2025年可转债月度策略：3月，关注转债“高切低”

3月，关注转债“高切低” 2025年03月05日 ➢2月，权益与转债市场行情复盘 权益市场全线上涨，科技及先进制造领涨。2月，A股市场主要风格指数收涨，中证2000、科创50领涨。产业链看，科技TMT、先进制造板块分别涨9.55%、7.43%，领涨市场；医药、消费涨幅居中，分别涨4.95%、2.56%，周期、金融地产涨幅约1%。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 小盘转债领涨，信息技术转债表现占优。2月，转债债基上涨2.41%，小幅跑赢中证转债（2.33%），小盘转债涨3.56%，表现相对占优。人形机器人、DeepSeek等主题轮动，信息技术板块转债领涨；公用事业、金融转债微跌。 分析师唐梦涵执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com 2月转债股性估值高位续升，支撑转债强势表现。AA-及A+转债表现强势，大盘AAA转债跟涨偏弱。个券层面看，领涨个券中仍以人形机器人、AI模型与数据中心相关概念热门个券为主，跌幅前十个券以双高、强赎到期转债为主。 相关研究 ➢3月，经济与权益基本面展望 1.债市跟踪周报20250303：理财存续规模明显回落-2025/03/032.信用策略周报20250302：浮盈还能扛多少bp？-2025/03/023.可转债周报20250302：关注“估值提升计划”转债-2025/03/024.固收周度点评20250302：“两会”前瞻与债市破局-2025/03/025.高频数据跟踪周报20250301：中下游开工率延续回升-2025/03/01 2月国内PMI重回扩张区间，出口旺势延续，产需价格同步回暖。结合行业供需、价格等高频数据来看，石油、天然气、煤炭等上游能源价格小幅下降，铜、铝合金、铁矿石及各类钢材价格回升；中游化工建材价格持平，生产端高炉开工率维持高位，海运价格指数处于历史中枢水平；生猪养殖等利润有所回落。 展望3月及后市，超长债、地方政府债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。整体看，我们认为3月权益市场或延续震荡向上态势，恰临业绩密集披露期，风格上或以稳健价值为主，警惕小微盘业绩暴雷风险，继续关注人形机器人、AI大模型等科技主题赛道，把握稀土、军工装备等政策风险对冲型板块。 ➢3月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值抬升至历史高位，警惕估值波动风险。建议平衡配置高股息、低价偏债、偏股成长弹性品种，增配估值适中的新能源、养殖等底仓转债及环保、建筑、公用事业等有望受益于化债的中大盘转债，适当增配价格处于低位的医药转债，关注工程机械、工业气体、汽车、家电等出口链与内需共振的顺周期板块，半导体、消费电子等周期修复方向，及AI算力、人形机器人、低空经济等主题成长方向；重视高切低行情中的低价券挖掘。 结合个券估值性价比等，我们推出3月转债组合：包括新能源方向的科利转债、广大转债，半导体板块的韦尔转债、兴森转债、华亚转债，低空经济概念的广泰转债、隆华转债、道通转债，机器人概念的爱迪转债等（完整组合详见正文）。 ➢转债条款跟踪与供需展望 2月13只转债提议下修，41只转债发布不下修公告并多数设定3个月内不修正期限，下修倾向约24.1%。3月有50只转债不下修区间即将到期。2月5只转债公告强赎、13只转债不赎回；3月有11只转债的不强赎区间到期。 2月新增6只经证监会同意注册转债，2只上审委审核通过转债，转债预案审批边际回暖。截至2月末，经证监会同意注册的转债数量为12只，规模合计176.94亿元。 ➢风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 目录 1 2月，权益与转债市场行情复盘................................................................................................................................31.1权益市场持续回暖，科技小盘领涨................................................................................................................................................31.2转债估值升至高位，主题转债活跃................................................................................................................................................52 3月，转债市场展望与配置策略................................................................................................................................82.1经济与权益基本面展望.....................................................................................................................................................................82.2转债市场展望与个券组合...............................................................................................................................................................103转债条款跟踪与供需展望......................................................................................................................................133.1条款：下修与赎回跟踪...................................................................................................................................................................133.2转债供需复盘与展望.......................................................................................................................................................................154附录：正股产业数据图表......................................................................................................................................184.1上游能源、材料价格.......................................................................................................................................................................184.2中游化工、建材价格.......................................................................................................................................................................194.3生产/消费：开工率/物流................................................................................................................................................................204.4新能源/养殖等产业链......................................................................................................................................................................215风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24表格目录..................................................................................................................................................................25 3月来临，如何看待2025年2月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。 12月，权益与转债市场行情复盘 1.1权益市场持续回暖，科技小盘领涨 2025年2月，权益市场持续上涨后回调，转债表现稳健。春节假期期间，人形机器人、DeepSeek概念持续发酵，2月5日-7日，科技小盘股强势上涨，带动权益市场走高。2月10日-14日，国常会研究提振消费有关工作并强调“坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”，科技小盘股带动股市续涨。2月17日-21日，民营企业家座谈会召开，提振市场情绪，机器人、AI概念表现活跃，算力、半导体等板块带动指数继续上涨。2月24日-28日，伴随着权益市场持续上涨，各板块估值“水涨船高”，叠加临近业绩期和重要会议窗口期、市场“交易疲劳”，股市开始回调。股市上涨叠加转债估值持续拉升，转债强势表现在2月整体延续。截至2月28日，万得全A、中证转债年内分别上涨2.31%、上涨3.69%。 资料来源：wind，民生证券研究院 权益市场全线上涨，科技及先进制造领涨。2月，A股市场主要风格指数收涨，中证2000、科创50领涨。产业链看，科技TMT、先进制造板块分别涨9.55%