2025年7月债市成交持续回温 信用利差延续震荡

核心观点与关键数据

• 债市成交概况：2025年7月，债券二级市场整体交易活跃度持续回升，总成交金额413,960.27亿元，同比增加3.28%，环比增加9.36%。其中，信用债成交金额86,840.69亿元，同比增加16.32%，环比增加12.28%，增幅更为显著。
• 信用债成交结构：产业债成交“量升质降”，金额增长22.35%，风险偏好下移，AAA级别占比回落，AA+和AA级别占比提升；久期拉长，延续向3-5年中长期延伸趋势。城投债成交“量缩质升”，金额小幅缩减2.40%，信用资质向AAA级别汇集，期限延伸至5年以上。
• 信用利差走势：全月信用利差呈“V型”走势，先缩后扩，月末收于44.99bp，较上月末微降1.33bp，仍处于年内低位。流动性方面，7月上旬偏紧，下旬央行呵护流动性，整体维持平稳。
• 产业债利差：多数行业利差中枢环比下移，仅纺织服饰行业显著走扩。高利差行业包括纺织服饰、房地产、电力设备等，低利差行业包括公用事业、交通运输等。
• 城投债利差：整体利差延续收敛，高利差区域压缩，贵州、云南利差回落至250bp以下。甘肃、吉林区域利差涨幅超20bp。

研究结论

• 后市展望：信用债交投活跃度有望继续升温，信用利差大概率维持区间震荡。增值税新政落地后，产业债与城投债利息税负维持原状，比价优势凸显，或提升机构配置需求。低利率环境短期难改，但股债跷跷板、消息面扰动等因素将限制利差大幅波动。