固定收益研究周报：定向工具一、二级市场均表现亮眼，利率互换市场冰火两重天

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2018年11月12日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：吴金铎 S1070118080004 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<利率债发行量上交易量下，美日10年期国债回调>> 2018-11-12 <<信用债融资和交易均下滑，境外发行12亿元点心债>> 2018-11-05 <<金融债交易量大幅攀升，国债期货IRR远期升水>> 2018-11-05 定向工具一、二级市场均表现亮眼，利率互换市场冰火两重天 ——固定收益研究*周报  宽信用政策暖风，一级市场净融资额上升，二级市场成交量增大。信用债一级市场净融资额和总发行量双双上升，主因央行对民营企业在信贷和信用风险缓释工具方面的政策利好。公司债、中票、企业债、短融及定向工具融资均上升，净融资增加最多的是定向工具。信用债二级市场成交量上升，定向工具增幅最大。  中票市场收益率整体下行，下行幅度最大的是1年期AA。本周仅有3年期AA+评级中票收益率上升，其余年限中票所有评级本周收益率均出现下行。中票市场的风险偏好仍然较低。城投债收益率整体下行，3年期AA级城投债到期收益率下行幅度最大。3、5、7年期城投债到期收益率较上周均下降，下降幅度最大的是3年期AA城投债，其次是5年期AA+。信用利差方面，城投债信用利差大部分上升，上升幅度最大的是3年期AAA。1、3、5年期中票信用利差均上升，信用利差上升幅度最大的是3年期AA+。  本周信用债负面消息主要有：新光控股、雏鹰农牧主体评级下调；祥源债、浙浦百等担保人信用评级下调。沪华信、雏鹰农牧未按时兑付本息；刚级未按时兑付回售款和利息等。。  转债市场基础还未夯实。转债一级市场发行量上升，二级市场交易量下滑。维持转债市场基础夯实有待观察的观点不变。本周涨幅超过1%的可转债个券有9只，走跌的转债有56只。涨幅前十的可转债分别为：东音转债（4.95%）、隆基转债（2.34%）等。跌幅最大的可转债有：康泰转债（-11.69%）、济川转债（-4.67%）、水晶转债（-3.66%）等。  债券衍生品方面。利率互换市场：FR0073个月互换利率大幅上行，FR007 6个月和4年期互换利率大幅下行。国债期货市场IRR全面上升，5年期和10年期IRR远期升水。  风险提示：国内民企信用市场纠偏时间比预期长 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 信用债一级市场：融资额上升 ........................................................................................... 2 1.1 宽信用政策暖风，一级市场净融资额上升 ................................................................. 2 1.2 信用债二级市场：成交量上升，定向工具增幅最大 ................................................. 3 1.3 中票和城投债收益率下行 ............................................................................................. 4 1.4 城投债和中票信用利差下降 ......................................................................................... 5 1.5 信用债负面信息跟踪 ..................................................................................................... 6 2. 可转债市场：一级市场发行增加，二级交易下滑 ........................................................... 7 2.1 转债市场基础夯实尚待时日 ...................................................................................... 7 2.2 可转债个券涨跌表现 .................................................................................................. 8 3. 中资美元债：本周未发行点心债 ..................................................................................... 11 3.1 上周点心债发行12亿元，本周未发行点心债 ...................................................... 11 3.2 上周新发行两只点心债 ............................................................................................ 12 4. 债券衍生品市场 ................................................................................................................. 12 4.1利率互换市场：FR007 3个月和FR6个月冰火两重天 ............................................ 12 4.2国债期货市场：IRR全面上升，5年期和10年期IRR远期升水 ........................... 13 1. 信用债一级市场：融资额上升 1.1 宽信用政策暖风，一级市场净融资额上升 信用债一级市场净融资额和总发行量双双上升，主因针对民营企业的宽信用政策暖风。本周（11月5日至11月9日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模8093.9亿元，较上周（10月29日至11月2日，下同）上升2408.93亿元。本周发行信用债172只，较上周减少74只；本周信用债偿还总规模1266.08亿元，较上周上升184.63亿元；本周信用债到期偿还量1148.9亿元，较上期上升206.2亿元；提前兑付量37.8亿元，较上期上升3.5亿元；提前兑付只数18只，与上周持平。本周信用债净融资额6827.82亿元，较上周增加2224.3亿元。本周信用债发行额和净融资额均上升，主因央行对民营企业在信贷和信用风险缓释工具方面的政策利好。 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 （只） 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 （只） 提前兑付量(亿元) 提前兑付（只） 2018-11-05 2018-11-11 8,093.9 172 1,266.08 6,827.82 1,148.90 90 37.8 18 2018-10-29 2018-11-04 5,684.97 246 1,081.45 4,603.52 942.70 95 34.3 18 变化 2,408.93 -74 184.63 2,224.30 206.20 -5 3.50 0 资料来源：WIND，长城证券研究所 公司债、中票、企业债、短融及定向工具融资均上升，净融资增加最多的是定向工具。本周企业债总发行量1376.1亿元，较上周上升542.8亿元。企业债发行14只，较上周减 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 少6只。总偿还量122.86亿元，较上周上升15.2亿元。本周净融资额1253.24亿元，较上周上升527.6亿元。本周企业债到期偿还量85.82亿元，较上周增加25.8亿元。本周企业债提前兑付35.8亿元，较上周增加1.5亿元。公司债总偿还量和净融资额由降转升。本周公司债总发行量1812.6亿元，较上周上升633.23亿元；发行只数49只，较上周增加5只。本周公司债总偿还量268.42亿元，较上周增加86.27亿元。本周公司债净融资额1544.18亿元，较上周增加546.96亿元。本周公司债到期偿还量188.28亿元，较上周增加90.18亿元。中票净融资额和总发行额上升。本周中票总发行量1712.2亿元，较上一周增加383.2亿元，发行只数37只，较上周减少27只。本周中票总偿还量421亿元，较上周增加251.5亿元。到期偿还量421亿元，较上周增加258.5亿元。短融净融资额小幅增加。本周短融总发行量1783.4亿元，较上周增加323.2亿元。短融发行只数52只，比上周减少39只。短融总偿还量391亿元，较上周下降36亿元。短融本周净融资额1392亿元，较上周增加359.2亿元。短融本周到期只数45只，较上周多1只。定向工具本周发行量大幅增加。定向工具总发行量本周1409.6亿元，较上周增加526.5亿元；发行只数20只，比上周减少7只。定向工具总偿还量62.8亿元，较上周减少132.3亿元。定向工具净融资额本周1346.8亿元，较上周增加658.8亿元，到期偿还量62.8亿元，较上周减少132.3亿元。净融资上升主因总发行量增加，总偿还量减少。 1.2 信用债二级市场：成交量上升，定向工具增幅最大 本周信用债二级市场交易量下滑。本周二级市场成交总额38971.33亿元，较上周下降360.5亿元。其中信用债二级市场成交总额3797.64亿元，较上周增加226.7亿元。本周企业债、公司债、中期票据以及短融和定向工具成交额分别为：310.74亿元、123.7亿元、1729.53亿元、1327.85亿元、305.82亿元，较上周分别变动16.24亿元、-1.95亿元、67.82亿元、69.58亿元、76.27亿元。本周定向工具成交量增幅最大，其次是短融和中期票据；成交量下滑的是公司债。 图1：信用债二级市场交易情况（亿元） 资料来源：WIND、长城证券研究所 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.3 中票和城投债收益率下行 中票市场收益率整体下行，下行幅度最大的是1年期AA。1年期中票AAA、AA+、AA级、AA-级中票较上周分别下降0.66BP、0.66BP、8.66BP、5.24BP；AA级下降幅度最大，中票市场的风险偏好仍然较低。3年期中票收益率AAA、AA、AA-本周较上周收益率分别下行0.74BP、4.74BP、4.74BP；3年期AA+中票收益率本周较上周上升1.26BP；3年期中票下降幅度最大的是AA和AA-级。5年期中票收益率AAA、AA+级、AA和AA-级本周较上周分别下降4.45、5.45、5.45和5.45个BP，下降幅度最小的是AAA中票。本周仅有3年期AA+评级中票收益率上升，其余年限中票所有评级本周收益率均出现下行。 城投债收益率整体下行，3年期AA级城投债到期收益率下行幅度最大。城投债收益率方面，7年期城投债到期收益率AAA、AA+、AA级本周较上周均下降4.58个BP，降幅较上周有所缩小；5年期城投债收益率AAA、AA+，AA级本周较上周分别下降5.56、8.56、4.56个BP。3年期城投债AAA、AA+、AA-级收益率