基础化工行业研究：通胀有持续超预期的可能，周期成长冰火两重天

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2899 沪深300指数 4601 上证指数 3463 深证成指 13224 中小板综指 13143 相关报告 1.《双碳政策略有缓和，用煤管控逐步趋向合理-【 国 金 化 工 】 行 业 点 评 》 ，2022.2.8 2.《优质个股性价比逐步凸显，建议重点关注-【国 金 化工 】 行业 研 究周...》，2022.1.30 3.《再次探究碳达峰，合理落实保证行业有序发展-【 国金 化 工】 行 业点...》，2022.1.26 4.《市场关注方向开始分化，成长风格仍在延续-【国金化工】2021...》，2022.1.26 5.《关注近期业绩确定性高且有安全边际的标的-【 国 金化 工 】行 业 研究...》，2022.1.23 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 通胀有持续超预期的可能，周期成长冰火两重天 本周化工市场综述  本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。 投资组合推荐  华鲁恒升、沃特股份、东材科技 本周观点  本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。近期市场发生了诸多变化，在这里统一回答下大家关心的问题：  ①本周周期板块涨幅靠前，原因何在？我们的理解是在当前市场环境下，机构可能会更加关心当下，而不是诗和远方，而当下最关键的指标是确定性以及估值与业绩的匹配度，那么确定性的信号来自哪？我们认为主要来自公司以及行业基本面的变化信号，比如：政策、业绩、产品价格，以近期表现较佳的煤化工、民爆行业为例，其上涨背后的原因之一即为政策的变化。  ②美联储通胀爆表，近期受到压制的成长板块怎么看？美国劳工部数据显示，1月份美国CPI同比升幅扩大至7.5%，通胀数据再度爆表可能会加速美联储加息进程进而压制市场估值。另外，近期路演下来发现市场对于通胀存在较大的分歧，我们认为在传统全球大宗品持续缺少大幅资本开支的背景下，高通胀的持续时间有超预期的可能，也就是说，短期内成长板块仍有承压的风险，但风险与机会总是并存的。同时，部分机构也在纠结负反馈市场下难言估值底，我们认为短期的确不好判断，但站在更长时间维度下，标的性价比如何会更加清晰。  ③双碳政策执行节奏的纠偏，投资机会何在？近期政策释放明显的纠偏信号，比如：2月7日发布的《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》。投资方向上，建议重点关注前期受到碳中和大幅压制的板块，比如：煤化工。 风险提示  疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。 2165241626672918316834193670210218210518210818211118国金行业 沪深300 2022年02月12日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周市场回顾 ..........................................................................................3 二、国金大化工团队近期观点 .........................................................................5 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 ..............................................12 四、本周行业重要信息汇总 ..........................................................................20 五、风险提示 ...............................................................................................21 图表目录 图表1：板块变化情况 ....................................................................................3 图表2：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） ..............4 图表3：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） ...4 图表4：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.....................................................5 图表5：本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 ..........................13 图表6：三聚氰胺（元/吨) ............................................................................13 图表7：乙烯（美元/吨）..............................................................................13 图表8：二氯甲烷（元/吨） ..........................................................................14 图表9：国内石脑油（元/吨）.......................................................................14 图表10：丁基橡胶（元/吨） ........................................................................14 图表11：原油（美元/桶） ............................................................................14 图表12：国际汽油（美元/桶）.....................................................................14 图表13：国际柴油（美元/桶）.....................................................................14 图表14：国际石脑油（美元/桶） .................................................................15 图表15：液氯（元/吨） ...............................................................................15 图表16：电石法PVC价差（元/吨）............................................................15 图表17：纯碱价差（元/吨） ........................................................................15 图表18：乙烯-石脑油（元/吨） ...................................................................15 图表19：PX-石脑油（元/吨） ......................................................................15 图表20：DAP价差（元/吨） .......................................................................16 图表21：MEG价差（元/吨） ......................................................................16 图表22：PTA-PX（元/吨）..........................................................................16 图表23：聚乙烯-乙烯（元/吨） ...................................................................16 图表24：聚丙烯-丙烯（元/吨） ...................................................................16 图表25：丙烯-丙烷（元/吨） .......................................................................16 图表26：主要化工产品价格变动 ..................................................................17 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周市场回顾  本周布伦特期货结算均价为91.57美元/桶，环比上涨0.72美元/桶，或0.8%，波动范围为90.78-92.69美元/桶。本周WTI期货结算均价90.02美元/桶，环比上涨0.58美元/桶，或0.65%，波动范围为89.36-91.32美元/桶。  本周石化板块跑赢指数（3.11%），基础化工板块跑赢指数（5.48%）。  本周沪深300指数上涨0.82%，SW化工指数上涨3.94%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品(申万)（12.65%）、粘胶(申万)（10.15 %）、聚氨酯(申万)（8.44 %）；跌幅最大的三个子行业分别为农药(申万)（-4.73%）、改性塑料(申万)（-3.18%）、炭黑(申万)（-0.11%）。 图表1：板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 汽车（81%）的历史最高估值超过400倍，未显示在图中。 来源：wind，国金证券研究所 图表3：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 石油贸易（32%）、其他纤维（4%）、磷化工及磷酸盐（0%）、磷肥（0%）的历史最高估值超过350未显示在图中。 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：百川资讯，国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点  轮胎：短期市场需求放缓，行业或迎景气度拐点 （1）行业：轮胎市场开工率回升，需求低位震荡 ①供应端：受节后复工时间推迟影响，轮胎开工率较低 本周国内企业半钢轮胎开工负荷为20.49%，较上周春节期间提升5.76%。本周山东地区轮胎