涨幅较大的影响，本月多数行业利差较上月末显著收窄。从行业来看，中游制造类行业利差修复幅度普遍较大，特别是前几个月处于高位的电力设备和基础化工，或与行业基本面改善有关；而医药生物行业利差逆势小幅增加。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，2月末，仅辽宁省城投债利差上行，甘肃省利差收窄幅度最大。同样受月末基准利率走高的影响，城投债整体利差收窄33.97bp。从区域表现来看，除辽宁省以外，其他各区域利差较上月末均有所下行。甘肃省作为利差长期高企的区域，近期利差收窄幅度最为显著，本月甘肃省发布拟发行超350亿元再融资专项债券用于置换存量隐性债务，同时市场情绪在政策支持下得到修复。相比之下，辽宁省城投债利差上行或是受到省内化债节奏偏慢的影响。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，信用债利差波动可能进一步加剧。在本月基准利率上行幅度较大的背景下，信用债利差被动收窄较为显著。然而，随着资金面紧平衡状态有望放松，基准利率水平回落，当前被动收窄的信用债利差存在反弹压力。从具体板块来看，产业债方面，随着经济复苏推动基本面改善，多数行业利差有望在低位震荡，但仍需关注行业分化。城投债方面，高息城投债的稀缺性将进一步凸显，推动城投债信用利差缓慢收窄，但低等级、长久期城投债利差可能因市场情绪和流动性问题而波动加剧。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。