可转债月度策略：8月，关注弱资质转债图景的或有变化

可转债月度策略 8月，关注弱资质转债图景的或有变化 2024年08月05日 7月，权益与转债市场行情复盘 7月以来，权益市场窄幅震荡，转债市场持续回调后回吐年内收益。7月， 沪深主板市场主要指数收跌，小盘风格相对抗跌，但转债对应正股表现较弱；科创50逆势领涨，录得4.40%收益。金融地产、先进制造分别录得1.85%、0.73%收益，周期、消费股则分别跌2.97%、1.88%，红利风格有所回调。转债非常规退市案例再现，弱资质转债带动市场回调。7月，广汇转债及正股退市风险持续发酵，并于7月18日正式进入退市流程；在此期间，转债市场 风险偏好明显下降，资金流出带动全市场转债普遍持续回调。中证转债7月录得 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 2.54%跌幅，跑输权益市场；50亿元以上的大盘转债相对抗跌。 执业证书：S0100122090014 偏债型转债主导市场，大量转债跌破面值成为新常态。截至7月末，全市场 邮箱：tangmenghan@mszq.com 有超100只转债价格低于100元，占比约20%。弱资质转债向高收益债定价模式演化，主导个券月度涨跌幅榜。 相关研究1.可转债周报20240804：8月，转债或有的 8月，经济与权益基本面展望 日历效应-2024/08/04 7月国内PMI环比继续微缩，连续3个月处于枯荣线以下，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间。需求端对生产的制约有所强化，对价格端的支撑偏弱，企业主动去库存提速。结合行业供需、价格等高频数据来看，上游能源、资源品价格有所回落，中游PTA及涤纶、水泥等化工建材价格有所回升，生产端 2.批文审核周度跟踪20240804：本周通过批文和终止批文均减少-2024/08/043.固收周度点评20240803：长债利率又到新的临界点位？-2024/08/034.流动性跟踪周报20240803：DR007下行 高炉开工率等维持高位，海运价格指数上升；生猪养殖等利润有所恢复。 至1.69%-2024/08/03 展望8月及后市，二十届三中全会等重磅会议落地，政策定调积极有望强化国内经济基本面；大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口仍 5.高频数据跟踪周报20240803：出口指数环周回落-2024/08/03 保持一定韧性。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启，但美国大选等不确定性因素或形成一定扰动，我们认为8月权益市场或延续震荡向上态势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面，关注新质生产力等行业的政策驱动型主题投资机会。 8月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值有望中高位震荡，关注纯债溢价率修 复及平衡型、中大盘转债估值提升空间。建议平衡配置高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，消费电子、半导体、医药等周期修复方向，及AI算力、低空经济、人形机器人等主题方向。 据此，结合个券估值性价比等，我们推出8月转债组合：其中调整后有5只 转债新纳入组合，包括消费锂电池板块的豪鹏转债、电子靶材板块的隆华转债、化工板块的宏柏转债、下游消费领域的水羊转债、创新药板块的微芯转债。（完整组合详见正文）。此外，我们建议继续重视下修、减资清偿等条款博弈。 7月转债条款跟踪与供需展望 7月转债对应正股整体回调，提议下修转债数量刷新历史新高。月内99只 转债发布不下修公告并多数设定3个月内不修正期限；26只转债提议下修，下修倾向约20.8%。7月公告强赎不多，8月有5只转债的不强赎区间到期。 7月新增3只经证监会同意注册转债，截至7月末，经证监会同意注册的转 债数量为12只，规模合计107.24亿元。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 目录 17月，权益与转债市场行情复盘3 1.1权益窄幅震荡，金融地产股领涨3 1.2信用风险笼罩市场，转债普遍回调6 28月，转债市场展望与配置策略9 2.1经济与权益基本面展望9 2.2转债市场展望与个券组合11 3转债条款跟踪与供需展望14 3.1条款：下修与赎回跟踪14 3.2转债供需复盘与展望16 4附录：正股产业数据图表19 4.1上游能源、材料价格19 4.2中游化工、建材价格20 4.3生产：开工率/物流21 4.4新能源/养殖等产业链22 5风险提示24 插图目录25 表格目录26 8月来临，如何看待2024年7月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。 17月，权益与转债市场行情复盘 1.1权益窄幅震荡，金融地产股领涨 7月以来，权益市场窄幅震荡，转债市场持续回调后回吐年内收益。7月第一周（7月1日-5日），权益市场风险偏好延续弱势，市场震荡回调，成交低靡。第二周为政策窗口期，国内社融等数据偏弱，出口在美国大选等外部因素影响下不确定性提升，市场窄幅V型波动。第三周，二十届三中全会召开，释放政策利好，权益市场有所回暖，但转债市场退市案例再现，价格明显承压。第四周，国内经济数据偏弱，叠加美国大选带来的不确定性因素，权益市场回调，上证指数再度跌破2900点。第五周（7月29日-31日），7月政治局会议召开，政策基调相对积极，提振资本市场信心，权益市场在月末最后1个交易日迎来明显反弹。截至7月31日，万得全A年内仍录得7.76%跌幅，较上月末基本持平；中证转债则回吐了年内收益，录得2.61%跌幅。 图1：年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅 万得全A沪深300中证1000中证转债可转债对应正股_等权 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：wind，民生证券研究院 权益市场科创成长、金融地产方向领涨，周期消费股领跌。7月，沪深主板市场主要指数收跌，小盘风格相对抗跌，但转债对应正股表现较弱；科创50逆势领涨，录得4.40%收益。产业链来看，金融地产、先进制造分别录得1.85%、0.73%收益，周期、消费股则分别跌2.97%、1.88%，红利风格有所回调。 转债非常规退市案例再现，弱资质转债带动市场回调。7月，广汇转债及正股退市风险持续发酵，并于7月18日正式进入退市流程；在此期间，转债市场风险 偏好明显下降，资金流出带动全市场转债普遍持续回调。中证转债7月录得2.54%跌幅，跑输权益市场；50亿元以上的大盘转债相对抗跌；能源、信息技术产业链转债领跌。 图2：7月权益市场主要风格指数涨跌幅图3：7月权益市场产业链指数涨跌幅 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：7月转债市场主要风格指数涨跌幅图5：7月转债市场产业链指数涨跌幅 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分行业来看，中游制造行业转债及正股相对抗跌。正股层面，煤炭、石化、纺织服饰等行业领跌，超10个行业上涨，中游制造、TMT行业表现相对占优，钢铁、建材、公用环保等全行业与转债对应正股表现分化。转债层面，仅建筑装饰和社会服务行业分别录得1.14%、4.85%正收益，其余行业转债悉数收跌，煤炭、石油石化、美容护理、电力设备等行业转债跌幅较高。 图6：7月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅 15% 行业指数正股转债 石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房油炭铁色础筑筑用保通防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银合地 石金化材装事运军设设化属工料饰业输工备备 上游材料中游制造 机 TMT 生护牧饮电服制零服金产物理渔料器饰造售务融 大消费金融地产 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：wind，民生证券研究院 资金层面，7月北向资金继续流出，但幅度有所收窄；公用、非银和建材获较大增持。7月北向资金净流出166.30亿元，但幅度较6月（-444.45亿元）有所收窄；2024年以来，北向资金累计净流入收窄至219.48亿元。分行业看，5月有13个行业获增持，公用、非银和建材股分别获北向资金净买入超20亿元，与金融地产领涨风格相吻合；食品饮料、电力设备、家用电器、通信等行业北向资金流出最多，均超30亿元。 图7：2022年以来北向资金月度净流入（亿元） 成交净买入累计净流入(右) 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-01-01 -1500 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2024-07-01 (500) 2024-05-01 2024-03-01 2024-01-01 2023-11-01 2023-09-01 2023-07-01 2023-05-01 2023-03-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：7月北向资金流入行业情况（亿元） 净买入 60 40 20 0 -20 -40 -60 公非建用银 事 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2信用风险笼罩市场，转债普遍回调 7月信用风险笼罩市场，资金减仓转债，估值压缩之下转债价格明显承压。5月下旬以来，转债评级下调、正股面值退市风险、转债到期/回售压力等负面事件持续笼罩转债市场，转债市场价格中位数跌破110元，约为2017年以来的20%分位数。在此过程中，价格持续下跌又会引发机构因风控标准限制而被动减仓转债的负循环机制，配置资金流出使得转债市场估值明显压缩。截至7月31日，转债市场百元平价溢价率已跌至2017年以来的40%分位数以下。 图9：2023年以来转债价格中位数（元）图10：2023年以来百元平价溢价率 130 125 120 115 110 105 2 202 2023- 2023-01 100 转债价格中位数20%分位数 30% 25% 20% 15% 2024-07-03 2024-06-03 2024-05-03 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 10% 百元平价溢价率40%分位数 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 偏债型转债主导市场，大量转债跌破面值成为新常态。伴随转债市场回调，高 YTM转债明显扩容，偏债型转债占比及对应纯债YTM升至历史高位，偏债型转债的纯债溢价率明显压缩至0以下，为2020年以来最低水平。跌破面值及债底的 转债数量大幅攀升，尤其是跌破债底的转债数量已超越2021年2月的历史高点， 反映了市场在经历了今年3月搜特转债实质兑付违约后对转债信用风险的担忧明 显增加。截至7月末，全市场有超100只转债价格低于100元，占比约20%。 图11：偏债型转债数量占比及纯债YTM变化图12：偏债型转债纯债溢价率 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：