光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：油价破位下行，需关注新的可能变量 总结 2、地缘方面，俄罗斯工业家和企业家联盟和美国商会就放松制裁进行谈判，讨论了解除制裁以及俄罗斯银行重返SWIFT结算系统的提案。美总统称正在“强烈考虑”对俄罗斯银行实施制裁并对俄罗斯产品征收关税，因为其武装部队继续在乌克兰发动袭击。但另一方面，如果俄罗斯谈判取得进展，则会考虑取消油价上限。随着俄乌冲突的演绎，市场情绪受到消息面的影响反复波动。当前，美国正在大力对伊朗实施制裁，以“立即产生最大影响”。财政部长表示，目标是将伊朗每天150万桶的石油出口量削减到零。当前伊朗出口可能减少的担忧将会影响油价的波动。3、OPEC+增产令供应增加，受伊拉克、委内瑞拉和阿联酋产量增加的推动，欧佩克原油日产量升至一年多来的最高水平。OPEC2月日产量达到2735 万桶，为2023年12月以来的最高水平。伊拉克在其最大油田发生火灾后恢复了供应，而委内瑞拉在美国收紧限制措施前加强了出口，阿联酋也增加了出货量。伊拉克日产量增加了10万桶至416万桶。阿联酋日产量增加了7万桶至330万桶，几乎比其商定的日产量上限高出40万桶，其出口量也达到三个月来最高。委内瑞拉将日产量提高了8万桶至98万桶，这是六年来的最高水平，因雪佛兰的制裁豁免政策即将到期，市场出现抢出口行为。在月初，OPEC+发布声明称8个OPEC+主要产油国沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼决定自2025年4月1日起逐步增加石油产量，根据OPEC+的计划，从4月份开始，OPEC+每月将增加13.8桶/日的石油产量，直至逐步取消220万桶/日的减产。当前来看，OPEC+改变减产决议，令供应端进一步过剩的预期加剧。4、需求方面来看，国内表现欠佳，数据显示，2025年1-2月中国原油进口量为8,385.4万吨，较去年同期的8830.4万吨下滑5.0%。同期中国成品油进口量 为634.3万吨，较去年同期的757.1万吨下滑16.2%。美国炼厂当周原油引申需求量为1880万桶/日，环比上周下降95万桶/日，当前美国炼厂开工率85.9%，仍处于季节性低位水平。 5、美国原油库存上升，美国汽油库存和馏分油库存因出口减少而下降。EIA数据显示，截止2月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29088亿桶，比前一周增长361万桶；商业原油库存量4.33775亿桶，比前一周增长362万桶；汽油库存总量2.46838亿桶，比前一周下降143万桶；馏分油库存量为1.19154亿桶，比前一周下降132万桶。原油库存比去年同期低3.29%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高2.96%；比过去五年同期高1%；馏分油库存比去年同期高1.83%，比过去五年同期低6%。 6、综上来看，当前油市供需两端的矛盾仍在延续，OPEC+增产决议加剧了供应端过剩的预期，叠加美国可能对俄罗斯能源等制裁的放松，不过伊朗原油出口受阻亦有扰动。需求来看，炼厂检修季过后开工率有望回升。周度来看，布油跌破70美元整数关口，短期来看对多重利空因素有所计价，需关注新变量出现的可能。 燃料油：受美国对伊朗制裁影响供应担忧再起 总结 1、供应方面：此前高硫燃料油市场供应紧张的情况有所缓解，但本周据路透社报道，知情人士表示，美国总统特朗普政府正在考虑一项计划，即根据《防扩散安全倡议》，在海上拦截并检查伊朗油轮，以扰乱伊朗石油运输。市场对于伊朗高硫燃料油出口受到扰动的担忧再起。不过预计供应下滑会被来自墨西哥等地区的货物分流弥补，由于美国对加拿大和墨西哥加征关税，预计墨西哥将向欧洲和亚洲市场销售更多燃料油。此外，近期新加坡陆上库存大幅下滑。截至3月3日当周，新加坡燃料油库存录得1546.6万桶，环比前一周减少208.1万桶（11.86%）。 2、需求方面：由于炼油利润欠佳，外加炼厂春检，燃料油原料需求受限。据金联创开工率计算公式显示，截至3月5日，山东地炼常减压开工率为51.22%，较上周涨0.75个百分点。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增幅超预期，炼厂春检期间成品油出口增加带动汽油和柴油库存下降，同时炼厂开工率小幅下滑。本周OPEC+会议上重申了2024年12月5日达成的决定，即从2025年4月1日开始，此前参与自愿减产的8个国家逐步灵活地恢复每日220万桶的自愿产量调整，直至2026年9月。在美国政府的施压和制裁收紧的背景之下，OPEC+争夺市场份额的诉求也开始显现。关税方面，3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税；国务院关税税则委员会宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。多重政策冲击之下，市场对于供应边际增加和需求增速放缓的担忧最为明显。短期油价仍以承压运行为主。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构疲软，高硫燃料油市场相对偏强运行。低硫方面，由于西半球低硫市场现货供应充足，且受巴西到港量增加影响，3月抵运至新加坡的套利货物环比将增加约50万吨左右；同时，由于终端需求低迷，亚洲低硫燃料油市场结构进一步走低。高硫方面，受到美国对伊朗制裁进一步收紧的影响，供应方面的担忧再度加剧，但由于来自墨西哥的出口有望增加，因此供应实际受扰动的程度有待观察。短期FU或重回强势，LU则维持震荡偏弱状态。 总结 1、供应方面：据百川盈孚统计，2025年2月国内炼厂沥青产量197万吨，环比减少9万吨，环比下跌5%，同比增加18万吨，同比上涨10%，较此前排产计划增加7万吨。近期沥青生产利润有所好转，供应和库存均呈现稳定上升的趋势。百川盈孚统计，本周社会库存率为28.51%，较上周上涨1.22%；本周国内炼厂沥青总库存水平为28.98%，较上周上升0.70%；本周国内沥青厂装置总开工率为28.15%，较上周下降1.50%。 2、需求方面：北方地区随着雨雪天气减少以及企稳回升，终端需求回暖好于预期；南方多地受降水天气影响，终端复工节奏较慢。本周沥青出货量大幅下滑，终端改性沥青开工缓慢增加。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共31.7万吨，环比减少15.9%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率降为1.0%，环比增加0.2%，同比持平。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增幅超预期，炼厂春检期间成品油出口增加带动汽油和柴油库存下降，同时炼厂开工率小幅下滑。本周OPEC+会议上重申了2024年12月5日达成的决定，即从2025年4月1日开始，此前参与自愿减产的8个国家逐步灵活地恢复每日220万桶的自愿产量调整，直至2026年9月。在美国政府的施压和制裁收紧的背景之下，OPEC+争夺市场份额的诉求也开始显现。关税方面，3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税；国务院关税税则委员会宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。多重政策冲击之下，市场对于供应边际增加和需求增速放缓的担忧最为明显。短期油价仍以承压运行为主。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青期现价格先跌后涨，部分炼厂跌价释放远期合同，但成交不佳。进入3月，炼厂稳定复产中，供应端将小幅增加，随着气温回暖，终端项目恢复动工，但是受降雨天气影响南北方冷热不均，终端需求恢复的速度仍有待观察，沥青基本面整体呈现供需双增的局面。短期来看，沥青在供应增加和持续累库的压力之下基本面或较之前有所转弱，叠加成本端原油的支撑减弱，预计盘面或以震荡偏弱为主，关注油价的波动和下游需求恢复的情况。 4、价格方面：原油价格回落，内外价差收敛 5、关注的风险因素：关注美国对伊朗进一步制裁，俄乌谈判的走向 能化品种周度波动情况 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC2月产量环比增加32万桶至2735万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉产量上升，尼日利亚产量小幅下降，其他保持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油2月产量微幅下降至331万桶/日，关注美国极限施压背景下的各种影响 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年2月伊朗的产量为331万桶/日，环比1月小幅下降1万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+改弦易辙，稳步推进增产 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+部长会议召开重申之前的减产协议，欧佩克+成员国计划从4月开始，在18个月的时间内逐步取消每日220万桶的自愿原油减产，这一决定是在去年12月做出的。会议结果基本符合预期，欧佩克继续对产量保持克制。 2.6波斯湾国家原油出口：2月出口量与1月基本持平 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至2月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1602万桶/日，与1月基本持平。从各成员国来看，伊朗出口2月出口为140万桶/日，伊拉克出口336万桶/日，科威特月度出口量145万桶/日，沙特月度出口628万桶/日，阿联酋352万桶/日，尼日利亚月度出口为1148万桶/日。 2.7美国原油周度产量上升至1351万桶/日，同比持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度原油进出口小幅变动 截至2月28日当周，美国当周原油进口量为581.3万桶/日；原油出口为413.6万桶/日，净进口为167.7万桶/日，周度均值为186万桶/日。上周美国原油进口量平均每天581.3万桶，比前一周减少10.6万桶，成品油日均进口量208桶，比前一周增长43.5万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量为167.7万桶/日 2.10关税加征趋严背景下预计将影响美国原油进口 资料来源：WIND光大期货研究所 资料来源：WIND光大期货研究所 从能源角度看，加拿大原油占美国进口总量的比例高达60%，加拿大每日约400万桶的原油出口几乎全部流向美国，而墨西哥每日约50万桶原油出口至美国。关税政策一旦实施，将会让供应重新分配，加、墨会将石油供应转移到欧洲和亚洲，美国炼油商则要寻求更多国内原油，或寻找中东替代品。加拿大和墨西哥的备用炼油能力和替代出口路线都比较有限，关税可能会推动这两个国家的石油生产商给出大幅的价格折扣。当前加拿大油种W