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国泰君安晨报 2023.12.11 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐： 1、宏观，国内政治局会议背后的逻辑在于对风险的重视，政策主线依然在于风险防范。海外短期看空美元，但中期趋势相对波折。 2、策略，小盘股交易结构不稳定，题材与主题行情走向尾声，增配低风险特征大盘价值。 3、海外策略，港股处于底部，后续关注海外衰退交易和国内经济工作会议。 4、非银，预计公募基金佣金总额下降33%，利好机构服务综合化、专业化水平更高，投顾服务能力更强的头部券商。 5、通信，应该从算力集群提升光模块需求、下上游物料紧缺等方向寻找投资机会。 黄燕铭 电话：021-38676036 邮箱：huangyanming@gtjas.com资格证书：S0880512090001 今日重点推荐 事件点评：《“以进促稳，先立后破”的信号》2023-12-08 董琦（分析师）021-38674711、黄汝南（分析师）010-83939779、刘姜枫（研究助 理）021-38031032 本次会议的核心信号，在于对未来经济工作提出了“以进促稳”、“先立后破”的方向性指示。“以进促稳”，意味着接下来经济工作的力度和节奏将有所提升，特别是政策靠前发力，以及政策执行加强。“先立后破”，意味着后续在风险防范相关的工作，新机制与新模式的建立的优先级将显著提升，破旧工作和破旧影响将会有所控制，并且避免一刀切的乱象再度出现。其次，会议明确要求“增强宏观政策取向一致性”。这一点对后续经济政策的制定与经济工作的落实是一个积极信号。在党中央集中统一领导之下，未来各政府部门的宏观政策取向一致性有望显著提高。其中核心领域在于货币政策与财政政策，以及房地产领域产业政策与金融政策的协同性改善。 “以进促稳”表明2024年的政策取向将更加积极，我们认为GDP目标定在5%左右的可能性较大，宽财政的思路较为明确： 1）“以进促稳”意味着要以经济内生动能的持续恢复来应对外部风险挑战，考虑到24 2023.12.11 晨会纪要 年没有基数效应，实现5%左右目标需要政策更加积极进取；2）会议强调“积极的财政政策要适度加力”，预计新增赤字规模扩张叠加23年的结转赤字，24年广义财政支出有望明显提速。 “先立后破”可能意味着处置房地产和地方债务风险问题将更加稳妥审慎，避免出现政策的“合成谬误”： 1）对房地产领域，一方面要守住不发生系统性金融风险的底线，满足不同所有制房企合理融资需求，另一方面要加快构建以“三大工程”建设为代表的新发展模式；2）对地方债务领域，预计隐债化解工作将继续推进，不排除24年继续发行特殊再融资债，更重要的是建立同高质量发展相适应的地方债务管理机制，部分债务高风险地区举债可能受到限制。 会议在具体领域有三点值得关注：1）提出“形成消费和投资相互促进的良性循环”，预计24年产业政策将更加强调效能，部分行业产能过剩风险可能得到缓解。一方面，需求端的消费升级能够催生供给端新的投资需求；另一方面，高质量的投资供给也能够创造和引领新的消费需求。2）会议首次确立了科技创新的引领地位，预计2024年重要会议仍将聚焦科技自立自强。会议在产业政策方面的主要增量信息在于对上一阶段科技创新的成果予以肯定，并首次确立了下一阶段科技创新在现代化产业体系建设中的引领地位，支持科创相关政策支撑有望加力。3）会议要求持续深化正风肃纪反腐。会议要求正风肃纪反腐工作持续发力、纵深推进，对突出的行业性、系统性、地域性腐败问题进行专项整治，呼应中央金融工作会议相关内容。 风险提示：内生动能恢复不及预期；海外政治经济风险升温。 A股策略周报：《方向在低风险特征的股票》2023-12-10 方奕（分析师）021-38031658、张逸飞（研究助理）021-38038662、马浩然（分析 师）021-38031560 预期上修需要新的边际，增加对稳定类股票的配置。本周市场出现了较大幅度的调整，仅数字经济主题和红利稳定相关板块表现相对较优。向后看：1）经济进入季节性淡季，11月PMI与工业企业库存走弱，CPI与PPI同比也有所回落，隐含当前需求恢复仍需进一步巩固，以及实际利率水平处于偏高的状态。2）12月政治局会议积极表态“以进促稳、先立后破”，并指出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。3）美国联邦基金期货显示市场押注美联储在24年3月降息，该乐观预期也意味着短期利率向下空间正在收窄。市场需要新的边际，但是在国内需求恢复偏弱、财政货币两个“适度”与海外利率短期触底的环境 下，建议继续增加对稳定类股票的配置。 小盘题材行情退潮，风格切换大盘价值。国君策略团队2月“指数行情结束，转战中小成长”、8月“高度不高震荡很长，不靠预期靠交易”的判断领先于市场。但目前小盘策略已成为了市场共识，有别于共识的是我们认为小盘题材行情将进入尾声：1）小盘股交易优势大不如前。小盘股集中的多数板块已轮动上涨，小盘指数估值也已处在