2024年政府工作报告学习体会：政府工作报告的两个统筹和五大亮点

宏观研究 2024.03.05 政府工作报告的两个统筹和�大亮点 ——2024年政府工作报告学习体会 本报告导读： 2024年政府工作报告体现出明确的现代化产业体系建设的政策导向，新质生产力、科教兴国的重要性大幅提升；但稳定经济基本盘的底线同样清晰，5%左右的GDP目标隐含更高的经济内生动能，连续发行超长期特别国债也给予了市场未来会持续稳定宽财政的预期。此外，统筹发展与安全的内涵也更加丰富。我们认为两会后预期有望逐渐企稳；后续重点关注特别国债发行节奏可能对债市的扰动，以及科创产业政策的落地对权益市场科技成长板块的催化。 摘要： 2024年政府工作报告体现出两个统筹和�大亮点： 两大统筹包括：一是统筹高质量发展与稳增长，高质量发展的政策主 线比较明确（新质生产力、科教兴国），但稳定经济基本盘的底线同样清晰（连续发行超长期特别国债，设备更新改造和消费品以旧换 新）；二是统筹发展与安全，特别国债投向偏重经济安全的领域，同 黄汝南(分析师) 报告作者 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 相关报告 春节效应“平坦化” 时防范化解重大经济金融风险的内涵扩大。 �大亮点包括：一是现代化产业体系建设的部署更为细致具体；二是科教兴国位次提升至第二位，理工类人才培养是重点；三是经济指标预期目标总体保持稳定，但对政策积极性和协调性提出更高要求；四 是宽财政采取预算内赤字加超长期特别国债的新形式，财政可用资金 LPR降息之后的政策逻辑推演乘胜追击，降息可期 短期有扰动，中期缓修复 2024.03.02 2024.02.20 2024.02.16 2024.02.11 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 量充足；�是对深化改革也做了具体部署。 总的来看，我们认为两会后预期有望逐渐企稳（见前期报告《寻觅宏观预期的拐点》）；后续重点关注超长期特别国债发行节奏对债券市场的扰动，以及二季度可能的科技创新产业政策的落地，投资机会重点在科技成长。 主要预期目标整体保持平稳，但对政策的积极性和协调性提出了更高要求。5%左右隐含了更高的经济动能，1200万以上的新增就业目标更加进取；赤字率隐含的名义GDP要求更高的平减指数以及通胀 水平；更高的能耗目标也需要宏观政策更有力的协调配合。 财政货币政策：注重提升效能 财政：中央加杠杆体现“加力”，地方专项债审计、分配与投向体现“提效”。“加力”的抓手依旧是中央加杠杆，后续年份的财政支出增量主要来源于拟发行的长期建设国债；“提效”的要求体现在1）财 政支出审计、2）地方专项债的使用范围和3）专项债的区域分布上。 货币：货币总量重视价格目标、信贷结构着重存量优化。总量政策的亮点在于从价格调控入手解决资金空转问题思路的形成；结构政策则将更加重视存量结构的优化，符合“精准有效”的要求。 重点工作：科技创新、扩大内需、深化改革 一是加快发展新质生产力，以推动现代化产业体系建设。 二是以存量更新扩大传统需求，积极培育新型需求增长点。 三是在三大重点领域深化改革，以增强经济内生动力。 风险提示：改革推进需要时间，外部地缘政治风险加剧。 财政收支提速，24年有望前置发力 2024.02.03 目录 1.2024年政府工作报告的两个统筹与�大亮点3 2.主要预期目标：对政策积极性和协调性提出更高要求5 3.财政货币政策：重在提升政策效能7 3.1财政政策：中央加力、地方提效7 3.2货币政策：重视价格、优化结构8 4.重点工作：科技创新、扩大内需、深化改革8 4.1加快发展新质生产力，以推动现代化产业体系建设8 4.2以存量更新扩大传统需求，积极培育新型需求增长点10 4.3在三大重点领域深化改革，以增强经济内生动力11 5.风险提示11 1.2024年政府工作报告的两个统筹与�大亮点 作为本届政府履职后的首次系统性的、工作总结与任务安排，2024年政府工作报告传递出“两个统筹”的政策思路，一是统筹高质量发展与稳增长，二是统筹发展与安全。 首先，报告体现出明确的高质量发展的政策主线，但稳定经济基本盘的底线同样清晰。2023年中央经济工作会议提到经济建设是“中心任务”而高质量发展是“首要任务”。一方面，新质生产力首次写入政府工作报告，科教兴国位次提升至第二 位，高质量发展的主线比较明确；另一方面，连续发行超长期特别国债，以及前期中央财经委强调推动大规模设备更新改造和消费品以旧换新，都是稳增长、扩内需的必要举措。 其次，报告提到的许多经济政策兼顾了发展与安全的双重功能，同时防范化解重大经济金融风险的内涵进一步扩大。例如，超长期特别国债“专项用于国家重大 战略实施和重点领域安全能力建设”，既能提升投资形成GDP，又保障了经济安全；特别是在统筹发展与安全章节，报告全面覆盖了房地产、地方债务、金融、粮食、能源、大国储备、网络数据、产业链供应链稳定等多个层面，内涵进一步扩大。 通读政府工作报告，我们认为有�大亮点： 第一，现代化产业体系建设的部署更为细致具体。“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”作为2024年政府工作任务第一项，与2023年中央经 济工作会议精神一致。在24年1月31日政治局第十一次集体学习对“新质生产力”的概念与内涵做了明确；此次政府工作报告从产业链供应链优化升级，新兴产业、未来产业、数字经济等多个方面对现代化产业体系建设做了更为细致具体的部署，充分体现了政府工作报告是现代化产业体系建设路线图的角色。 第二，科教兴国位次提升至第二位，理工类人才培养是重点，作为高质量发展的基础支撑。“科教兴国”最早提出于20世纪90年代，在当前发展新质生产力、构 建现代化产业体系的新时期，党的二十大报告再度将“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”写入战略目标，赋予了新的内涵。一方面，近年来我国科学研究从业人员占总就业人员的比重大幅提升，体现经济转型背景下对理工科人才的需求不断增加，但另一方面，过去10年理工科毕业生占高校总毕业生的比重呈现下降趋势。由于高校学科调整具有滞后性，更显加强理工科人才培养的紧迫性。因此，科教兴国的重要性提升到历史最高水平，更加凸显高质量发展的重要性。 第三，经济指标预期目标总体保持稳定，但对政策的积极性和协调性要求更高。首先，尽管5%左右的目标与2023年持平，但由于没有低基数，隐含的经济动能要求进一步提升，赤字率隐含的名义GDP和通胀预期也更高；其次，新增就业 1200万以上，较23年的1200万左右要求也有所加码，稳就业的导向依然比较明显；最后，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，高于过去两年，对政策在稳增长和调结构之间的平衡能力也提出了更高要求。 第四，宽财政采取预算内赤字加超长期特别国债的新形式，财政可用资金量充足。 24年拟安排赤字率3%，赤字规模较23年年初增加1800亿，新增专项债3.9万 亿，较23年增加1000亿，整体小幅增长；但特别提到“拟连续几年发行超长期特别国债”，不计入赤字率，23年先发行1万亿。3%赤字率+1万亿特别国债相当 于实际赤字率达到3.7%左右，同时考虑到23年底增发的1万亿国债大部分结转 到24年使用，财政可用资金量较23年有明显提高。 第🖂，报告对深化改革也做了具体部署。2023年中央经济工作会议将“深化重点领域改革”作为一项重要任务，与之相对应，2024年政府工作报告对此着墨较多，从“激发各类经营主体活力”“加快全国统一大市场建设”“推进财税金融等领域 改革”三个方面做了具体部署，新增“健全防范化解拖欠企业账款长效机制”等，提振市场信心、增强内生动能的意图比较明显。 总的来看，我们认为两会后预期有望逐渐企稳，后续重点关注超长期特别国债发行节奏以及科技创新产业政策的落地。我们在前期报告《寻觅宏观预期的拐点》 指出，年初以来，微观个体对未来的经济预期基本回归均衡，只要不发生重大经济金融风险的暴露，预期大幅下修的空间不大，我们认为两会后预期可能逐渐企稳。对后续股债的影响，从债券市场来看，后续超长期特别国债的期限与发行节奏可能会成为扰动债券走势的供给因素；从权益市场来看，预计二季度科技创新产业政策将密集落地，投资机会重点在科技成长。 图1新质生产力的内涵 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 图2历年政府工作报告关键词词频统计 类别 关键词 2020 2021 2022 2023 2024 趋势图 经济增长 增长 7 19 16 30 25 稳定 14 28 24 33 21 内需 1 1 2 3 5 投资 11 14 19 22 22 消费 12 13 12 20 21 外贸 3 1 7 3 5 改革开放 开放 2 8 10 13 13 改革 22 33 34 42 32 发展质量 高质量 4 14 11 8 26 现代化 2 14 7 3 12 创新 12 38 32 30 41 科技 9 23 18 22 26 转型 0 5 2 3 7 就业 就业 39 33 31 28 25 失业 6 5 6 10 2 农民工 4 2 3 4 3 三大攻坚战 风险 5 7 13 13 23 环保 1 3 2 3 3 民生 14 22 20 24 16 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 2.主要预期目标：对政策积极性和协调性提出更高要求 报告将GDP目标定在5.0%左右，与2024年保持一致，但考虑到24年没有了低基数效应，隐含的经济动能需要进一步提升；此外，从其他经济预期指标也能看出对政策的积极性和协调性也提出了更高要求。 第一，新增就业目标从1200万左右提升到1200万以上，稳就业的导向依旧明确。 在相同的GDP目标下，新增就业目标从23年的1200万左右变成1200万以上。从历史经验来看，1个百分点的实际GDP增速约拉动200-240万新增就业，这也体现了“以进促稳”的政策思路。 第二，3%的赤字率倒推的名义GDP增速在7.3%左右，假设实际GDP增长5%，则意味着平减指数需要达到2.3%，表明政策对通胀回升的关注度在提高。通过4.06万亿赤字规模和3%的赤字率可以倒算出2024年名义GDP总量预期在135万亿， 名义增长约7.3%，意味着需要2.3%的平减指数。在当前CPI和PPI均处于低位的背景下，政策需要在需求端更多发力以提升通胀水平。 第三，能耗目标提升，对宏观政策的协调配合也提出了更高要求。报告提出单位GDP能耗下降2.5%，高于2023年2%，2022年则未提具体目标。23年12月发布的“十四🖂”规划中期评估报告指出，单位GDP能耗等4项指标完成进展之后， 我们认为这正是24年能耗目标加码的主要原因，在稳增长政策依然需要的背景下，这对宏观政策的协调配合提出更高要求。 图3历年GDP目标与实际值 数据来源：地方政府官网，国泰君安证券研究 图42024年经济增速若为5.0%，意味着经济将进一步修复 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 主要目标 指标 实际GDP增速CPI同比 宏观杠杆率 单位 % % 2024年 5 3 - 2023年 5 3 - 2022年 5.5 3 基本稳定 2021年 6 3 基本稳定 2020年 不设具体目标3.5 - 2019年 6-6.5 3 基本稳定 M2同比 % 增速与实际经济增速和价格水增速与名义经济增速基本增速与名义经济增速基增速与名义经济增速基规模增速明显高于去年与GDP名义增速相匹配 货币政策 平预期目标基本匹配 匹配 本匹配 本匹配 社融余额同比 % 增速与实际经济增速和价格水增速与名义经济增