基础化工行业研究：周期与成长共振，建议关注涨价和新材料方向

行业观点 公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2024年4季度公募基金配置化工行业比例降低至4.8%，同比下滑1pct，环比下滑0.2pct，整体处于历史相对中位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2024年3季度的50.4%降低至2024年4季度的46.2%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎和煤化工龙头华鲁恒升的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年4季度相比3季度的降低幅度分别为3.43pct、1.11pct、2.03pct。 今年4季度关注度主要集中在民爆和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是巨化股份、雅化集团、国泰集团、广东宏大、丸美生物；减仓前五大标的是万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、蓝晓科技、远兴能源。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为云天化、巨化股份、雅化集团、浙江龙盛、丸美生物。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年4季度重仓市值排序前五分别为雪峰科技、湖南海利、名臣健康、光华科技、多氟多。退出重仓标的方面，按2023年4季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为云图控股、辉丰股份、东方盛虹、和远气体、新乡化纤。 具备涨价逻辑的氟化工和供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯、轮胎和化肥等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于受到下游需求和检修影响，公司3季度业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，市场担心后续关税风险对板块业绩带来负面影响，因而估值被持续压制。获得加仓的板块主要有民爆和氟化工，其中民爆行业关注度提升最为显著，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度开始向上；氟化工板块关注度继续提升则是因为在2025年配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。 投资建议与估值 整体市场回暖的背景下选股策略开始变得更加多元化。相比之前集中配置龙头的保守风格，当前市场投资风格更加积极，一方面开始加大对具备基本面支撑的氟化工和民爆等板块的资金配置，另一方面成长方向的机器人新材料板块关注度也快速提升。从基本面角度出发，传统周期板块虽然目前多数仍然处于周期底部，但部分子行业随着后续供需改善价格有望底部回升迎来涨价行情，建议重点关注制冷剂、烧碱、有机硅涨价的投资机会；出口链方面，前期由于对政策端的担忧较多导致估值被持续压制，后续随着靴子落地悲观预期有修复的可能；新材料方向建议重点关注AI和机器人材料的投资机会。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2024年4季度公募基金配置化工行业的市值占比同环比都还在继续下滑，整体仍处于历史相对中位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在2024年4季度降低至4.8%，同比下滑1pct，环比下滑0.2pct。 图表1：2024年4季度公募基金配置化工行业比例环比继续下滑 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况 二、个股变动：巨化股份、雅化集团等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度有所下滑。万华化学、赛轮轮胎、新宙邦、巨化股份、华鲁恒升、宝丰能源、广汇能源、国瓷材料、天赐材料、卫星化学、三棵树、恩捷股份、昊华科技、润丰股份、光威复材15家公司重仓市值合计为441亿元，占化工板块总持仓的55.4%，环比降低3.6pct；行业整体持仓集中度CR20为62%，环比下滑4.1pct。重仓市值前10大公司中，仅有巨化股份的持仓市值增长也排名前10。 图表3：2024年4季度化工行业重仓市值前二十大标的 2024年4季度以来氟化工和民爆板块的关注度明显提升。从具体标的来看：加仓前五大标的是巨化股份（30.7亿元增至39.1亿元）、雅化集团（755万元增至5.5亿元）、国泰集团（0.1亿元增至4.3亿元）、广东宏大（0.2亿元增至3.5亿元）、丸美生物（369万元增至3.1亿元）。减仓前五大标的是万华化学（131.2亿元减至85.5亿元）、华鲁恒升（61.3亿元减至36.5亿元）、赛轮轮胎（73.5亿元减至54.4亿元）、蓝晓科技（17亿元减至3.9亿元）、远兴能源（13.6亿元减至0.5亿元）。 图表4：2024年4季度化工行业重仓市值增加前十大标的 图表5：2024年4季度化工行业重仓市值减少前十大标的 从基金持有数量看：公募基金持仓数量前十分别为万华化学（225减至145）、赛轮轮胎（150减至111）、新宙邦（75增至85）、宝丰能源（70减至66）、华鲁恒升（105减至60）、巨化股份（36增至52）、卫星化学（59减至50）、中国石化（59减至49）、云天化（27增至47）。 图表6：2024年4季度化工行业重仓基金数量前十大标的 42个标的基金持有数量环比增加，6个标的重仓基金数增加超过10个。其中增幅最大的前五分别为云天化（27增至47）、巨化股份（36增至52）、雅化集团（2增至18）、浙江龙盛（5增至21）、丸美生物（3增至16）。 图表7：2024年4季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的 52个标的基金持有数量环比减少，11个标的重仓基金数减少超过10个。其中降幅最大的前五分别为万华化学（225降至145）、华鲁恒升（105降至60）、赛轮轮胎（150降至111）、龙佰集团（31降至5）、珀莱雅（40降至15）。 图表8：2024年4季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的 图表9：2024年4季度新晋重仓股（2024年3季度未重仓但2024年4季度重仓）情况 从个股新晋重仓市值看，化工行业共有47个标的在2024年3季度未重仓而在2024年4季度成为新晋重仓。从持仓市值来看，排名前五的分别为雪峰科技（0.6亿元）、湖南海利（0.58亿元）、名臣健康（0.48亿元）、光华科技（0.46亿元）、多氟多（0.39亿元）。 从个股退出重仓市值看，化工行业共有39个标的在2024年3季度重仓而在2024年4季度未重仓。从2024年4季度退出前的持仓市值来看，排名前五的分别为云图控股（0.57亿元）、辉丰股份（0.39亿元）、东方盛虹（0.3亿元）、和远气体（0.3亿元）、新乡化纤（0.26亿元）。 图表10：2024年4季度退出重仓股（2024年3季度重仓但2024年4季度未重仓）情况 三、行业变动：氟化工和民爆等板块市场关注度较高 从各板块基金持仓市值来看，2024年4季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品（152.4亿元）、聚氨酯（85.8亿元）、轮胎（67.8亿元）、其他化学原料（50.3亿元）、氟化工及制冷剂（42.8亿元）。 图表11：2024年4季度化工行业细分子板块重仓情况 加仓前五大子板块为：民爆用品（0.5亿元增至14.3亿元）、氟化工及制冷剂（33.2亿元增至42.8亿元）、氯碱（3.1亿元增至5.7亿元）、氨纶（0.5亿元增至2.9亿元）、炭黑（4亿元增至6.4亿元）。 图表12：2024年4季度重仓市值增加前五大细分子板块 减仓前五大子板块为：聚氨酯（131.4亿元减至85.8亿元）、轮胎（97.8亿元减至67.8亿元）、氮肥（62.3亿元减至37.3亿元）、其他化学制品（172.3亿元减至152.4亿元）、纯碱（13.6亿元减至0.5亿元）。 图表13：2024年4季度重仓市值减少前五大细分子板块 从各细分子板块持有基金数量来看：2024年4季度基金持有数量排名前五大子板块为：其他化学制品（358个）、轮胎（168个）、聚氨酯（147个）、其他化学原料（117个）、石油加工（88个）。 图表14：2024年4季度重仓基金数量前五大细分子板块 10个细分子板块基金持有数量环比增加，5个细分子板块基金数增加大于10个。其中增幅前五分别为：民爆用品（14个增至47个）、氟化工及制冷剂（50个增至78个）、其他化学制品（334个增至358个）、磷肥（27个增至47个）、纺织化学用品（7个增至22个）。 图表15：2024年4季度重仓基金数量增加前五大细分子板块 18个细分子板块基金持有数量环比减少，7个细分子板块基金数减少超过10个。其中降幅前五分别为：轮胎（250个降至168个）、聚氨酯（226个降至147个）、氮肥（118个降至70个）、日用化学产品（72个降至41个）、石油加工（106个降至88个）。 图表16：2024年4季度重仓基金数量减少前五大细分子板块 从公募基金重仓市值占公募基金全行业重仓市值的比例变化来看：选取聚氨酯、农药、涤纶、轮胎、改性塑料、油料油漆油墨制造这几个我们重点关注的板块，今年4季度环比3季度来看，公募基金重仓聚氨酯的比例由0.71%减少至0.52%；公募基金重仓农药的比例由0.17%增加至0.21%；公募基金重仓涤纶的比例由0.06%增加至0.07%； 公募基金重仓轮胎的比例由0.53%减少至0.41%；公募基金重仓改性塑料的比例维持在0.01%；公募基金重仓油墨涂料的比例由0.09%增加至0.1%。 图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比下滑 图表18：公募基金重仓农药比例环比继续提高 图表19：公募基金重仓涤纶比例环比回升 图表20：公募基金重仓轮胎比例环比下滑 图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比变化较小 图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比增长 具备涨价逻辑的氟化工和供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯、轮胎和化肥等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于受到下游需求和检修影响，公司3季度业绩回落且盈利能力下滑； 作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，市场担心后续关税风险对板块业绩带来负面影响，因而估值被持续压制。获得加仓的板块主要有民爆和氟化工，其中民爆行业关注度提升最为显著，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度开始向上；氟化工板块关注度继续提升则是因为在2025年配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。 四、公募基金配置化工时开始转向成长风格 从公募基金重仓化工行业前十大市值公司的情况来看：2024年4季度和2024年3季度的前十大重仓股名单虽然变动不大，但是重仓市值变化明显，天赐材料和卫星化学为新晋前十大重仓股，今年3季度重仓的光威复材和昊华科技已经退出前十大，原有重仓股中巨化股份、国瓷材料和新宙邦等持仓市值环比有所提升，万华化学、赛轮轮胎、华鲁恒升、宝丰能源和广汇能源的持仓市值均有所回落。 图表23：2024年4季度化工行业前十大重仓股变动情况 化工前十大重仓股的持仓市值和占比显著下滑。化工前十大重仓股总市值由3季度的466亿元下滑至4季度的367亿元，环比降低较为明显，绝对值仍处于历史相对中低位但占比仍然处于相对低位。与此同时，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例也由3季