政府工作报告的八点学习体会：稳定预期，激发活力

宏观专题 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：3月5日，2025年政府工作报告正式公布，2025年是十四五规划最后一年，为圆满收官“十四五”，并为“十五五”的良好开局打牢基础，本次政府工作报告定调积极，结合短期内外部的风险和中期经济挑战，进行了针对性的政策和改革部署，我们认为，以下是本次会议着重需要关注的四个方面： 一是政策基调强调稳定预期、激发活力，首先，宏观政策要结合形势动态调整，当前的政策安排依旧为未来留用空间和后手；其次，政策增强前瞻性、有效性、针对性，强调防患于未然，能早则早，研究清楚就一次性给足。另外，政府工作报告强调塑造积极的社会预期，要注意倾听市场声音，这要求既要有政策短期发力又要切实推进中长期改革，方能全面激发活力、提升各主体积极性，从而全面带动中央与地方、预算内与预算外、民企与国央企等积极性，实现政府与市场两方面的统筹发力。 研究助理 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn陈冠宇邮箱：chengy＠tebon.com.cn 二是发展目标重点关注物价，增长、就业、能耗等发展目标在2025年继续实现的概率较高，“低通胀”水平是当前面临的中期经济挑战，这需要宏观政策进一步发力来扩大内需，本次政府工作报告也做出针对性部署，要求财政、货币等要和产业、科技、就业等打好组合拳，从“形成合力、能早则早、协同联动、尽量给足”四方面发力。同时，扩大内需重点在关注提振消费，拓宽收入渠道、消费供给牵引需求、改善环境提升意愿是促进消费的抓手，而投资领域则聚焦制造业和基建，产业基础再造和标准提升引领是制造业持续向好的支撑。 相关研究 三是产业发展聚焦新质生产力，关键是把握新一轮产业浪潮和科技革命，从中美关系政治新周期、高水平科技自立自强到扩大内需的现实需要，当下人工智能及半导体行业发展重要性及迫切性均显著提升，2025年壮大新兴、未来产业是产业发展的第一要务，推动“人工智能+”行动也成为产业转型的关键举措。另外，传统产业中，政府工作报告强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，在稳需求、去库存、控供给三个方面进一步加强政策措施应对，积极鼓励发展房地产新发展模式，重点做好保障房体系和“好房子”建设。 四是坚持经济体制机制改革引领发展、破局。24年三中全会后中长期改革方向基本确定，以改革破局、以改革引领发展的思路也更加清晰，25年政府工作报告也落实三中全会安排积极推进改革事宜，我们提示重点关注四个大的方面“全国统一大市场、扩大对外开放、落实民营经济发展、国有经济布局优化和结构调整”，这些领域的改革措施是应对中长期内外部挑战的重要保障。 风险提示：（1）中美战略竞争超预期加剧；（2）国内宏观政策超预期变化；（3）国际金融市场超预期波动。 内容目录 1.稳定预期、激发活力....................................................................................................42.发展目标，重视物价....................................................................................................63.宏观政策积极有为，合力、抢早、联动、给足............................................................83.1.财政政策：更加积极，确保政策持续用力、更加给力.......................................83.2.货币政策：推动实现宽信用，广义财政、信用融资是主要抓手......................103.3.打好政策组合拳，重点从“合力、抢早、联动、给足”四方面发力。...........134.扩大内需，提振消费..................................................................................................144.1.提振消费：多渠道增收、以旧换新、供给牵引................................................144.2.积极扩大有效投资：关注基建与制造业两个方向............................................155.发展新质生产力，培育壮大新兴产业、未来产业......................................................185.1.发展战略性新兴产业，半导体与AI产业紧迫性更强.......................................185.2.持续推进AI+行动............................................................................................205.3.建立未来产业投入增长机制.............................................................................216.推动标志性改革落地，以经济体制改革牵引发展......................................................216.1.纵深推进全国统一大市场建设.........................................................................216.2.落实促进民营经济发展的政策措施..................................................................226.3.国有经济布局优化和结构调整.........................................................................236.4.深化财税金融体制改革....................................................................................236.4.1.深化财税金融体制改革..........................................................................236.4.2.加强战略性力量储备和稳市机制建设....................................................247.持续用力推动房地产市场止跌回稳............................................................................258.扩大对外开放，加快绿色转型...................................................................................278.1.拥抱全球化，扩大对外开放.............................................................................278.2.加快绿色转型..................................................................................................289.风险提示....................................................................................................................29 图表目录 图1：核心CPI同比与二手房出售挂牌价指数走势接近..................................................8图2：CPI同比与二手房出售挂牌价指数走势大致接近...................................................8图3：“六分法”下，租赁房房租和教育服务价格是影响核心CPI最核心的因素（仅考虑无波及效应下的两个单一分项间的影响）........................................................................8图4：2025年财政赤字率目标为4%，较2024年提升1%.............................................9图5：货币政策支持高质量发展与宽信用框架...............................................................10图6：1-2月政策行债券净融资高于近5年同期.............................................................11图7：1月社融中企业债净融资达到近年较高水平.........................................................11图8：2024年企业债收益率随国债下行.........................................................................12图9：消费分析框架示意图............................................................................................15图10：积极扩大有效投资框架.......................................................................................16图11：产业升级、技术改造、设备更新支撑制造业投资持续较高.................................17图12：中国人工智能产业链梳理及部分代表公司..........................................................19图13：中国半导体产业链概览.......................................................................................19图14：“人工智能+”应用梳理.....................................................................................20图15：全国统一大市场建设推进框架............................................................................22图16：以“中长期资金+内生稳定性资金”为代表的内在稳定性长效机制...................25图17：2024年9月后，70大中城市二手房价格同比触底，环比上涨城市增多...........26 表1：2024年以来财政部、人民银行、证监会、金监总局出席国新办新闻