亚洲宏观洞察 风暴前的平静 - 113656974

亚洲 经济学 日期2025年2月22日 亚洲宏观经济洞察 暴风雨前的宁静 李朱莉安娜首席经济学家 +65-6423-5203 尽管面临美国关税威胁，这促使亚洲许多当局寻求与美国达成协议（中国除外），但当地市场保持了相对韧性，特别是在没有对中国采取更具侵略性的后续行动的情况下。尽管如此，我们仍保持谨慎，因为美国全面审查和补救行动计划预计要到4月1日才完成。尽管对于美国对更广泛关税战的经济后果的容忍度存在明显疑问，但美国将关税视为关键的收入来源的财政计划警告人们不要低估其贯彻关税威胁——以及更多威胁——的意愿。而且，可能性很大动荡的美国与中国的脱钩之路可能会高于市场预期。同时，该地区许多当局已将威胁视为严重问题，这影响了他们的政策决策，尽管方式可能并非市场所预料，而且韩国银行（BoK）和泰国银行（BoT）即将召开的会议可能会带来惊喜。 考希克·达斯首席经济学家 +91-22-7180 4909 易雄，博士首席经济学家 +852-2203 6139 黄俊杰经济学家 +65-6423-6699 戴云欧研究助理 中国….......................................................4香港…..............................................8印度….......................................................10印度尼西亚…...............................................14马来西亚…................................................16菲律宾….............................................19新加坡…..............................................21韩国..............................................23斯里兰卡...................................................25台湾……...............................................27泰国…................................................29越南…................................................31DB宏观预测................................33增长与通胀热图…….…......35EM亚洲宏观图表…........................36EM亚洲货币政策监控器……..38 暴风雨前的宁静 李朱莉安娜特朗普总统的关税威胁不应让市场感到意外，鉴于他之前关于贸易的言论，这些政策在其早期言论中已有充分阐述。美国优先贸易政策报告。在以下情况下公平互惠计划考虑因素不仅包括美国进口的关税税率，还包括各种非关税壁垒和税收制度（包括增值税），补贴，对美国企业的额外监管要求，市场准入限制，以及外汇政策偏离市场规范的行为和做法。 对互惠关税的狭义定义表明，在亚洲的平均关税上涨幅度约为2%以下，但如果考虑增值税，则平均上涨幅度将低于6%。，在未达成协议的情况下，印度和泰国面临该地区最大的关税上调风险。平均关税上调幅度与我们的基准假设基本一致，即普遍上调5%，但中国除外，我们假设上调20%。尽管如此，我们的基准假设考虑了针对非关税壁垒等补救措施。此外，还存在特定行业关税的问题，例如汽车、芯片、钢铁/铝和药品行业的关税约为25%。虽然这可能部分反映了美国与中国脱钩并本土化战略制造业的目标，但它也指出了对美国安全伙伴的重大影响。 在芬太尼供应链之外的假定角色之外，美国已表明，针对中国未能履行义务，寻求补救措施。第一阶段协议，被迫技术转移，知识产权窃取（如以下所示）第三百零一条调查审查报告)，以及其他阻碍美国商业的做法。涉及的问题不仅仅是显著的关税上涨，还包括中国潜在损失的 永久正常贸易关系（PNTR）状态。后者将在以下情况下被撤销：《恢复贸易公平法案》导致对非战略性货物实施至少35%的关税，对中国战略性货物实施100%的关税，有效期五年。除非（再次）达成一项协议，否则似乎特朗普总统可能会选择对中国的60%关税上涨，尽管这可能分散在数年内。（见通往美中脱钩的动荡之路关于详情。（） 来源：CEIC，德意志银行研究 需要考虑的日期有很多。关于美国可能采取的关税行动：2023年3月1日，美国将审查加拿大和墨西哥针对芬太尼和非法移民的边境安全措施，尽管鉴于以下因素，采取激进的关税行动似乎不太可能：报告非法越境数量下降93%的报道 自特朗普总统于1月20日关闭边界以来，美国海关和边境保护局在西南边界执行任务的持续时间与关闭前相比减少了11天。在4月1日， 特朗普总统将手头有一份贸易审查报告，该报告还将包括减少美国与其贸易伙伴之间的贸易逆差的补救措施。在亚洲大部分地区积极寻求避免与美国发生关税战的方法时，鉴于其回应以及似乎受到自身人工智能进步的鼓舞，中国似乎不太倾向于这样做。美国针对中国的后续行动显然是一个关键的关注点，市场更加热切地寻找朝着达成协议的方向发展的迹象——希望能够确定两位领导人会面的具体日期。关于美国是否将冒着更广泛的关税战的经济影响风险，存在明确的怀疑，但其财政计划（将关税视为重要的收入来源）表明，我们不应低估这一举措。《公平与相互计划》要求提交一份关于财政影响的报告，详细说明旨在与每个贸易伙伴建立相互贸易关系而提出的补救措施，报告截止日期为8月中旬 亚洲央行近期的行动让市场感到惊讶，而且这种惊讶可能会持续。例如，韩国银行（BoK）保持政策不变和泰国银行（BoT）放宽政策的可能性可能比市场共识预测的更高，因为外部风险和国内政治因素使得他们的决策变得更加复杂。除了国内考虑之外，亚洲当局也可能认为有必要在与美国的贸易谈判之前避免其外汇出现任何实质性的弱势。 中国 n中国农历新年（LNY）假期期间，出行和消费均有所增加。跨境旅行也有所增长，而电影票销售额显著超预期。1月份核心通胀略有反弹，受食品和服务价格上涨推动。信用数据也超出预期，企业借贷复苏推动了这一增长。 n开源的DeepSeek R1人工智能模型标志着中国科技行业的一项重大创新。它有望实现人工智能开发的民主化，提高竞争力和可及性。这激发了市场乐观情绪，推动恒生科技指数升至3年高点。DeepSeek通过将人工智能集成到各种产品中，可能会长期促进中国经济，为制造商创造机会，并可能刺激消费支出。 n与此同时，中美贸易紧张局势加剧，美国对中国商品征收10%的额外关税。中国采取反制措施，包括对美商品征税、调查谷歌以及增加其不可靠实体名单。预计4月之后将进一步升级，届时将公布美国政府关于中国贸易实践的报告。虽然快速解决似乎不太可能，但我们的当前分析表明，美国额外关税可能在2025年下半年达到20%，可能使中国GDP增长下降半个百分点。 今年良好的开端 中国在今年春节期间的旅游和消费方面实现了进一步的改善，同时消费者格局也发生了变化。旅游景点接待了5.01亿游客，总收入达到6770亿元人民币，分别比去年LNY假期增长6%和7%。人均消费也实现了1.2%的温和增长。跨境旅游同比增长6.2%，人们更愿意走得更远。在历史上最强的LNY电影季节，电影票房总收入同比增长19%，达到95亿元人民币，同时观影人数也同比增长15%，达到1.87亿人次。一部基于中国神话的动画能够如此受欢迎，表明年轻一代似乎正在重塑中国消费市场的格局。 LNY的影响，1月份通货膨胀率略微回升0.4ppt至0.5%同比增长。食品通胀在连续三个月下降后上升了1.3% MoM，但与历史春节期间的影响相比仍略显疲软。服务业通胀的改善更为明显，上升了0.9% MoM，打破了季节性模式。因此，核心CPI进一步改善至0.6% YoY，为7个月以来的最高读数。 信贷数据也表现优于预期，主要得益于企业信心恢复。1月社会融资总额同比增长8%。最大的改善来自企业部门，借款增加至该系列历史第二高水平（季节性调整后），这发生在超过一年的收缩之后。这表明企业信心得到恢复，可能的企业扩张与2024年第四季度看到的经济发展一致。政府借款也有所贡献，较2024年1月增加3000亿元人民币，这是由于地方政府专项债券的提前发行。 来源：德意志银行研究，Haver Analytics，中国人民银行 来源：德意志银行研究，文化和旅游部 政策保持支持性 2025年预计政策立场将维持支持经济恢复，重点在财政刺激上。1月政府债券发行量创下历史新高，包括3600亿元国债和7200亿元地方政府专项债券。政策性银行也发行了超过1000亿元债券，而2022-24年1月的平均水平为50亿元。我们重申了对2025年更扩张性财政政策的预测，预算赤字占GDP的4%，增量的财政赤字为9.5%，并更加注重提振国内消费。同时，我们预计地方政府债务置换将增加2万亿元，银行资本重组将增加1万亿元。 货币政策也将可能具有支持性。中国人民银行在2023年12月24日和2024年1月25日保持了政策利率和存款准备金率（RRR）不变，这在一定程度上未能达到市场预期，因为行长潘表示他们会在2024年年末降低RRR。我们认为这主要是由于银行间市场上流动性充裕以及债券收益率下降所导致的。外汇汇率可能也是一个制约因素。在四季度的货币政策执行报告中，人行似乎对外汇市场压力有更多的认识，将表述从“维持汇率灵活性”改为“增强外汇市场韧性”。同时，他们强调了坚决的对策来应对顺周期行为以及破坏市场秩序的行动，并在适当时机优化政策。然而，我们仍然预期在2025年底之前将RRR下调100个基点和7天逆回购利率下调40个基点。报告指出要将信贷成本推低，而不是像前期报告中所述的“在稳定中降低”。 政府将采取额外措施以提振私营部门信心。习近平主席于17日与顶级中国私营企业领导人举行会谈。th二月份，确认了政府对私营部门的支持。上一次类似的会议是在2018年召开的。与8年前相比，今年的会议邀请了更多中国科技公司参加，并且在解决私营企业面临挑战方面也做出了更具体的承诺，例如解决私营企业所欠的逾期付款问题，以及纠正任意收费、罚款和查封行为。 来源：德意志银行研究，中国人民银行 科技行业备受关注 近年来发布Deepseek R1型号对中国的创新能力发出一个警钟。过去几年里，中国经济表现不佳，因此……普遍观点中国的经济“奇迹”因生产率增长滞后和政策失误而告终。在我们看来，尽管持续面临经济逆风，中国企业在竞争激烈的国内市场中并未放弃创新。在过去的一年里，我们见证了多个中国成功案例，从电动汽车到玩具和电子游戏。DeepSeek是又一则关于草根中国企业在充满挑战的经济和地缘政治环境中的创新能力的大胆提醒，也许是目前最响亮的一次。 人工智能的“安卓时刻”一个流行的说法是“DeepSeek R1是AI的斯普特尼克时刻”。我们认为DeepSeek R1可能更类似于谷歌推出开源的安卓操作系统。安卓降低了智能手机制造的门槛，导致制造商激增，竞争加剧，最终使消费者能够以更低的成本购买。同样，DeepSeek R1通过开源降低了开发和运行AI模型的技术壁垒。这可能导致类似的人工智能开发者和应用激增，推动竞争，并使AI技术对最终用户更加易得。在过去的几周里，我们看到了中国企业的广泛参与。急忙采用DeepSeek AI了解它如何提高生产效率。 市场情绪急剧转变。恒生科技指数，主要包含在香港上市的中国大型科技公司，截至2月17日，年内涨幅达到23%，创三年来新高，而广泛的恒生指数年内涨幅为13%。春节期间，内地A股市场的沪深300指数也上涨了4%。 中国的经济预计将长期受益于