基础化工行业研究：政策超预期，周期和成长有共振可能

本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.09%，跑赢沪深300指数0.9%。标的方面，涨跌幅靠前标的更多与主题有关，例如：固态电池产业链、机器人材料产业链。基础化工行业边际变化，本周主要建议关注两个事件，一是ICL将于2025-2027年与中国达成250万吨钾肥供应协议；二是河南神马芳纶项目全面建成投产。政策方面，中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开，会议指出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，实施更加积极有为的宏观政策”，政策端超预期，细分赛道需求有企稳回升可能。AI行业，本周OpenAI陆续推出产品发布会，谷歌推出新一代AI模型Gemini2.0Flash，行业逐步向应用端拓展。投资方面，成长为先周期接力，当下是成长方向的较佳投资时期，建议重点关注产业趋势里估值和业绩匹配的标的；此外建议关注格局较佳+供需存在变化的周期品。 本周大事件 大事件一：中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，研究部署党风廉政建设和反腐败工作，中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 大事件二：OpenAI超级视频模型Sora面向大众上线。OpenAI宣布，速度明显更快的Sora模型版本SoraTurbo面向ChatGPTPlus和ChatGPTPro用户推出；Sora具有替换、删除或新增元素、重新剪辑、扩展及合并视频等功能；Sora目前纳入两个套餐，每月订阅收费20美元的Plus可生成视频分辨率高达720p，最长5秒，每月收费200美元的Pro生成视频分辨率高达1080p、最长20秒，可同时生成五个视频。 大事件三：谷歌Willow量子芯片横空出世。谷歌CEO宣布，谷歌最新的量子计算芯片Willow在基准测试中取得了惊人的成绩，在不到5分钟内完成了一项标准计算，而这需要顶尖超算超过10-25年。Willow的成就主要体现在两个方面：指数级减少错误、性能吊打超级计算机。 大事件四：谷歌推出新一代AI模型Gemini2.0Flash，支持生成图像，全面转向Agent，多模态输入输出。Gemini2.0Flash是2.0家族第一个模型，主推原生多模态输入输出+Agent，速度比1.5Pro快两倍，关键性能指标 甚至超过了1.5Pro，支持原生工具调用、以及实时音视频流输入等新功能。 大事件五：光伏行业龙头与骨干企业不再打“价格战”。参与投标企业提供的部分企业报价图显示，行业龙头和骨干企业全部在协会11月公布的成本参考价上端，在光伏产业链价格低迷的情形下，它们仍能保持报价的客观与理性。在丢市场份额保价格和保市场份额降价格之间，采取低价竞争的企业往往前景堪忧。 大事件六：中央经济工作会议在北京举行，中国国家主席发表重要讲话。会议要求，明年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展“人工智能+”行动，培育未来产业，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。 投资组合推荐 万华化学、宝丰能源 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化10 四、本周行业重要信息汇总17 五、风险提示18 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：12月13日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（12月9日-12月13日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况11 图表9：天然气NYMEX天然气(期货)11 图表10：丁二烯上海石化（元/吨）11 图表11：环氧氯丙烷华东地区（元/吨）11 图表12：甲醇华东地区（元/吨）11 图表13：原油WTI（美元/桶）12 图表14：煤焦油江苏工厂（元/吨）12 图表15：纯吡啶华东地区（元/吨）12 图表16：DMF华东（元/吨）12 图表17：二氯甲烷华东地区（元/吨）12 图表18：合成氨河北新化（元/吨）12 图表19：乙烯-石脑油（元/吨）13 图表20：TDI价差（元/吨）13 图表21：丁二烯-液化气（元/吨）13 图表22：合成氨价差（元/吨）13 图表23：丁二烯-石脑油（元/吨）13 图表24：纯碱价差（元/吨）13 图表25：PTA-PX（元/吨）14 图表26：聚丙烯-丙烯（元/吨）14 图表27：环氧丙烷-丙烯（元/吨）14 图表28：PET价差（元/吨）14 图表29：本周（12月9日-12月13日）主要化工产品价格变动14 图表30：12月13日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况17 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为73.15美元/桶，环比上涨0.96美元/桶，或1.32%，波 动范围为72.14-74.49美元/桶。本周WTI期货结算均价69.71美元/桶，环比上涨1.3美元/桶，或1.89%，波动范围为68.37-71.29美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.91%），石化板块跑赢指数（0.35%）。 本周沪深300指数下跌1.01%，SW化工指数下跌0.09%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（1.89%）、其他塑料制品（1.74%）、食品及饲料添加剂（1.61%）；跌幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（-1.82%）、磷肥及磷化工（-1.8%）、钛白粉（-1.7%）。 图表1：本周板块变化情况 名称 指数变动率 本周末收盘价 上周末收盘价 指数变动 上证指数 -0.36% 3391.88 3404.08 -12.20 深证成指 -0.73% 10713.07 10791.34 -78.27 沪深300 -1.01% 3933.18 3973.14 -39.96 中证500 0.15% 5988.29 5979.20 9.10 基础化工 -0.09% 3483.06 3486.24 -3.18 石油石化 -0.66% 2309.95 2325.22 -15.27 本周涨幅前五子版块 周涨跌幅 月涨跌幅 民爆制品 1.89% 1.73% 其他塑料制品 1.74% -2.85% 食品及饲料添加剂 1.61% -0.69% 氯碱 1.46% 1.66% 聚氨酯 1.13% -6.44% 本周跌幅前五子版块 周涨跌幅 月涨跌幅 非金属材料Ⅲ -1.82% -5.48% 磷肥及磷化工 -1.80% -1.37% 钛白粉 -1.70% -4.29% 膜材料 -1.25% 2.36% 其他橡胶制品 -1.04% -2.20% 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：12月13日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回落，原料价格上涨 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为57.2%，环比降低1.6%，同比降低2.4%；半钢胎开工率为79.1%，环比提高0.1%，同比提高6.7%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格均有上涨。天然橡胶供应方面海南月底或停割，泰国南部延续暴雨雨水，洪涝或再次加重，不过北部延续旺产阶段，且港口库存提升中，因此市场供应仍存在支撑；丁苯橡胶供应方面下周各家装置预计变化不大，产量平稳为主；顺丁橡胶供应方面山东地区部分民营顺丁装置预计逐渐提升负荷，国营顺丁装置暂无变动预期，预计下周供应面仍显宽松，后续关注原料价格走势及各工厂实际装置波动情况。 金禾实业：甜味剂市场相对稳定 ①三氯蔗糖：推涨意愿存在，需求有待进一步改善 本周三氯蔗糖市场走势坚挺，厂商报价维持24万元/吨，前期订单与新订单搭配出货，实际成交价格提升中。贸易商部分货源仍旧充裕，一方面拿货成本较高，另一方面还要面对下游的恐高情绪，操盘随行就市，短期内大幅上行稍有压，不过由于地缘政治关系等不确定性因素影响，海外市场提前备货的积极性增加，三氯蔗糖出口活动相对旺盛。综合来看，虽然国内需求表现一般，但厂商心态以及出口增加均对市场有所支撑。供应面行业平均开 工提升中，但厂商方面短期内库存压力可控，加之春节期间部分厂家有停车计划，厂商累库的风险并不高，市场主要观望贸易商及下游库存变化情况。需求面国内市场处于淡季，询盘热情不高，成交刚需订单主导，持货商积极跟进海外订单，出口活动尚可。 ②安赛蜜：产业链消息面安静，市场区间僵持 本周安赛蜜市场继续稳盘整理，目前行业平均开工水平变化不大，产出稳定，场内库存充裕，然而需求端不见明显利好刺激，市场无力反弹。由于部分企业利润一般，让利意愿受限，报盘价格难有大幅波动，目前主流价格在3.5-3.7万元/吨，个别报价较低，实单商谈。供应面货源稳定，安徽主力生产企业正常排产，南通某大厂未达满产，行业平均开工水平不高，但货源较为充足。需求面表现清淡，货源多以出口为主，国内交投气氛平平，中下游市场维持刚需拿货节奏。 ③甲乙基麦芽酚：需求端表现稍显疲软，市场淡稳运行中 本周麦芽酚市场几无波动，市场涨跌两难，一方面生产企业仍旧有守价情绪，让利意愿不高，核心客户有商谈空间。经销商备货较为谨慎，部分由于前期低价货源仍有库存，报价低于厂商价格，目前甲基麦芽酚主流价格在9.8-10万元/吨，乙基麦芽酚在7.5-7.7万元 /吨。需求端需要更多利好来支撑，麦芽酚整体成交局面并不十分乐观。供应方面企业平均开工一般，主力厂家维持正常排产，另有部分中小企业普遍停机或做贸易，本周行业开工率70%附近。 浙江龙盛：需求难有起色，染料市场走势不一 本周分散染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平；活性染料市场价格上涨，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价上涨0.5元/公斤，涨幅为2.56%。染料中间体市场整体保持稳定，但活性染料主原料H酸市场价格小幅探涨，成本端支撑力度较好。整体来看供需博弈，分散染料市场价格暂稳，活性染料受原料端提振市场窄幅上行。下游来看：本周江浙地区印染综合开机率为65.50%，较上周持平；绍兴地区印染企业平均开机率为65.53%，较上周下降0.83%；盛泽地区印染企业开机率为64.08%，较上周下降0.79%。目前纺织终端需求下降，市场开工成交气氛不佳，染厂所