大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年3月9日 摘要 大类资产配置：关注美国2月通胀数据1.海外宏观：关税扰动下的滞涨担忧 (1)美国制造业回暖或难持续：美国2月ISM制造业指数50.3，不及预期的50.8，1月前值为50.9。虽然仍延续1月时的扩张，但幅度微小，趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平。这表明随着企业权衡特朗普政府关税政策的影响，需求有可能进一步收缩。 (2)2月非农数据好坏参半：美国2月就业市场保持稳健增长，平均薪资环比延续增加，但失业率意外上升，且劳动参与率出现下滑，展现出好坏参半的景象。此外，服务业就业分项中，就业增长的主要动力来自医疗、交通和金融活动领域，而零售业的就业增长则相对疲软，联邦政府雇员数量也是拖累非农的重要因素之一。 (3)市场宽松预期存在回调可能：由于市场对于美国经济和新政的担忧的不断强化，过去几周市场对降息的预期显著升温。CME最新数据显示美联储年内仍有可能降息两次甚至三次，远高于此前的预测数据。同时，欧央行6日宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是欧洲央行自去年6月以来第六次降息。但国际贸易冲突不确定性加剧其决策复杂性，未来进一步降息空间或将逐步收窄，利率政策或将更难抉择。 2.大类资产表现：关税扰动背景下的欧美经济下行预期强化，欧美股指表现偏弱；美联储表态偏鹰提振长端美债收益率；美元兑其他货币周内大幅走弱；通胀与避险因素继续支撑黄金走高，但大幅上行缺乏动能；利空因素扰动下，国际原油价格中枢大幅下移；国内方面，政府报告内容符合市场预期，对情绪有所提振，国内市场或逐步回归基本面，但仍需关注关税扰动。 (1)债市方面，由于就业市场依然稳健且鲍威尔主席的乐观表态，美债市场交易总体偏鹰，美国国债长端收益率周内小幅上涨。欧元区受到特朗普政策频繁波动系统性提升金融市场波动性，叠加欧洲财政周期重启带来流动性紧张压力，欧债收益率大幅上行。国内方面，本周国内债市先涨后跌。货币政策保留适时降准降息的提法，但短期货币政策发力预期以结构性货币政策工具为主，总量工具发力预期较弱。货币政策保持克制同时资金依然整体偏紧状态下，债市偏空态势持续。 (2)汇率方面，市场对于经济和新政的担忧的不断强化，过去几周市场对降息的预期显著升温，激进的降息定价，使得美元指数周大幅回落，其他货币兑美元均大幅走强。 (3)股指方面，在美国对外贸易政策频繁扰动下，市场对于发达国家二次通胀的担忧有所增加，欧美经济下行预期强化，资金转向配置新兴市场，发达国家股指表现偏弱。国内方面，Ai题材带动市场投资热情，近期A股走势整体保持乐观，但交易层面需要谨慎。(4)大宗商品方面，美国对墨加关税再度延期，叠加美乌计划下周在沙特举行会谈将讨论俄乌初步停火，市场情绪保持乐观，国际油价周内再度承压 下行。贵金属方面，通胀与避险因素仍是主要支撑因素，关税扰动下的二次通胀预期与地缘政治缓和情绪相互博弈，黄金价格周内震荡走高。3.下周关注重点： 国内关注十四届全国人大第三次全体会议，海外关注美国2月通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国ISM制造业分项数据凸显“滞涨”隐忧 资料来源：S&P Global，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国2月ISM制造业指数50.3，不及预期的50.8，1月前值为50.9。虽然仍延续1月时的扩张，但幅度微小，趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平。 ➢在新订单萎缩的背景下，输入成本上升给制造商带来了挑战，这表明随着企业权衡特朗普政府关税政策的影响，需求有可能进一步收缩。如果销售持续疲软，生产商可能难以将更高的成本转嫁出去。 1.2服务业就业水平整体有所增长 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢2月ISM服务业PMI指数从2月份的52.8%升至53.5%，此前公布的markitPMI服务业指数也同步上修至51。大多数美国人就业的大型服务业整体有所增长，但企业表示对特朗普的关税感到紧张，并且已经面临成本上涨的压力。这也使得未来的商业活动存在很大不确定性。 1.3劳动力市场表现好坏参半 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国2月就业市场保持稳健增长，但失业率意外上升，展现出好坏参半的景象。2月非农就业人口增长15.1万人，不及预期值的16万人，前值从14.3万人下修为12.5万人；失业率4.1%，高于预期值和前值的4%；平均时薪环比增长0.3%；劳动参与率62.4%，低于预期和前值62.6%。 ➢服务业就业分项中，就业增长的主要动力来自医疗、交通和金融活动领域，而零售业的就业增长则相对疲软。联邦政府雇员数量也是拖累非农的重要因素之一。 1.4欧央行并不急于降息 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧央行6日宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是欧洲央行自去年6月以来第六次降息。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区劳动力成本压力正进一步缓解，此前紧缩货币政策带来的压力正逐渐降低，对于通胀持续回到央行2%的中期目标保有信心。 ➢但国际形势不确定性加剧其决策复杂性，未来进一步降息空间或将逐步收窄，利率政策或将更难抉择。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢由于市场对于经济和新政的担忧的不断强化，过去几周市场对降息的预期显著升温，降息定价表现激进。CME最新数据显示美联储3月不降息的概率高达90%，但年内仍有可能降息两次甚至三次。 ➢市场预期欧央行年内的终点利率将上调至2%水平，年内仍有2-3次降息可能。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢在美国对外贸易政策频繁扰动下，市场对于发达国家二次通胀的担忧有所增加，欧美经济下行预期强化，资金转向配置新兴市场，发达国家股指表现偏弱。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-1.26%和-1.71%，MSCI发达国家指数为-1.45%，MSCI新兴市场指数上涨2.85%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢由于就业市场依然稳健且鲍威尔主席的乐观表态，美债市场交易总体偏鹰，美国国债长端收益率周内小幅上涨。1年期美债收益率下调3个基点报4.05%，2年期美债收益率上调0个基点报3.99%，5年期美债收益率上调6个基点报4.09%，10年期美债收益率上调8个基点报4.32%。 ➢欧元区受到特朗普政策频繁波动系统性提升金融市场波动性，叠加欧洲财政周期重启带来流动性紧张压力，欧债收益率大幅上行。德国十年期国债收益率上调45个基点报2.83%，英国十年期国债收益率上调15个基点报4.64%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线略微陡峭化，10年期与2年期利差周内走扩13bp至33bp。 ➢国内方面，本周国内债市先涨后跌。货币政策保留适时降准降息的提法，但短期货币政策发力预期以结构性货币政策工具为主，总量工具发力预期较弱。货币政策保持克制同时资金依然整体偏紧状态下，债市偏空态势持续。十年期国债收益率周内走高至1.80%，中美十年期债券收益率利差维持252个基点上下波动。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，由于市场对于经济和新政的担忧的不断强化，过去几周市场对降息的预期显著升温，激进的降息定价，使得美元指数周大幅回落，周内下跌3.41%，报收103.89。在岸、离岸人名币表现均为走强，离岸表现强于在岸，在岸离岸差小幅收窄至7bp，美元兑人民币报收7.1705（前一周为7.1738），离岸人民币报收7.2485（一周前为7.2947）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元均大幅走强，周度来看，欧元/美元涨4.28%报收1.0857，英镑/美元涨2.37%报收1.2891，瑞士法郎/美元涨2.60%报收1.1365，美元/加元跌0.65%报收1.4370，美元/澳元跌1.64%报收1.5848，美元/日元跌1.69%报收147.9590。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，美国对符合美墨加协定的墨西哥商品豁免征收关税至4月2日，叠加美乌计划下周在沙特举行会谈将讨论俄乌初步停火，市场给予会谈较为乐观的预期，原油价格周内再度承压下行。WTI和布伦特原油周内分别下跌4.15%和3.70%。 ➢贵金属方面，通胀与避险因素仍是主要支撑因素，关税扰动下的二次通胀预期与地缘政治缓和情绪相互博弈，黄金价格周内震荡走高。Comex黄金周度上涨62.7美元，收于2910.6美元/盎司，较上周上涨2.20%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入89.89亿元。本周国内两会召开，财政政策落地，赤字率、专项债及特别国债基本符合市场预期，对情绪有所提振，国内市场或逐步回归基本面，但海外关税扰动存在较大不确定性，海外定价商品价格或维持宽幅波动。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入89.89亿元 ➢资金净流入：铜33.51亿元，螺纹钢6.57亿元，PTA 2.99亿元，生猪2.03亿元，铁矿石0.97亿元；➢资金净流出：黄金4.04亿元，原油5.89亿元，豆一1.64亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。