2025年《政府工作报告》学习体会：25年我国外交与军事或“有惊”但“无险”，货币政策着力夯实A股市场“政策底”

2025年3月31日 首席经济学家：郑后成执业证书编号：S0990521090001电话：0755-83008511邮箱：houchengzheng@163.com ——2025年《政府工作报告》学习体会 3月5日，李强总理代表国务院在十四届全国人大三次会议上作《政府工作报告》。我们学习体会如下： 相关报告 1.英大证券宏观评论：1月CPI月度边际上行幅度略强于季节性，美国CPI同比或不具备大幅上行的基础（20250331）2.英大证券宏观评论：实施更加积极有为的宏观政策，2025年上半年是重要落地“窗口期”（20241218） 一、特朗普关税新政施压我国贸易与科技，25年我国外交与军事或“有惊”但“无险”； 二、居民消费价格涨幅创2004年以来新低，明后年GDP增速预期目标大概率也是“5.0%左右”； 3.英大证券宏观评论：宏观政策主基调力度空前，新能源是新发展理念的重要承载行业（20241212） 三、确保财政政策持续用力、更加给力，货币政策着力夯实A股市场“政策底”； 4.英大证券宏观评论：制造业PMI连续2个月位于扩张区间，产成品存货同比低点或在明年3季度左右（20241206） 5.英大证券宏观评论：2025年上半年CPI当月同比或低位徘徊，下半年PPI当月同比大概率高于上半年（20241120） 四、上半年我国消费增速或不具备大幅上行的基础，还需“大力提振消费”； 6.英大证券宏观评论：2024年贸易顺差或再创新高，特朗普当选或不改美国宏观经济基本走势（20241111） 五、战略性新兴产业融合集群与数字产业集群或是中长期“牛股”聚集地； 7.英大证券宏观评论：全面客观冷静看待当 前 经 济 形 势 ， 努 力 提 振 资 本 市 场（20241030） 六、持续用力推动房地产市场止跌回稳，“保交房工作”可能已经进入尾声； 8.英大证券宏观评论：下半年我国宏观政策力度有望进一步加大，充分发挥经济体制改革的牵引作用（20240826） 七、加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快发展新质战斗力。 9.英大证券宏观评论：新质生产力是一项系统工程，进一步全面深化改革时间紧任务重（20240729） 风险提示：1.关税对我国出口的影响超预期；2.美联储降息力度低于预期。 10.英大证券宏观评论：下半年宏观经济和 大 类 资 产 配 置 展 望 ： 筑 底 与 蓄 势（20240702） 注：本文所有数据，均来自WIND资讯，经英大证券研究所整理。 11.英大证券宏观评论：超长期特别国债大幅推升通货膨胀的概率较低，或存在更优 的 购 买 超 长 期 特 别 国 债 的 时 点（20240530） 正文目录 一、特朗普关税新政施压我国贸易与科技，25年我国外交与军事或“有惊”但“无险”........................3二、居民消费价格涨幅创2004年以来新低，明后年GDP增速预期目标大概率也是“5.0%左右”..................4三、确保财政政策持续用力、更加给力，货币政策着力夯实A股市场“政策底”...............................6四、上半年我国消费增速或不具备大幅上行的基础，还需“大力提振消费”...................................8五、战略性新兴产业融合集群与数字产业集群或是中长期“牛股”聚集地....................................10六、持续用力推动房地产市场止跌回稳，“保交房工作”可能已经进入尾声..................................11七、加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快发展新质战斗力............................................12 图表目录 图1：一旦加征关税落地，2025年出口金额累计值大概率低于2024年（%）..............................3图2：26年与27年GDP增速预期目标大概率也是“5.0%左右”（%）.....................................5图3：我国经济增长到居民收入增长之间的传导是有效的（%）.........................................5图4：2019年之前CPI当月同比的走势与社会消费品零售总额累计同比的走势较为接近（%）...............9图5：土地溢价率走出2021年8月至2024年12月的低谷期（%）.....................................11图6：房屋竣工面积累计同比持续位于负增长区间，“保交房工作”可能已经进入尾声（%）...............12 事件：3月5日，李强总理代表国务院在十四届全国人大三次会议上作《政府工作报告》。 学习体会： 一、特朗普关税新政施压我国贸易与科技，25年我国外交与军事或“有惊”但“无险” 针对“面临的问题和挑战”，2025年《政府工作报告》的表述不及2024年《政府工作报告》乐观，体现在以下四个方面。第一，从字数上看，2025年《政府工作报告》涉及“问题和挑战”的总字数是347个字，共13句，而2024年则是288个字，共12句，表明2025年面临的问题与挑战多于2024年。第二，2025年《政府工作报告》中涉及来自海外“问题和挑战”的总字数是149个字，共三句话：第一句带有总括性质；第二句谈经济；第三句谈地缘政治。2024年《政府工作报告》仅有简单的一句话，共40个字：“世界经济增长动能不足，地区热点问题频发，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。众所周知，来自海外的“问题和挑战”对我国而言是外生的，相对不可控，意味着应对难度加大。与此同时，对比来自国内的“问题和挑战”，2025年《政府工作报告》仅有198个字，少于2024年的248个字，表明2025年面临的“困难和挑战”主要来自海外。第三，关于海外“问题和挑战”，2025年《政府工作报告》总括性质的表述是“世界百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”。其中，“加速”、“更趋”与“更大”三个词，均表明2025年“面临的问题和挑战”较2024年更为严峻。第四，2024年《政府工作报告》提到，“综合分析研判，今年我国发展面临的环境仍是战略机遇和风险挑战并存，有利条件强于不利因素”，反观2025年类似的表述则是“我们既要正视困难问题，更要坚定发展信心”，未提“有利条件”类似表述。仅就这一点看，2025年《政府工作报告》的表述不及2024年乐观。 数据来源：英大证券研究所整理 针对2025年《政府工作报告》提及的“面临的问题和挑战”，我们有以下两点研判。第一，从“可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”看，贸易与科技是2025年《政府工作报告》关注的重点领域。出口方面，2024年我国出口金额累计值为35769.60亿元，创历史新高。在此背景下，一旦特朗普加征关税落地，2025年出口金额累计值 大概率低于2024年，也就是说，2025年出口金额累计同比大概率录得负增长。科技方面，高科技产品在出口份额中的占比稳步上升，如机电产品在出口中的占比高达58.0%左右。出口增速承压，意味着机电产品的出口情况大概率不乐观。值得指出的是，2025年《政府工作报告》在国内“面临的问题和挑战”部分，未提及“科技创新能力还不强”，而这一表述出现在2024年《政府工作报告》中，表明经过近些年的持续追赶，尤其是近一年来的冲刺，我国在科技创新领域实现了重大突破，与美国比在部分领域从相对劣势转变成相对优势。第二，虽然2025年《政府工作报告》对来自海外的“问题和挑战”着墨较多，但是均落脚在经济方面，即使有“地缘政治紧张因素依然较多”这样的表述，但是主要担心其对经济以及市场的影响，即“影响全球市场预期和投资信心，加剧国际市场波动风险”。我们认为，2025年我国面临的海外风险，主要是特朗普政府加征关税所带来的经济影响，至于市场所担心的特朗普与普京交好可能带来的俄罗斯“联美抗中”，进而我国面临较2024年更大的外交与军事压力的情况，我们认为不会大概率出现：一是俄罗斯虽然横跨欧亚大陆，但它是传统意义上的欧洲国家，其核心利益在欧洲，而不是亚洲；二是美国在欧亚大陆奉行“螃蟹战略”，该战略的重心在中东以及东欧等亚欧分界线处，同时，当前“巴以冲突”还在延续，在美国政治经济社会中占据主导地位的犹太集团的利益重心也在中东地区，而不是东亚；三是历史上俄罗斯素有“欧洲宪兵”之称，其对欧洲事务的干预，是欧洲国家挥之不去的“梦魇”，在特朗普扬言放弃相关组织领导权的背景下，包括德国在内的欧洲国家势必警醒并强化自身军事力量，以对抗来自俄罗斯的潜在威胁，在此背景下，俄欧直接冲突可能出现并激化。综合以上因素，叠加我国地处欧亚大陆东端，远离美俄欧的战略核心区域，因此，2025年我国外交与军事料或“有惊”但“无险”。至于市场所关注的“台湾问题”，在美国无暇“东顾”的背景下，是我国牵制美国全球战略的重要因素，而不是相反。在此基础上我们判断，2025年大概率不会爆发市场所担心的台海战争，但是，一旦台独分子的行为逼近我们的“底线”，则有必要祭出针对台独分子与干涉势力的军事威慑。在以上背景下，2025年《政府工作报告》所指出的“影响全球市场预期和投资信心，加剧国际市场波动风险”这一现象有可能发生。 二、居民消费价格涨幅创2004年以来新低，明后年GDP增速预期目标大概率也是“5.0%左右” 针对“今年发展主要预期目标”，2025年《政府工作报告》与2024年相比，相同的有三项：一是“国内生产总值增长5%左右”，即第一项；二是“居民收入增长和经济增长同步”，即第四项；三是“国际收支保持基本平衡”，即第五项。 首先看“国内生产总值增长5%左右”。在历年发展主要预期目标中，GDP增速预期目标均位列首位。2025年《政府工作报告》确定国内生产总值增长预期目标为“5.0%左右”，连续4年持平于该值，完全符合市场预期。2025年《政府工作报告》指出，“经济增长预期目标为5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向”。对此，我们有两点思考：一是对比2024年的“考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要”，2025年增加了“惠民生”的考量，这一点是2025年《政府工作报告》的特征之一：2025年“民生”出现次数为20次，高于2024年的17次，这一点与报告在第二部分“2025年经济社会发展总体要求和政策取向”提出“强化宏观政策民生导向”相呼应；二是自2005年以来，我国GDP增速预期目标呈“单边下行”走势，从8.0%下行至5.0%。从这一发展趋势看，GDP增速预期目标一旦被下调，则基本不可能上调。因此，《政府工作报告》不会轻易将GDP增速预期目标下调至“5.0%”之下。在这一分析的基础上，基于同样逻辑，预计2026年与2027年GDP增速预期目标大概率也是 “5.0%左右”。这一研判的另外一个逻辑是，2026年大概率是宏观经济的复苏期，因此没必要将2026年GDP增速预期目标调至“5.0%左右”之下，而在2026年宏观经济复苏，取得表现较优的GDP实际增速的背景下，2027年大概率将GDP增速预期目标维持在“5.0%左右”。 数据来源：英大证券研究所整理 其次看“居民收入增长和经济增长同步”。从历史走势看，“居民收入增长和经济增长同步”是成立的：2013年4季度万得资讯有数据记录以来，我国GDP不变价累计同比与我国居民人均可支配收入累计实际同比的相关系数为0.9684，此外，2013年4季度以来，我国GDP不变价累计同比与我国居民人均可支配收入累计实际同比二者差值的均值仅为-0.06个百分点。以上表明我