“五个统筹”下的七大亮点——2025年政府工作报告学习体会

“五个统筹”下的七大亮点 ——2025年政府工作报告学习体会 本报告导读： 刘姜枫(研究助理)021-38031032liujiangfeng028686@gtjas.com登记编号S0880123070128 内需重要性进一步增强，服务消费是重点。财政赤字率创新高，且政策留有“后手”。CPI目标下调至2%左右，更加务实但并非刚性。提高地方收储自主权，债务重点省份融资约束有望放松。宏观政策民生导向更强。科技创新与产业创新融合发展，民营经济关注清欠账款。进一步全面深化改革启动，关注财税和全国统一大市场。 投资要点： 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao025053@gtjas.com登记编号S0880521120002 “五个统筹”之下，政府工作报告有以下七大亮点： 1）内需重要性进一步增强，服务消费是重点。报告中“消费”一词提及31次，频率创历史新高；并高度重视优质服务消费的供给，提到“从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给” 季节性回暖与强出口共振2025.03.02私人部门风险偏好抬升2025.02.15通胀弹性与沪金溢价2025.02.09全年目标顺利完成，一季度有望“开门红”2025.01.17“沪金溢价”是当下重要的货币现象2025.01.15 2）财政赤字率创新高，且政策留有“后手”。政府工作报告将赤字率定为4%，广义赤字率达到8.4%，均创历史新高；货币政策更重视“宽信用”，提到“落实无还本续贷政策”等；此外政策注重预期管理，提到“根据形势变化动态调整政策”，表明政策留有后手。 3）CPI目标下调至2%左右，是更加务实的做法但并非刚性。下调CPI目标能够使最终结果与目标更加贴近，是一种务实的做法，但2%不太可能成为一个刚性目标。 4）提高地方收储自主权，债务重点省份融资约束有望放松。在房地产领域，专项债资金将更多向收储倾斜，并赋予地方更大自主权，收储可能并不仅限于保障性住房这一个使用途径，可以同优质服务消费供给相结合；在地方债务风险领域，“动态调整债务高风险地区名单”，债务重点省份融资约束有望放松。 5）宏观政策民生导向更强。报告提出“完善劳动者工资正常增长机制”；基本养老金和医保补助标准再提高，首提“发放育儿补贴”，生育政策的落实将带动相关领域服务消费的发展。 6）科技创新与产业创新融合发展，民营经济关注清欠账款。在发展“人工智能+”的要求下，对算力资源、数据基础制度和平台经济方面给予了鼓励支持。民营经济方面，关注加力推进清理拖欠企业账款工作，有助于改善微观主体现金流，以及综合整治“内卷式”竞争。 7）进一步全面深化改革启动，关注财税改革和全国统一大市场建设。2024年召开了二十届三中全会，为进一步全面深化改革制定了“五年规划”，提出的重点任务应在2025年破局。以厘清央地财税关系为重点的财税体制改革和旨在规范地方政府行为的全国统一大市场建设值得高度关注。 风险提示：对政策的理解有偏差；政策落地节奏不及预期。 目录 1.“五个统筹”下的七大亮点...............................................................................31.1.内需重要性进一步增强，服务消费是重点.............................................31.2.财政赤字率创新高，政策留有“后手”.....................................................41.3.CPI目标下调至2%，更加务实但并非刚性...........................................51.4.提高地方收储自主权，债务重点省份融资约束有望放松.....................51.5.宏观政策的民生导向更强........................................................................51.6.科技创新与产业创新融合发展，民营经济关注清欠企业账款.............61.7.进一步全面深化改革启动，关注财税和统一大市场.............................62.风险提示..........................................................................................................6 1.“五个统筹”下的七大亮点 2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在北京开幕，总理作政府工作报告。2025年是“十四五”规划的收官之年，做好2025年的各项工作将为“十四五”收官划上圆满句号，同时也为“十五五”开局打下良好基础。我们在年度展望报告中用“承前启后”来形容2025年的重要意义。 关于做好2025年各项工作的总基调，政府工作报告延续了2024年中央经济工作会议的表述，用“五个统筹”来总结，即有效市场和有为政府、总供给和总需求、培育新动能和更新旧动能、做优增量和盘活存量、提升质量和做大总量。这意味着对于中国经济这样一个复杂系统，再平衡将成为全年工作的主线，这其中涉及社会保障、治理内卷等一系列结构性改革的政策举措，其重要意义将远大于总量性政策。我们2025年宏观春季策略报告以《内外再平衡》为题，旨在表达对结构性改革举措的重视。 在“五个统筹”的指引下，政府工作报告有以下七大亮点。 1.1.内需重要性进一步增强，服务消费是重点 经济增长目标定为“5.0%左右”，与2024年目标一致。从必要性来看，这既是实现2035年目标的要求，美元计价的人均收入水平翻一番约要求“十四五”到“十六五”期间人均GDP年均增长4.7%；同时也是实现就业水平总体稳定的要求，近年的经验表明1200万新增城镇就业对应的经济增速约为5%左右。 从结构来看，2025年内需对实现经济发展目标的重要性较2024年进一步强化。2024年最终实现全年经济增长目标重要的条件是四季度内需政策生效和对美抢出口共振，实现了全年增长趋势的企稳回升，且这一过程净出口提升对GDP增速的边际拉动强于内需政策对消费的提振。全年来看，2024年净出口对GDP增速的贡献在1.5个百分点左右，而在2025年关税冲击和高基数的背景下净出口对增速的贡献或将回落，即5%左右的GDP增速目标要求消费和投资的总体增速要较2024年提升1-2个百分点。 从内需的具体抓手来看，消费领域的亮点颇多，服务消费是重点。《政府工作报告》中“消费”一词提及31次，频率创历史新高；并高度重视服务消费，提到“从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给”“落实和优化休假制度,释放文化、旅游、体育等消费潜力”。我们在前期报告《服务消费有望成为未来内需重要增量》中指出，与发达国家处在与中国相同人均GDP发展阶段相比，中国服务消费占总消费比重偏低，未来将有较大提升空间，关键在于优质供给。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.财政赤字率创新高，政策留有“后手” 《政府工作报告》落实中央经济工作会议更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的要求，财政预算内和广义赤字率均创历史新高。将赤字率定为4%，较上一年增加约1.6万亿的赤字规模，同时超长期特别国债安排1.3万亿用于“两重两新”，地方专项债的发行规模拟安排为4.4万亿，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，规模较2024年也有所增加，广义赤字率预计达到8.4%，无论从预算内赤字还是广义赤字来看均创历史新高。这既是对冲外部关税威胁的考量，也是落实更加积极的财政政策、宏观政策更多转向惠民生、促消费的要求。 货币政策方面，延续中央经济工作会议适度宽松的基调，从关注“宽货币”更加注重关注“宽信用”。报告提到“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”“落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施”。 此外，报告注重宏观政策的预期管理，表达了后续根据形势变化政策留有“后手”的思路。报告提到，“根据形势变化动态调整政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足,提高政策实效”“注重倾听市场声音,协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期”。 1.3.CPI目标下调至2%，更加务实但并非刚性 全年CPI目标下调至2%，表现客观务实的态度，但可能并非刚性要求。2023年以来我国面临低通胀的物价环境，但每年两会的CPI目标仍维持在3%左右的表述，致使实际通胀水平与预期目标偏离较大。本次下调目标，反映出对低通胀环境的客观认识，对预期的引导作用有所增强。《政府工作报告》提出，居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间。但考虑到二十届三中全会提出“完善主要由市场供求关系决定要素价格机制，防止政府对价格形成的不当干预”，2%的通胀目标也并非刚性要求。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.提高地方收储自主权，债务重点省份融资约束有望放松 《政府工作报告》从“持续用力推动房地产市场止跌回稳”“稳妥化解地方政府债务风险”“积极防范金融领域风险”三个方面部署有效防范化解重点领域风险具体举措，亮点包括： 第一，在房地产领域，专项债资金将更多向收储倾斜，并赋予地方更大自主权。在4.4万亿专项债用途方面，土地收储和收购存量商品房和重点用途之一，并提到“在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”，意味着收储可能并不仅限于保障性住房这一个使用途径，可以同优质服务消费供给结合起来，用于康养社区、托幼机构等建设。 第二，在地方债务领域，部分重点省份融资约束有望放松。报告提出“动态调整债务高风险地区名单”“加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解”。我们在前期报告《不一样的“开门红”》中指出，2025年债务重点省份固定资产投资目标出现企稳迹象，可能意味着在经历两年多严格约束之后，部分省份融资约束可能有所放松，这对二季度基建实物工作量都将有积极作用。 1.5.宏观政策的民生导向更强 自2024年7月政治局会议强调宏观政策更多专项惠民生、促消费之后，各类政策对民生与社会保障的关注度明显提升，《政府工作报告》也提出“强化宏观政策民生导向”“推动更多资金资源“投资于人”、服务于民生”。具体举措方面，亮点包括： 第一，完善劳动者工资正常增长机制。消费是收入的函数，促进居民增收是 促进消费的根本举措。报告提出“多渠道促进居民增收,推动中低收入群体增收减负,完善劳动者工资正常增长机制”。我们在春季策略《内外再平衡》中指出，近年来居民收入份额增长缓慢，劳动生产率的进步并未能有效分配到居民部门，是造成国内低物价环境和稳汇率压力的重要原因之一。“完善劳动者工资正常增长机制”即要保证社会生产力提升的福利更多惠及到普通民众。 第二，基本养老金和医保补助标准再提高，首提“发放育儿补贴”。报告落实中央经济工作会议的要求，将医保补助标准和基础养老金最低标准分别再提高30元和20元；首提“发放育儿补贴”，并大力发展托幼一体服务，生育政策的落实将带动相关领域服务消费的发展。 1.6.科技创新与产业创新融合发展，民营经济关注清欠账款 《政府工作报告》提出，因地制宜发展新质生产力,加快建设现代化产业体系，推动科技创新和产业创新融合发展。重点提及“培育壮大新兴产业、未来产业”、“推动传统产业改造提升”和“激发数字经济创新活力”。具体提及的产业有商业航天、低空经济等新兴产业；生