可转债周报：关注弱资质转债风险

证券研究报告12025年05月11日[Table_Author]谭逸鸣执业证书：S0100522030001tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023liuyuhao@mszq.com1.流动性跟踪周报20250510：下周政府债净缴款6453亿元-2025/05/102.高频数据跟踪周报20250510：PTA开工率环周回落-2025/05/103.利率专题：理财还有多少浮盈？-2025/05/4.固收点评20250508：降准降息，债市怎么看？-2025/05/085.城投随笔系列：城投退名单后新发怎么样了？-2025/05/07 分析师邮箱：邮箱：相关研究08 目录1转债周度专题与展望................................................................................................................................................31.1关注弱资质转债风险.........................................................................................................................................................................31.2周度回顾与市场展望.........................................................................................................................................................................52转债市场周度跟踪....................................................................................................................................................72.1权益市场上涨......................................................................................................................................................................................72.2转债市场收涨，全市场溢价率下行................................................................................................................................................82.3不同类型转债高频跟踪...................................................................................................................................................................103转债供给与条款跟踪.............................................................................................................................................143.1本周一级预案发行...........................................................................................................................................................................143.2下修&赎回条款................................................................................................................................................................................154风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1转债周度专题与展望1.1关注弱资质转债风险截至5月9日，当前转债整体价格及估值已基本修复至关税事件冲击以前。近20个交易日来看，中证转债指数录得3.05%的涨幅，转债整体表现良好，风险偏好逐步修复。历史来看，自4月中下旬开始随着年报逐渐披露，弱资质转债下跌风险逐步攀升，易进一步引发低信用评级转债整体下调风险。截至本周五，目前转债主体中除普利转退外，其他转债主体均已悉数披露2024年报。当前基本面数据仍偏弱环境下，伴随后续转债评级逐步更新，我们仍需关注弱资质转债信用风险。图1：2023年以来评级分类下转债涨跌幅资料来源：wind，民生证券研究院分红不达标风险警示及退市风险。2024年4月“国九条”出台，对上市公司分红及退市规则等有所调整，例如对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的主板公司，实施ST。今年开始新规正式实施（对应最近三个会计年度即2022年度至2024年度）。结合分红具体要求及对应财务数据来看，当前主板、科创/创业板转债主体均不存在分红不达标被实施风险警示、退市风险，对比来看2024年为5只转债不满足潜在要求。进一步看，相比2021-2023年度，2022-2024年度主板转债主体三年累计分红占归母净利比均值由1.11显著提升至2.07。拆分来看该比值提升一方面来源于分子端，整体分红金额有所提升，另一方面则为分母端，24年整体归母净利润有所下滑。科创/创业板转债主体整体来看亦具有类似趋势，但板块分母端归母净利润下滑更甚。退市风险中，涉及交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大违法类强制退市四类情形。其中财务类退市指标看，2024年财务数据显示转债主-30%-20%-10%0%10%20%2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12AAAAA+ 2024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04AAAA-A+A及以下 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明体利润、营收指标亦均高于新规下退市标准，无直接退市风险，对比来看2024年为2只转债不满足潜在要求。此外，部分转债主体2024年业绩承压，未来年度若业绩进一步恶化或面临一定退市风险。交易类退市指标看，当前转债主体中仅凌钢转债、鹰19转债等5只转债正股近20日均收盘价较低，小于2元，具有一定风险。表1：部分亏损转债主体2024年度财务指标转债简称正股简称上市板利润总额(亿元)归母净利润(亿元)声迅转债*ST声迅主板-0.54-0.51精装转债中天精装主板-4.35-4.28华体转债华体科技主板-0.81-0.67灵康转债灵康药业主板-1.28-1.31盟升转债盟升电子科创板-3.25-2.72冠中转债冠中生态创业板-0.79-0.71申昊转债申昊科技创业板-2.44-2.38资料来源：Wind，民生证券研究院最近一个会计年度的年报审计意见非标准无保留意见，2024年年报相关转债一共4只，相比2023年的11只明显减少。当前10只转债最新信用评级被下调/评级展望为负面（2024同期为21只），容易引发市场对主体偿债能力担忧导致转债大幅下跌风险，同时若主体后续融资空间缩窄，或有实质偿债风险，需要适当规避。此外，已被实施风险警示，以及近期收到交易所2024年报问询函的转债主体，我们亦需警惕其或有退市风险。表2：2024年报非标准无保留审计意见转债主体信息转债简称正股简称转股溢价率（%）转债余额(亿元)最新主体评级申万行业三房转债三房巷36.6224.99AA-基础化工东时转债ST东时509.090.98CCC社会服务普利转退普利退206.402.02B+医药生物中装转2ST中装25.2610.51B-建筑装饰资料来源：Wind，民生证券研究院表3：2025年信用评级被下调/评级展望为负面转债主体转债简称正股简称转股溢价率（%）转债余额(亿元)最新主体评级最新评级日期科达转债苏州科达18.992.71A2025-01-22东时转债ST东时509.090.98CCC2025-04-30天创转债天创时尚471.060.67A-2025-02-26宏图转债航天宏图113.5310.09BBB+2025-02-18雪榕转债雪榕生物-0.502.62A2025-02-14普利转退普利退206.402.02B+2025-04-25嘉美转债嘉美包装55.407.50AA2025-01-06 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明结合上述方面来看，建议继续关注弱资质转债信用风险。同时，对比来看当前转债整体潜在信用、退市风险或较2024年有所下降，但考虑往后关税事件仍具持续负面影响，叠加经济基本面数据还未有明显改善下，市场风险偏好中短期或仍有所压制，后续仍需重点关注转债潜在评级下调等风险事件。1.2周度回顾与市场展望本周A股市场集体上涨。周二三大指数集体上涨，金属新材料、可控核聚变、稀土永磁、脑机接口、鸿蒙概念股涨幅居前，银行板块跌幅居前；周三三大指数集体上涨，军工、粮食种植、化学化工、房地产、脑机接口板块涨幅居前；影视院线、AI应用、短剧游戏、半导体、创新药概念股跌幅居前；周四三大指数集体上涨，军工、卫星导航、铜缆高速连接、CPO、光伏设备板块涨幅居前；贵金属、大豆、PEEK材料、化肥、港口航运板块跌幅居前；周五三大指数集体下跌，纺织制造、美容护理、ST、银行、电力、食品饮料板块涨幅居前；半导体、影视院线、AI应用、零售、算力概念股跌幅居前。截止本周五收盘，上证指数上涨1.92%，深证成指上涨2.2