晨报

【近期研报】 ➢江南布衣（3306.HK）更新报告：FY25H1收入利润单位数增长，高股息标的富有投资价值 FY25H1收入/利润同比+5.0%/+5.5%，中期分红率36%，符合预期： 公司FY25H1营收31.56亿元，+5.0%；毛利润20.56亿元，+5.0%，毛利率65.1%，微降0.1pct；净利润6.04亿元，+5.5%，归母净利润率19.0%，持平。拟派发中期股息0.45港元/股，中期股息支付率约36%。 成熟品牌JNBY收入+3.6%，成长品牌-2.1%，新兴品牌+147.3%，期内公司收购BLOCK品牌并表新增收入，去除影响后收入亦有增长。 库存增加，存货周转保持健康可控；新开门店速度加快；粉丝数量增长： 公司库存+32.1%，其中制成品+27.0%；存货周转天数144.5天，+7.2天；现金循环周期55.6天，+4.8天。主要受到暖冬以及宏观零售环境波动影响，但库存周转仍保持健康可控。 公司店铺总数2126家，环比+101家，线下门店同店销售额同比持平。直营门店收入-7.7%，毛利率73.6%，经销门店收入+14.2%，毛利率59.0%，电商收入+11.9%，毛利率64.2%。根据业绩会信息，直营经销变化主要因为期内部分品牌直营门店转经销门店，以及经销渠道新开店贡献增长。 公司各社交平台粉丝总量超950万人。活跃会员54.5万人，同比-0.8万人；年购买金额超过5000元以上的会员超33.3万人，同比+2.5万人，其年消费金额超46.8亿元，占线下渠道零售额超60%。 预计25财年收入利润保持增长，维持75%分红政策： 根据公司业绩会信息，公司维持2025财年收入、利润保持正增长指引。预计25财年会继续维持75%的分红比率。 维持买入评级，目标价为20.60港元： 我们的观点：公司最宝贵的投资价值之一在于长期健康的现金流支撑起的稳定派息政策，且公司保持明晰的分红指引，积极分享成果回馈股东。 公司发布中期业绩后股价有所波动，截至3月3日港股收盘，公司股息率约为11.4%，高股息低估值标的值得关注。我们预计，公司FY25E至FY27E营收分别为54.9/59.3/64.3亿元，同比 +4.7%/+8.1%/+8.5%；归母净利润分别为8.8/9.6/10.5亿元，同比+3.5%/+8.7%/+9.5%。维持买入评级，目标价20.60港元，对应25E财年PE为11.0倍。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢协合新能源（0182.HK）更新报告：资产“小而精”，公司“小而美” 2024年盈利下降主要受电价及限电等综合因素影响： 2024年公司实现收入为人民币27.52亿元，同比增长6.31%；公司股东应占期内盈利为人民币8.05亿元，同比减少16.46%；基本每股盈利为人民币10.06分，拟派末期股息每普通股0.035港元，派息率由2023年27提升至32%。公司2024年盈利下降主要受电价下降，限电以及转让资产收益同比下降等综合因素所致。 项目储备充裕，2025年计划新增投产1GW，资本开支40亿元： 2024年公司在全球范围内新获取风光投资项目1,399MW，其中包括中国区域720MW，其他国家679MW。截至2024年底，在中国区域累计风光资源储备超10.75GW，其中风电资源约6.5GW、光伏资源约4.25GW。目前公司在建项目约2GW，预计2025年资本开支为40亿。2025年计划投产1GW，其中上半年预计投产50%，主要是去年延后的项目，将在5月中旬投产，力争6月前并网以获取电价保障性政策支持；2025年将根据市场情况出售资产，意向买家从央企拓宽到海外基金，公司出售给沙电的项目将在上半年交割完成，将增厚2025年上半年业绩。 择机回购，稳定派息，价值低估： 港交所公告显示，2月28日公司以每股0.470港元至0.480港元的价格回购897.00万股，回购金额达425.96万港元。2025年公司将根据市场情况择机回购，预计回购力度要高于2024年；公司派息率稳定在30%-33%左右。公司2025年动态PE约3.8倍，PB约0.4倍，仍处于估值洼地，股息率约为8.08%，安全边际高。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢一级市场发行回升，二级市场小幅上涨-中资美元债周报（2.24-2.28） 上周中资离岸债一级市场发行回升，共发行12只债券，规模共约17.2亿美元，以城投行业为主。其中，中国银行悉尼分行发行5亿美元债券，为上周最大发行规模，最终认购超5倍。二级 市场小幅上涨，上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.53%，其中投资级回报指数最新价报233.3624，周涨幅0.56%；高收益回报指数最新价报233.4146，周涨幅0.33%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢3月4日中资离岸债一级市场发行多只债券 希慎兴业（穆迪：Baa2稳定，惠誉：BBB稳定）拟发行Reg S、以美元计价的次级有担保永续资本证券。初始指导价7.6%区域，东方汇理、星展银行、汇丰银行、摩根大通、瑞穗银行、瑞银集团(B&D)担任联席全球协调人、联席牵头经办人和联席账簿管理人。 申万宏源（穆迪：Baa2稳定，标普：BBB稳定）拟发行Reg S、3年期、浮动利率、以美元计价的高级无抵押票据。初始指导价SOFR+115bps区域，申万宏源香港、农银国际、中国银行、中信银行国际、中金公司、中信建投国际、民银资本、工银新加坡、法国兴业银行、渣打银行(B&D)担任联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人；交通银行、交银国际、上银国际、建银国际、光银国际、光大银行香港分行、中国银河国际、兴证国际、民生银行香港分行、浙商银行香港分行、中信证券、招银国际、招商永隆银行、信银资本、国泰君安国际、海通国际、汇丰银行、华夏银行香港分行、华泰国际、工银亚洲、工银国际、兴业银行香港分行、韩国投资证券亚洲、未来资产资本、浦发银行香港分行、日兴证券、浦银国际、中泰国际担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 知识城集团（惠誉：BBB稳定）拟发行Reg S、3年期、以美元计价的高级无抵押债券。初始指导价5.8%区域，国泰君安国际(B&D)、兴证国际、工银国际担任联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人；农银国际、中国银行、交通银行、建银国际、光银国际、中国银河国际、中金公司、中信建投国际、中信证券、招银国际、招商永隆银行、民银资本、信银资本、广发证券、国联证券国际、海通国际、华夏银行香港分行、澳门国际银行、东方证券(香港)、浦发银行香港分行、申万宏源香港、浦银国际、中泰国际担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 湖州吴兴经开集团拟发行Reg S、3年期、以人民币计价的高级无抵押债券。最终定价6.5%，民银资本、上银国际、澳门国际银行担任联席全球协调人、联席牵头经办人和联席账簿管理人；农银国际、博威环球证券、建银国际、光银国际、中国银河国际、中金公司(B&D)、兴证国际、招银国际、英皇证券、复星国际证券、信仁证券、国泰君安国际、金裕富证券、国信证券(香港)、 国都证券香港、海通国际、浦发银行香港分行、中合国际证券、淞港国际证券、星河证券、山证国际、星空证券、维港证券、圆通环球证券担任联席牵头经办人和联席账簿管理人。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数全部下跌。截至3月4日，恒生指数下跌0.28%，报收22941.77点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-0.23%、-0.01%和-0.01%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到-0.25%和0%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中恒生综合行业指数-原材料业和必需性消费表现相对较好，涨跌幅分别为1.44%和1.38%；非必需性消费和恒生综合行业指数-能源业市场走势较弱，涨跌幅分别为-1.45%和-1.58%。内地股市方面，截至3月4日，上证指数收盘价为3324.21点，上涨0.22%；深证综指收盘价为2045.8点，上涨0.68%。陆港股通方面，截至3月4日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入-20.97亿元，深市港股通南下净流入为9.69亿元，共计港股通资金净流入-11.27亿元。美国三大股指集体下跌：截至3月4日，道琼斯工业指数报收42520.99点，较前一个交易日下跌1.55%；标普500指数报收5778.15点，较前一个交易日下跌1.22%；纳斯达克指数报收18285.16点，较前一个交易日下跌0.35%。此外，费城半导体指数报收4604.51点，较前一个交易日上涨0.64%。欧洲股市方面：截至3月4日，英国富时100指数报收8759点，较前一个交易日下跌1.27%；截至3月3日，法国CAC40指数报收8199.71点，较前一个交易日上涨1.09%；截至3月4日，德国DAX指数报收22392.11点，较前一个交易日下跌3.26%。期货市场方面：截至3月4日，恒生期货收盘价为29340.57点，较前一个交易日下跌0.31%。伦敦金现收盘价为2916.63美元/盎司，较前一个交易日上涨0.87%。此外，人民币兑美元汇率报7.28元/美元，较前一个交易日下跌0.2%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以