基础化工行业周报：再论顺周期，涨价品种有超预期的可能

本周化工市场综述 近期市场对于涨价方向预期不高，叠加科技方向的虹吸效应，顺周期方向关注度有所下降，观点有别于市场，我们认为今年涨价方向有超预期的可能，核心原因在于部分化工品经历了近三年多的调整，到了景气拐点附近，尤其是部分老品种，由于先前资本开支强度相对较低，可能会率先迎来拐点，建议关注农药以及维生素涨价带来的投资机会。 另外，关于顺周期龙头是否会复制科技龙头重估的行情，我们认为需要契机需要催化，可能催化因素之一是一二线城市房地产价格的上行。大化工行业边际变化，主要建议关注五个事件：一是小米联合赛轮，打造SU7 Ultra专用轮胎，此次合作，一方面是对赛轮轮胎技术实力的认可，另一方面有利于提升公司产品品牌力，国产电动车品牌的弯道超车有带动国产轮胎的可能；二是新和成、浙江医药VE停报，该产品价格继续走强的概率越来越高；三是中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会向全行业发出“保供稳价”的倡议，国内钾肥短期供给有增加的可能，届时价格可能会有所承压；四是本周交易员预计OPEC+会再次推迟4月增产计划，美国、伊拉克讨论恢复关键石油出口管道，石油价格存在较大的不确定；五是欧洲化工产能退出继续，据报道荷兰两大工会FNV与CNV透露，位于鹿特丹港Maasvlakte区域的塑料前体生产工厂可能面临关闭风险。AI方面，本周市场关注英伟达财报，英伟达四季度营收增长78%，数据中心收入增长93%，均为近两年最低增速但强于分析师预期，Q1指引优于预期；此外，AI应用端有所突破，例如；亚马逊推出生成式AI版最强助手Alexa+；AI仅用两天攻克超级细菌“十年难题”。机器人方面，NeoGamma外壳采用了编织尼龙材质，关节处采用了肌腱驱动的传动方案，尼龙及超高分子量聚乙烯将受益。电子行业，苹果首款折叠屏手机或将2026年下半年发布，今年可能是折叠屏手机有所变化的年份，建议关注相关材料公司。 本周大事件 大事件一：交易员预计OPEC+会再次推迟4月增产计划，不惧特朗普施压。交易员们普遍预计，OPEC+会将原定于4月开始的逐月增产计划推迟一到三个月。这已经是自2022年以来，OPEC+第四次推迟恢复石油产量的计划。美国、伊拉克讨论恢复关键石油出口管道，国际油价跌至今年最低水平。管道重启初期预计将输送约18.5万桶/日的原油，这一数量虽不算特别庞大，但在当前供需平衡微妙的油市中足以产生影响。 大事件二：近日荷兰两大工会FNV与CNV透露，位于鹿特丹港Maasvlakte区域的塑料前体生产工厂可能面临关闭风险。该工厂为利安德巴塞尔（LYB）与科思创（Covestro）的合资企业，双方各持50%股份，并由LYB负责运营，是世界上最大规模之一的环氧丙烷和苯乙烯单体生产厂，对可持续塑料和其他关键产品的制造至关重要。 大事件三：证券时报指出，NeoGamma在设计上更加亲和，外壳采用了编织尼龙材质，旨在减少与人接触时可能带来的伤害。机器人的皮肤采用日本ShimaSeiki的机器用柔软的尼龙3D打印而成的，该套装采用全衣针织工艺，使面料不会影响Gamma性能，并且在行走步态变得更加自信、自然了。分析师表示，除了灵巧手外，NeoGamma仿生机器人在关节处也采用了肌腱驱动的传动方案，预计肌绳材料用量将大幅提升。视频能看到键绳材料的轮廓，超高分子量聚乙烯（UMHWPE）具有高强度、轻质、耐侵蚀等优质特性，契合灵巧手中的传动要求，是键绳首选材料之一。 大事件四：AI仅用两天攻克超级细菌“十年难题”，内含六个智能体，能自行推理出新知识。英国帝国理工学院的研究团队曾耗时十年研究超级细菌是如何进化和传播的，而谷歌的人工智能“co-scientist”仅用两天就解决了这一问题。它甚至提出了四个额外的理论。 投资组合推荐 东材科技 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为73.51美元/桶，环比下跌2.09美元/桶，或-2.77%，波动范围为72.53-74.78美元/桶。本周WTI期货结算均价69.67美元/桶，环比下跌1.99美元/桶，或-2.78%，波动范围为68.62-70.7美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（1.28%），石化板块跑赢指数（2.47%）。 本周沪深300指数下跌2.22%，SW化工指数下跌0.94%。涨幅最大的三个子行业分别为无机盐（5.5%）、粘胶（4.07%）、氟化工（2.31%）；跌幅最大的三个子行业分别为氯碱（-7.88%）、合成树脂（-5.59%）、膜材料（-5.54%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：2月28日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工持续修复，原料价格小幅回落 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为68.6%，环比提高1.9%，同比降低1.6%；半钢胎开工率为82.5%，环比提高2.2%，同比提高4.4%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面海外越南已经停割，泰国也将陆续停割，全球橡胶产量减少，原材料价格高位震荡；丁苯橡胶供应方面下周各地区丁苯开工较本周预计持平，裕龙石化以及申华新装置预计维持当前开工，其它装置或无检修预期；顺丁橡胶供应方面本周锦州石化有装置检修情况，预计5月中旬恢复开工；浩普新材料原计划本月末恢复重启，目前仍需时间等待。菏泽科信、齐翔腾达等民营企业处于低负荷运行状态。浙江传化3月存检修计划。综合看当前下游需求欠佳，或将影响企业生产心态，且由于部分企业的检修计划，预计下周顺丁供应将会有所缩减。 ④景气度跟踪：行业高景气维持，供需来看目前行业需求具备支撑，开工维持高位。盈利端边际改善，海运费影响逐渐缓解的同时成本有所回落。 金禾实业：甜味剂市场在春节前后需求相对冷淡 三氯蔗糖：厂商再度集体保价，市场低价收敛 本周三氯蔗糖价格有支撑，周初厂商方面敲定行业价格红线，对市场看空情绪有所提振，贸易商方面随行就市，根据自身库存灵活调整报价，不过让利意愿收敛，场内主流报盘价格在19-20万元/吨。下游积极性目前调动效果一般，国内外客户均提前备货充足，新订单较少，需求端仍有一定拖累。供应面福建地区装置开工爬坡中，供应端有增量，但库存释放节奏偏缓，供需格局不太乐观。需求面传统淡季下终端需求不见放量迹象，持货商维护老客户为主，新订单跟进一般。 安赛蜜：稳盘整理，后市存看涨预期 本周安赛蜜市场稳中观望，部分业者存有触底反弹的预期，不过市场需求端表现一般，涨价操作还需要供应端进一步配合。目前厂商方面价格持坚，且不乏后期有减产保价的可能，贸易商部分成交还可商谈，市场主流价格在3.7-3.8万元/吨。供应面行业开工率在67%左右，江苏两家企业开工负荷均不高，安徽大厂维持满产，整体供应较为宽松。需求面表现清淡，货源多以出口为主，国内交投气氛平平，中下游市场维持刚需拿货节奏。 甲乙基麦芽酚：厂商库存低位，价格推涨 本周麦芽酚市场有推涨操作，生产企业有较长时间停车，库存水平偏低，由于需求不佳，为避免市场出现低价竞争，主力企业发布涨价函，乙基麦芽酚报价涨至8.5万元/吨，且乙基麦芽酚成交价不低于8万元/吨，贸易商部分货少同步出现挺价情绪，场内甲基麦芽酚价格无明显调整，主流在9.8-10万元/吨。供应方面复产企业开工率逐步爬坡，供应增加，但厂商库存水平不高，个别稍显紧张，目前行业平均开工在68%左右。 浙江龙盛：交投有限，染料市场走势暂稳 本周分散染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场持稳运行，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。染料中间体市场淡稳整理，成本面支撑力度犹在。染料企业开工负荷不变，市场整体供应稳定，终端纺织行业需求未有改善，染厂接单数量有限，下游跟进不足，场内多为贸易商刚需补货。整体来看，观望情绪不减，场内购销氛围较冷清，染料市场价格未有变化。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为60.44%，较上周增加5.29%；绍兴地区印染企业平均开机率为61.67%，较上周增加5.84%；盛泽地区印染企业开机率为59.21%，较上周增加4.74%。染厂多恢复生产，市场订单逐渐下达，但仍以小批量订单为主，年后新单增量趋势不明显，市场仍在谨慎观望阶段，近期染厂开工负荷有所上行，但上行幅度有限。 胜华新材：碳酸二甲酯市场需求难寻，价格维持低位运行 本周碳酸二甲酯市场价格持稳运行，市场均价为3583元/吨，本周均价较上周均价基本持平。供应方面中科惠安、斯尔邦、卫星化学、临涣焦化、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益甲醇法装置停车，德普化工降负运行，浙石化降负运行，其余装置正常运行，场内装置停车及降负居多，故碳酸二甲酯装置开工较上周相比有所下滑。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前进场采购心态低迷，拖拽货源行情。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，本周拿货情绪低迷，供需双方成单乏量。 钛白粉：预售排单充足，钛白粉高价成交受阻 景气度跟踪：钛白粉行业景气度拐点向上，后续仍需观察需求变化。从价格变化趋势来看，在年前生产企业集中发布涨价函以后国内钛白粉销售均价已出现上行趋势，与此同时，2月21日龙佰集团宣布自2025年2月21日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨，对国际各类客户上调50美元/吨。但考虑到海外反倾销影响或将逐步显现，未来需求端仍待进一步跟踪。 本周硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-16100元/吨，市场均价为14546元/吨，较上周相比报价上涨150元/吨。近期钛白粉在成本上涨及需求短时恢复等影响下价格运行区间上移，且多数生产企业已经上调了出厂价格，在此期间下游也在逐渐消化涨价的事实，第一轮宣涨后终端成交价格不同幅度的上行，第二轮之后企业观望态度逐渐浓厚，市场高价新单零星也显示出下游对本轮价格的接受度已经转弱，但由于前期利好尚未释放完毕，所以价格走势仍然较为有力，另外成本面的强势表现或是价格上涨的后续主力“推手”。 新和成：VA市场价格下跌明显，VE市场行情先弱后稳 VA：维生素A业内出于对后市新产能的担忧，多看空后市，而下游买涨不买跌，采购压价，叠加经销商市场部分低价抛货，促使VA市场价格下滑明显，截止目前贸易商市场主流成交价下滑至95-105元/公斤左右（不同日期，不同品牌价格差价较大），本周降幅约在10元/公斤左右，部分高位至110-115元/公斤，但高价新单难成交。厂家方面，2月24日浙江医药停止报价，2月26日新和成停止报价。 VE：维生素E市场需求不佳，行情先降后稳。上半周，贸易商市场主流成交价逐步下滑至128-130元/公斤，后随着主流大厂陆续停报，今日市场行情开始观望暂稳运行，但总体交投气氛表现依然较为清淡。厂家方面，2月24日浙江医药停止报价，2月26日新和成停止报价。 神马股份：成本面接连走弱，PA66市场价格微跌 PA66本周度市场均价为17194元/吨，较上周市场均价下降0.11%。本周国内己二酸市场接连走跌，己二胺执行月单，成本面利空；本周企业装置开工略有提升，但需求端整体表现一