2019年政府工作报告解读：孕育新动能，以改革激发市场活力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 2019年政府工作报告核心要点 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人 luanyuning＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 孕育新动能，以改革激发市场活力 ——2019年政府工作报告解读 基本结论  2019年GDP增速重提区间目标，经济增长目标再度弱化，坚持“高质量发展”，与市场预期一致。年度实际 GDP 增速目标转为“区间化”管理，GDP增长指标进一步淡化。中国经济的潜在增长预计仍将保持“减速换挡”格局。在供给侧改革驱动下，更加重视经济增长的质量。  “减税降费”是2019年工作主抓手之一，制造业增值税由16%下调至13 %，全年减税降费近2万亿，预计采掘、通信、化工、机械设备、公用事业等行业受益弹性较大。加大减税降费力度有助于增加工业企业利润，增强中小企业信心，支持企业加快技术改造和设备更新。从行业角度看，我们基于上市公司2017年年报数据，测算受益弹性较大的行业分别是：采掘、通信、化工、机械设备、公用事业。  各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限，预计将更多运用货币政策实现逆周期调节，降准降息存在可能性，另再次降准或将于近期实施。随着经济下行压力加大，财政收入增速大概率放缓，叠加减税降费政策继续推进，2019年各级财政压力将普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限，更多需要通过灵活运用货币政策来对冲经济下行。2019年大概率存在多次降准，降息是可选项，另再次降准或将于近期实施。  实体经济发展依赖于资本市场发展，要深化金融体制改革，继续提高直接融资特别是股权融资比重，科创板被写入政府工作报告。深化财税金融体制改革，改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。设立科创板并试点注册制，鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资。  对房地产调控的表述有所淡化。全文并未提到“房价、一城一策”，并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的定位，预计房地产调控将延续因城施策，房产税立法已提上日程，但是推出与否、时机选择是应该慎之又慎，稳妥推进。  提出持续释放内需潜力，推动消费稳定增长，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费是重要抓手。稳消费方面，要推动消费稳定增长。多措并举促进城乡居民增收，增强消费能力，包括落实好新修订的个人所得税法等，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费领域是重要抓手。稳投资方面，重点在交运和新一代信息基础设施建设。  继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能+”。1）培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济；2）围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国，打造工业互联网平台，拓展“智能+”。  核心结论：政府延续了近年来淡化经济增长指标的思路，对经济下滑的容忍度提升，调结构、促优化、科技创新是最大看点。2019年经济具备一定的下行压力，但经济向下有底线，整体社会发展与改革的方向感明确。总体来讲，2019年A股是一个机大于危的年份。配置上可关注：1）受益于货币边际放松的“房地产、券商”板块；2）科技创新相关的，如“计算机、通信、电子、医药、高端装备”等行业。  风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管等 2019年03月05日 2019年政府工作报告解读 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 科创板点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、事件 ........................................................................................................3 二、点评（与2018年政府工作报告对比来看） ..............................................3 1、2019年GDP增速重提区间目标，经济增长目标再度弱化，坚持“高质量发展” ...........................................................................................................3 2、“减税降费”是2019年工作主抓手之一，制造业增值税由16%下调至13%，全年减税降费近2万亿，较去年1.3万亿元提升幅度较大 .................3 3、赤字率小幅上调至2.8%，财政赤字2.76万亿元。预计各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限 .............................................4 4、预计2019年将更多运用货币政策实现逆周期调节，降准降息存在可能性，另再次降准或将于近期实施 ..................................................................4 5、首次将就业优先政策置于宏观政策层面，提出就业优先政策要全面发力 .4 6、在“供给侧结构性改革、去杠杆”等方面的笔墨较往年有所减少，更多的是强调政策延续性...........................................................................................5 7、区域经济方面，西部开发开放要有新措施，长三角区域一体化上升为国家战略 ............................................................................................................5 8、实体经济发展依赖于资本市场发展，强调深化金融体制改革，继续提高直接融资特别是股权融资比重，科创板被写入政府工作报告............................5 9、去产能方面，钢铁、煤炭去产能力度继续放缓........................................6 10、对房地产调控的表述有所淡化，全文并未提到“房价、一城一策”，并未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒”的定位 ...........................................6 11、明确持续释放内需潜力，推动消费稳定增长，养老、婴幼儿照护、旅游、汽车和农村消费是重要抓手 ..................................................................6 12、继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能+”.................................................................................................6 三、核心结论 .................................................................................................7 图表目录 图表1：2018年政府工作报告主要内容 ..........................................................3 图表2：我国增值税改革历程..........................................................................4 图表3：科创板发行人定位及重点推荐的七大领域 ..........................................6 图表4：坚持创新引领发展，培育壮大新动能 .................................................7 图表5：2019年政府工作报告重点指标与2018年对比变化............................7 科创板点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、事件  2019年3月5日，李克强总理代表国务院做政府工作报告。政府工作报告全文1.94万字，主要回顾了2018年工作，部署了2019年经济社会发展总体要求和政策取向，从十大方面对2019政府工作提出了建议。 图表1：2018年政府工作报告主要内容 来源：新华网、国金证券研究所 二、点评（与2018年政府工作报告对比来看） 1、2019年GDP增速重提区间目标，经济增长目标再度弱化，坚持“高质量发展”  2019年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长6%－6.5%，去年目标是6.5%左右，实际6.6%；居民消费价格涨幅3%左右，去年目标是3%左右，实际2.1%；广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，去年目标是保持合理增长，实际M2同比增长8.1%，社融余额同比增长9.8%。总体来看，2019年目标与市场预期一致。  年度实际 GDP 增速目标从原来的单个目标值，转为“区间化”管理，GDP增长指标进一步淡化。随着人口红利的消退、 全要素生产率的下降以及资本回报率的回落，中国经济的潜在增长率也逐步下行，预计仍将保持“减速换挡”格局。政府对 GDP 增速的诉求有所降低，在供给侧改革驱动下，更加重视经济增长的质量。 2、“减税降费”是2019年工作主抓手之一，制造业增值税由16%下调至13%，全年减税降费近2万亿，较去年1.3万亿元提升幅度较大  2019年将实施更大规模的减税降费，全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进；明显降低企业社保缴费负担，下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%。 科创板点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  加大减税降费力度有助于增加工业企业利润，增强中小企业信心，支持企业加快技术改造和设备更新。从行业角度看，我们基于上市公司2017年年报数据，测算得出增值税减税有望增厚上市公司净利润4.17%，受益弹性较大的行业分别是：采掘、通信、化工、机械设备、公用事业。 图表2：我国增值税改革历程 来源：新华网、国金证券研究所 3、赤字率小幅上调至2.8%，财政赤字2.76万亿元。预计各级财政收入压力普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限  2019年赤字率2.8%，略高于去年的2.6%；赤字规模2.76万亿元，高于去年的2.38万亿元。适度提高赤字率，综合考虑了财政收支、专项债券发行等因素，也考虑为应对今后可能出现的风险留出政策空间。  随着经济下行压力加大，财政收入增速大概率放缓，叠加减税降费政策继续推进，2019年各级财政压力将普遍增大，财政政策可施展的空间或相对有限。考虑到高质量发展的需要，预计2019年财政支出不是低水平的规模扩张，而要更加看重支出质量和补短板。 4、预计2019年将