可转债月度策略：2025年2月，转债在纠结中择道前行

2025年2月，转债在纠结中择道前行 2025年02月06日 ➢1月，权益与转债市场行情复盘 权益市场回调，消费医疗股领跌，科技股抗跌。1月，A股市场主要风格指数收跌，中证2000抗跌，科创50领跌。产业链看，科技TMT、周期、先进制造板块分别跌0.87%、1.86%、2.25%，相对抗跌；消费、医药、金融地产分别跌4.61%、3.76%、3.32%，领跌市场。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 中小盘转债领涨，可选消费转债表现占优。1月，转债债基上涨2.07%，跑赢中证转债（1.34%），中小盘转债表现相对占优。人形机器人、AI眼镜等主题轮动，可选消费板块转债领涨；能源板块转债微跌。 分析师唐梦涵执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com 1月转债发行人密集发布业绩预告，汽车、纺服预喜率相对较高。但1月转债股性估值高位坚挺，支撑转债强势表现。个券层面看，机器人、AI概念持续火热，相应主题转债领涨；跌幅前十个券以弱资质、双高转债为主。 相关研究 ➢2月，经济与权益基本面展望 1.利率专题：理财如何应对低利率环境？-2025/02/052.信用策略系列：2.3%以上，信用精选-2025/02/033.海内外事件跟踪20250202：蛇年春节海内外不能错过的事-2025/02/024.信用策略周报20250126：信用，节后抢配？-2025/01/265.可转债周报20250126：中长期资金入市政策推出，转债怎么看？-2025/01/26 1月国内PMI降至收缩区间，需求端偏弱指向政策加码空间提升。结合行业供需、价格等高频数据来看，石油、天然气等上游能源价格上涨，中游化工建材价格有所回升，生产端高炉开工率、PTA开工率维持高位，海运价格指数处于历史中枢水平；生猪养殖等利润有所回落。 展望2月及后市，超长债、地方政府债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。但是在全国“两会”召开前，预计国内政策真空期仍将延续，且需密切关注美国新任政府的政策组合对国内宏观经济的扰动影响。整体看，我们认为2月权益市场或延续震荡向上态势，风格上或以大盘价值为主，但主题性行情并不会缺席，关注人形机器人、AI大模型等春节热门科技主题赛道，以及贵金属、军工等政策避险或对冲型板块。 ➢2月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值修复至相对高位，警惕估值波动风险，关注短期或有回调后的布局机会。建议平衡配置高股息、低价偏债、偏股成长弹性品种，适当增配新能源等大盘底仓转债及环保、建筑、公用事业等有望受益于化债的中大盘转债，关注工程机械、工业气体、汽车、家电等出口链与内需共振的顺周期板块，半导体、医药等周期修复方向，及AI算力、低空经济、人形机器人新材料等主题成长方向。 结合个券估值性价比等，我们推出2月转债组合：包括半导体板块的韦尔转债、华亚转债，可穿戴设备概念的福立转债、豪鹏转债，低空经济概念的广泰转债、隆华转债，机器人概念的博23转债、爱迪转债等（完整组合详见正文）。 ➢转债条款跟踪与供需展望 1月7只转债提议下修，74只转债发布不下修公告并多数设定3个月内不修正期限，下修倾向约8.6%。2月有55只转债不下修区间即将到期。1月仅2只转债触发强赎并公告赎回，2月有8只转债的不强赎区间到期。 1月新增2只经证监会同意注册转债，1只上审委审核通过转债，关注破净正股转债预案进展。截至1月末，经证监会同意注册的转债数量为6只，规模合计129.36亿元。 ➢风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 目录 1 1月，权益与转债市场行情复盘................................................................................................................................31.1权益震荡回调，科技小盘抗跌.........................................................................................................................................................31.2业绩预悲率高，估值高位坚挺.........................................................................................................................................................52 2月，转债市场展望与配置策略................................................................................................................................92.1经济与权益基本面展望.....................................................................................................................................................................92.2转债市场展望与个券组合...............................................................................................................................................................113转债条款跟踪与供需展望......................................................................................................................................143.1条款：下修与赎回跟踪...................................................................................................................................................................143.2转债供需复盘与展望.......................................................................................................................................................................164附录：正股产业数据图表......................................................................................................................................184.1上游能源、材料价格.......................................................................................................................................................................184.2中游化工、建材价格.......................................................................................................................................................................194.3生产/消费：开工率/物流................................................................................................................................................................204.4新能源/养殖等产业链......................................................................................................................................................................215风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24表格目录..................................................................................................................................................................25 2月已临，如何看待2025年1月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。 11月，权益与转债市场行情复盘 1.1权益震荡回调，科技小盘抗跌 2025年1月以来，权益市场明显回调后弱反弹，转债强势抗跌领涨。在此前股市大幅上涨推升估值、政策动能减弱及跨年资金面偏弱等综合背景下，2025年A股“开门红”落空，1月2日-3日，万得全A连续跌2%以上，但成交量能逐步萎缩。此后1月6日-10日，关税等外部环境扰动延续，但国内股市转为震荡。1月14日盘前消息证监会召开系统工作会议，提振投资者信心，A股开启反弹；1月20日以来，A股业绩预悲率偏高、头部地产企业债务问题发酵等负面因素扰动，A股延续震荡走势至春节前最后一个交易日。转债估值自2024年12月中下旬以来快速抬升并高位坚挺，驱动转债在1月份延续强势表现。截至1月27日，万得全A、中证转债年内分别下跌2.32%、上涨1.34%。 资料来源：wind，民生证券研究院 权益市场回调，消费医疗股领跌，科技股抗跌。1月，A股市场主要风格指数收跌，中证2000抗跌，科创50领跌。产业链看，科技TMT、周期、先进制造板 块分别跌0.87%、1.86%、2