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所长早读 今日发现 一周美国经济数据梳理：错综复杂现疲软，市场焦虑感上升 观点分享： 近期美国经济数据所显示的信号较为复杂，市场对美国例外回转的焦虑感升温，但判断美国是否步入衰退或滞胀仍等待更多数据支撑。以下是过去一周重要数据梳理： 1.PMI数据分化：2月美国ISM制造业PMI降至50.3，显示制造业扩张乏力，新订单和就业数据收缩，原材料价格因关税政策飙升至两年半高位。与此同时，服务业PMI意外升至53.5，就业、订单积压和商业活动指标表现强劲，但价格指数也处于高位。 2.就业市场放缓：非农就业数据连续两个月低于预期，新增就业人数仅15.1万，劳动参与率和薪资增速下降，政府部门裁员对就业市场形成压力。 3.褐皮书显示经济未大幅走弱：美联储褐皮书显示经济活动略有上升，但就业情况喜忧参半，企业对政策不确定性表示担忧。 4. Q1 GDP预计萎缩，主要由进口激增拖累：亚特兰大联储GDPNow模型预测美国第一季度GDP将萎缩2.4%，主要受净贸易推动，1月贸易逆差扩大与黄金进口激增有关。未来随着更多关税政策落地，抢进口现象或有所平抑，对进口上行压力或有所缓释。 所长首推 棕榈油：一季度有基本面支撑。沙巴/沙捞越地区降雨偏多的问题仍未缓解，2月马来减产持续，库存将继续下滑，预计在4月库存有所起色前，棕榈油将持续存在偏强基因，棕榈油5-9月差依旧具备做多潜力。但目前国际宏观及政策面对于商品情绪影响较大，如果国际油价再次出现极端下行风险则棕榈油高价亦难持续，如果宏观企稳，那么棕榈油将有望展开新的基本面交易。另需注意中国对加拿大菜油及菜粕加征关税或带动菜系及油脂油料板块整体走强。 黑色：近期需求端有预期差出现。其一，越南对中国钢铁征收高额关税，韩国开展调查。年初我们预判钢材出口是自由市场的以价换量模式，但关税调整从行政手段打击了出口量，出口预期对应下调。其二，国内宏观自“924”之后转变为中央加杠杆通过财政政策和货币政策双发力，托底国内经济。但两会披露数据略低于市场预期，逆周期调节预期对应下调。故黑色商品预期向下整体偏弱。产业链数据相对健康，钢材需求环比回升，总库存绝对数值并不高，且开始去库，钢厂在利润回升的背景下开启复产，产业链端提供正反馈上行驱动。综合来看，并不建议当下追空，等待钢材需求回升到季节性高位，且钢厂复产接近尾声，是更好的共振下跌时机。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：估值修复6白银:震荡反弹6铜：库存减少，支撑价格8铝：震荡偏强10氧化铝：持续磨底10锌：高价反噬现货成交，或偏承压运行12铅：中期逢低多13镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑14不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本14锡：小幅反弹16工业硅：关注本周成都会议情况18多晶硅：仍关注回调做多机会18碳酸锂：上游大幅累库，持仓仓单偏高，博弈加大20铁矿石：下游开工预期调整，矿价相对偏弱22螺纹钢：弱势震荡23热轧卷板：出口担忧加重，弱势震荡23硅铁：钢招定价下跌，硅铁宽幅震荡25锰硅：强预期弱现实，锰硅宽幅震荡25焦炭：供需边际改善，宽幅震荡27焦煤：供需边际改善，宽幅震荡27动力煤：需求修复，跌幅收窄29玻璃：原片价格平稳30对二甲苯：关注原油市场变化，趋势走弱，反套31PTA：本周装置检修增多，正套，单边偏弱31MEG：趋势偏弱，反套31橡胶：震荡偏弱34沥青：企稳震荡，暂时观望36LLDPE：区间震荡38PP：现货小涨，成交一般39烧碱：震荡偏强40纸浆：震荡运行42原木：高位承压44苯乙烯：压缩bzn，扩eb利润46纯碱：现货市场变化不大47LPG：跟随成本震荡48PVC：趋势偏弱51燃料油：盘面小幅反弹，短期或进入调整走势52 低硫燃料油：跟随原油波动，外盘高低硫价差再次收窄52集运指数（欧线）：06多单、6-10正套、10-12反套持有53短纤：短期或超跌反弹，中期仍偏弱56瓶片：短期或超跌反弹，中期仍偏弱56棕榈油：关注今日MPOB报告57豆油：跟随关税下的反弹情绪57豆粕：中方反制加拿大农产品、利多菜系，间接利多豆粕59豆一：周边品种影响，或跟随反弹59玉米：震荡偏强61白糖：偏弱运行63棉花：缺乏明显驱动维持震荡走势64鸡蛋：现货偏弱震荡66生猪：关注情绪高点67花生：现货滞涨68 2025年3月10日 黄金：估值修复 白银:震荡反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国2月CPI下降0.7%，PPI下降2.2%，统计局：扣除春节错月影响，CPI同比仍保持上涨。 2、中国2月末外汇储备环比增加181.88亿美元，黄金储备连续第四个月扩大。 3、美国2月新增非农就业人数低于预期，失业率意外升高；不过美联储主席称经济仍然良好，无需急于调整货币政策。 4、美国众议院最早周二对“持续决议”临时支出法案投票。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月10日 铜：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，鲍威尔：美国经济状态仍良好，尽管不确定性增加，美联储仍无需急于降息，等待特朗普政策更明确；“新美联储通讯社”：联储愿维持观望，消化贸易政策变化带来的影响。(金十数据) 美国2月新增非农就业人口15.1万略低于预期，失业率意外上升至三个月来高位4.1%。(金十数据) 微观方面，随着美国总统特朗普威胁要对铜征收进口关税，全球顶级大宗商品交易商看到了巨大的获利机会，它们纷纷从世界各地向美国出口铜。（SMM） 部分矿石品位偏低，1月智利铜产量同比环比均下滑。（SMM） 摩根大通发布报告称，预计全球精炼铜的供应缺口将在2026年扩大至16万吨，并维持对明年铜价的预测，即2026年铜价平均为每吨1.1万美元左右。（上海钢联） 必和必拓针对计划之中的智利铜工厂递交环评报告。（上海钢联） 海关总署网数据显示，2025年1-2月中国未锻轧铜及铜材进口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。2024年1-2月中国未锻轧铜及铜材进口量为90.2万吨。1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%。2024年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为465.1万吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250310 铝：震荡偏强氧化铝：持续磨底 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）最新调研了解，3月7日，贵州某氧化铝厂对锅炉进行计划性检修，为期15天，检修期间减产一半，初步评估影响2万吨左右产量。 2.阿拉丁（ALD）最新调研了解，3月7日，河南市场达成意向成交0.3万吨现货氧化铝，成交价格3260元/吨，为贸易商与铝厂之间交易，提货周期为10天，流向河南当地，目前处于合同走流程阶段。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250310 锌：高价反噬现货成交，或偏承压运行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 美国2月新增非农就业人口15.1万略低于预期，失业率意外上升至三个月来高位4.1%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250310 铅：中期逢低多 【新闻】 美国2月新增非农就业人口15.1万略低于预期，失业率意外上升至三个月来高位4.1%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月10日 镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑 不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 根据铁合金在线，3月7日巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署。经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。 当地时间3月3日，加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁表示，如果美国加征关税，安大略省将削减对美国边境各州的电力出口。此外他还表示，安大略省的矿产也是关税斗争的关键。他表示，将停止向美国出口镍。 根据钢联，2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。1、基准价格将在每月1日和15日更新；2、第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；3、上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；4、新计算方法2025年3月1日起实施。此外，据Mysteel了解，文件并未公布第二周期（15日公布）的计算区间；根据新公布 的计算方式，第一周期的镍HMA为15276.33美元/吨；而HPM计算公式尚未有变动。 根据钢联，园区进行游行示威活动。据Mysteel了解，3月3日，示威活动已经结束，暂未对生产产生影响。 根据市场公开消息，印尼正在推进一项计划，要求自然资源出口商将更多外汇收入留在国内，此举旨在为印尼央行储备增加800亿美元，并扭转印尼货币的跌势。印尼总统普拉博沃•苏比安托(PrabowoSubianto)周一表示，他已签署一项法规，要求印尼自然资源行业的出口商——包括采矿、种植园、林业和渔业部门——将所有海外收入留在国内一年。新规将于3月生效。 根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月10日 锡：小幅反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国2月CPI下降0.7%，PPI下降2.2%，统计局：扣除春节错月影响，CPI同比仍保持上涨。2、中国2月末外汇储备环比增加181.88亿美元，黄金储备连续第四个月扩