钢材铁矿石：矛盾逐步累积 但风险可能有限

钢材铁矿石：矛盾逐步累积但风险可能有限 年月日 钢材 •2月，钢材价格震荡略偏强，均价小幅上涨，但未明显走出1月以来的运行区间。•春节后，在节前持续上涨对预期有所透支的情况下，卷螺价差高位回落，而后在现货相对健康的带动下，钢价在成本处止跌反弹，但市场预期谨慎，且政策面缺乏新利多，使钢价未能突破之前区间上沿。•卷螺价差高位回落，主要是前者产量大幅增加，同时存在关税的利空影响，但热卷需求韧性较好，使得卷螺差跌至90元以下后重新反弹。 铁矿石 •铁矿石2月先扬后抑，临近月底虽快速回落，但年初以来仍强于黑色系其他品种。•2月前期铁矿石因供应大幅下降且钢厂盈利持稳，铁水节后复产，故矿价偏强运行，普氏指数涨至接近110美元，但铁水复产未能持续，同时外矿发运恢复，以及月底市场传出粗钢减产消息，在此之下，铁矿石高位回落，跌至接近100美元/吨。 钢材库存及库销比维持低位 螺纹供应快速回升热卷产量阶段见顶 五大材表需同比略增卷螺需求继续分化 下游开复工率同比偏低资金情况尚可 水泥、混凝土出货数据及价格偏弱 冷热价差高位持稳型钢及钢坯价差较低 非五大材及钢坯库存同比不高 •根据Mysteel数据，截至2月底，除带钢、钢管库存持平去年外，唐山钢坯，型钢及镀锌彩涂板库存均低于去年同期，非五大材库存压力暂时有限。 2月制造业和建筑业PNI同步回升 房地产销售持稳但修复趋势逐步放缓 政府发债同比增加化债进度较快 钢材外需韧性较好但关税风险临近 海外钢价整体偏弱美欧受关税影响独自走强 美欧制造业PMI偏强或受关税影响 粗钢减产消息刺激钢材利润回升 如何看待粗钢减产及可能影响 3月卷螺现货矛盾可能有限 铁矿石发运量逐步恢复 四大矿石发运量下降后期或发运或回补 国内矿石开工率同比略降 港口铁矿石库存同比增幅收窄 钢厂铁矿石库存回落节后补库积极性一般 •春节后，钢厂铁矿石库存回落，截至2月底，247家钢厂铁矿石库存天数为32.26天，同比减少1天左右，钢厂盈利率虽同比较高，但可能受需求预期偏弱压制，钢厂对铁矿石补库意愿并不强，日均疏港量同比增量有限，3月以后钢厂补库情况仍要看终端需求表现。 进口矿日耗量同比略入炉配比变化不大 •春节后，钢厂进口铁矿石入炉配比环比略增，而后跟随铁水产量回落，同时进口烧结矿入炉配比维持在87%以上，球团矿和块矿入炉配比分别在14.5%和11.7%附近波动，前者略有下降。 铁矿石基差窄幅波动但高于去年四季度 •2月铁矿石基差平均在19元/吨附近，略低于1月的22元/吨，但高于去年四季度均值，受供应下降及疏港量持稳支撑，现货相对坚挺，但目前基差仍明显低于2023年及之前的水平，铁矿石作为黑色中的现货升水品种，后期供应若如期增加，期现价差也可能会再次走弱。 铁矿石月间价差走扩 •2月铁矿石5-9价差从20元以下最高扩大至50元/吨，而后回落至40元附近，9-1价差也从15元附近小幅走扩至接近30元/吨，铁矿石正套逻辑的基础是来自供应端现实受澳洲天气影响大幅减量，以及远期有新项目投产会带来供应增量，同时钢厂盈利持稳，目前减产意愿不高，铁矿石需求有支撑，因此价差走扩。3月前两周预计高炉复产未见顶同时到港量仍较低，对月间价差仍有支撑，不过粗钢减产预期及二季度开始外矿发运或逐步增加，使得正套逻辑弱化，月间差短期窄幅波动为主，中期需跟踪发运数据。 钢矿比止跌回升 •螺矿比和卷矿比年初以来分别从4.3和4.4以上回落至最低4.0和4.1附近，钢材需求预期偏弱，铁矿石年初以来供应大幅下降，钢厂盈利率同比偏高，煤焦价格走弱，共同引发钢矿比持续下行；•2月底，市场传出粗钢减产消息，钢矿比止跌回升，主力合约螺矿比和卷矿比目前分别涨至4.16和4.28附近，钢 材盘面利润也小幅走扩，后续钢矿比中枢或逐步抬升，一是粗钢减产预期仍未证伪，二是铁矿石在天气影响减弱后发运开始恢复且新项目投产预期未变，因此适当关注回调做扩机会。 钢材反套走势或延续 •对比铁矿石月间差走扩，螺纹和热卷则延续反套走势，螺纹钢5-10价差最低跌至-60元附近，热卷5-10价差跌至-45元，钢材反套基础仍是供应弹性大于需求，即需求预期偏弱所致，3月若需求未超预期，伴随产量回升，月差或延续弱势。 •3月或是黑色矛盾继续累积的阶段，但不会过于显著，一是钢厂3月接单尚可，关税影响可能要4月之后显现，板材现实不会过差，二是螺纹需求回升未结束，故铁水产量在钢材需求带动下仍有上升空间，且不会过快由增转降，钢厂在盈利明显走弱前，主动减产意愿也不强，支撑铁矿石需求及钢材成本，负反馈风险还不大。•与此同时，从开复工率同比下降、房地产修复放缓、建筑业PMI绝对值仍较低等指标看，旺季建材需求强度并不 过于乐观，螺纹需求同比降幅预计在10%以上，在此之下，螺纹钢产量也很难大幅增加，而热卷需求预计仍有韧性，但贸易摩擦的压力或逐步传导至钢厂接单，一旦二季度接单下降，则热卷产量也将承压，在此之下，铁水复产高度受限，并对铁矿石需求形成压制，原料在供应未出现减量前，难以独自走强。•因此，钢价或阶段性上涨，而后转向高位震荡，之后跟踪关税对下游行业及直接出口的传导进度，以及铁矿石发 运回升幅度，螺纹钢、热卷波动区间分别关注3200-3500元/吨和3300-3580元/吨，铁矿石均价略跌，波动区间关注95-112美元或740-850元/吨。•操作上，热卷可考虑逢高卖保，铁矿石结合估值情况滚动空配远月合约，螺纹钢区间操作，螺矿比逢低做扩。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020