2025年7月债市成交持续回温 信用利差延续震荡

大公国际：2025年7月债市成交持续回温信用利差延续震荡 技术研究部|董梦琳、舒蕴泽2025年8月5日 摘要 7月，债券二级市场整体交易活跃度持续回升，信用债增幅更为显著。全月信用利差呈“V型”走势，先缩后扩，月末仍处于年内低位。展望后市，增值税新政落地，产业债与城投债利息税负维持原状，比价优势凸显，机构配置需求或将抬升;与此同时，低利率环境短期难改，但受股债跷跷板、消息面扰动等因素影响，信用利差大概率维持区间震荡。 正文 一、债市成交概况 本月，债券二级市场整体交易活跃度持续回升，信用债增幅更为显著。2025年7 月，债券二级市场整体交易活跃度持续回升，总成交金额413,960.27亿元，同比、环比分别增加3.28%和9.36%。分类型来看，利率债7月成交金额256,461.17亿元，同比、环比分别增加0.38%和11.88%；信用债17月成交金额86,840.69亿元，同比、环比分别增加16.32%和12.28%。 信用债成交结构出现分化，成交产业债“量升质降”，成交金额延续大幅增长22.35%，成交产业债风险偏好下移，AAA级别成交占比回落，AA+和AA级别占比显著抬升；久期同步拉长，延续上月向3-5年中长期延伸的趋势。成交城投债则“量缩质升”，成交金额小幅缩减2.40%，信用资质向AAA级别汇集，期限继续向5年以上延伸。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 全月信用利差呈“V型”走势，月末仍处于年内低位。截至7月末，信用利差延续压缩趋势，收于44.99bp。与去年同期相比，上升14.54bp，而较上月末微降1.33bp。7月流动性呈“先紧后稳”格局，上旬央行公开市场操作持续净回笼、中旬政府债净缴款规模大幅提升以及税期走款等因素推升资金利率；下旬央行加力呵护流动性，资金价格虽波动加剧但整体维持平稳。结合信用债走势来看，上旬中短期票据收益率整体水平维稳，信用利差因基准利率的上行而被动收窄；中下旬中短期票据收益率快速拉升，利差随之走扩。全月信用利差呈“V型”走势，先缩后扩，月末仍处于年内低位。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，多数行业利差中枢环比下移，仅纺织服饰行业利差持续显著走扩。从各行业的利差水平来看，纺织服饰、房地产、电力设备、医药生物和综合行业利差处于高位，而公用事业、交通运输、机械设备、石油石化和建筑材料行业利差处于低位。从利差变化趋势来看，上游能源行业利差保持平稳，中游制造业中仅通信行业利差小幅走扩，下游需求行业除纺织服饰、医药生物行业外，其余行业利差均小幅收窄。 图3产业债各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，从整体走势来看，利差延续收敛，高利差区域显著压缩。从区域表现来看，多数省份城投债利差较上月末继续下行，甘肃、吉林区域城投债利差涨幅则超过20bp。此前利差长期高企的贵州和云南延续回落，贵州区域利差降至250bp以下。 图4城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，信用债交投活跃度有望继续升温、信用利差大概率维持区间震荡。增值税新政落地，产业债与城投债利息税负维持原状，比价优势凸显，机构配置需求或将抬升。与此同时，低利率环境短期难改，但受股债跷跷板、消息面扰动等因素影响，信用利差大概率维持区间震荡。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。